Hayden Adams, người sáng lập Uniswap, cho rằng các nhóm tài sản được token hóa có mối tương quan có thể đưa các nhà tạo lập thị trường tự động vào lĩnh vực tài chính toàn cầu sau khi 10 nhóm cổ phiếu-SPY đã xử lý 33 triệu đô la trong 12 ngày.
Người sáng lập Uniswap, Hayden Adams, trong một bài đăng trên blog vào ngày 18 tháng 8, cho biết việc token hóa có thể thay đổi các cặp giao dịch thu hút thanh khoản và ai là người cung cấp vốn đằng sau chúng.
Adams đã dành chín năm làm việc trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và tạo ra Uniswap vào năm 2018. Giao thức này đã hoạt động thông qua các hợp đồng thông minh kể từ khi ra mắt và đã xử lý hơn 4,6 nghìn tỷ đô la tổng khối lượng tích lũy, theo bài đăng của ông.
Trong cùng kỳ, các sàn giao dịch phi tập trung đã tăng thị phần khối lượng giao ngay của sàn tập trung từ dưới 1% lên hơn 20%, Adams cho biết. Ông cho rằng một phần của sự mở rộng đó là do các nhà tạo lập thị trường tự động mở ra thị trường cho các tài sản mà không thể thu hút các công ty giao dịch chuyên nghiệp.
Không giống như sàn giao dịch sổ lệnh, nhà tạo lập thị trường tự động cho phép người dùng đặt hai tài sản vào một nhóm chung. Các nhà giao dịch hoán đổi với nhóm, giá thay đổi theo các quy tắc đã được lập trình và các nhà cung cấp thanh khoản thu một phần phí giao dịch.
Adams cho biết AMMs ban đầu tìm thấy nhu cầu trong số các token nhỏ và ít được giao dịch vì các nhà phát hành và người nắm giữ ban đầu có thể tạo một nhóm mà không cần thuê nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Các nhóm stablecoin ra đời sau đó vì các tài sản như USDC và USDT thường biến động sát sao, hạn chế những thay đổi tồn kho mà các nhà cung cấp thanh khoản thụ động phải đối mặt.
Theo Adams, các thị trường onchain đã tự tổ chức thành các cụm mà không có một bên trung tâm nào quyết định cấu trúc của chúng. Các token dựa trên Ethereum thường giao dịch với ETH, tài sản Solana giao dịch với SOL và stablecoin tạo thành các nhóm với các stablecoin khác.
“Không ai thiết kế điều đó. Nó phát triển một cách tự nhiên,” Adams viết.
Lập luận của ông dựa trên mối quan hệ giữa hai tài sản trong một nhóm thanh khoản. Khi giá của chúng di chuyển theo cùng một hướng, các nhà cung cấp thanh khoản ít gặp rủi ro hơn khi nắm giữ cả hai phía của cặp. Adams cho biết rủi ro tồn kho thấp hơn có thể thu hút nhiều vốn hơn, làm sâu sắc thanh khoản và giảm lợi thế về hiệu suất mà các công ty giao dịch tích cực được hưởng.
Các nhà tạo lập thị trường truyền thống thường phòng ngừa rủi ro giá thông qua quyền chọn hoặc các công cụ khác, điều này làm tăng chi phí. Các nhà đầu tư đã muốn sở hữu cả hai tài sản có thể không cần phòng ngừa rủi ro tương tự, cho phép họ chấp nhận lợi nhuận thấp hơn trong khi tiếp tục cung cấp thanh khoản, theo Adams.
Chứng khoán được token hóa có thể cho phép các cổ phiếu và quỹ giao dịch trực tiếp với nhau trên một blockchain chung thay vì yêu cầu mỗi giao dịch phải thanh toán bằng đô la.
Lấy Nvidia làm ví dụ, Adams cho biết một nhóm NVDA-SPY có thể thay thế một phần hoạt động thường được định tuyến qua NVDA-USD. SPY sau đó sẽ kết nối nhóm cổ phiếu với đô la thông qua một thị trường SPY-USD riêng biệt.
Theo mô hình đó, cổ phiếu riêng lẻ và quỹ chỉ số sẽ tạo thành cặp tương quan, trong khi SPY-USD sẽ đóng vai trò cầu nối. Các nhà cung cấp thanh khoản thụ động có thể phục vụ các nhóm nắm giữ tài sản liên quan, trong khi các công ty chuyên nghiệp cạnh tranh trong số lượng nhỏ hơn các thị trường cầu nối mang khối lượng giao dịch tập trung.
Định tuyến tự động vẫn sẽ cho phép nhà đầu tư tham gia hoặc thoát khỏi một vị thế bằng đô la. Giao dịch có thể di chuyển qua nhiều nhóm khác nhau trong nền mà không yêu cầu người dùng phải tự đổi từng tài sản.
Adams chỉ ra 10 cổ phiếu được token hóa đang giao dịch với SPY được token hóa thông qua các nhóm Uniswap trên Robinhood Chain. Trong 12 ngày đầu tiên, các nhóm này đã xử lý 33 triệu đô la khối lượng từ hơn 11.000 nhà giao dịch, với một phần hoạt động diễn ra trong khi các sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ đóng cửa.
Một số giao dịch chuyển trực tiếp từ một cổ phiếu được token hóa này sang một cổ phiếu được token hóa khác mà không sử dụng đô la, ông nói thêm. Adams trình bày hoạt động này như một ví dụ ban đầu về việc các tài sản liên quan hình thành thị trường trực tiếp khi chúng chia sẻ cùng một mạng lưới thanh toán.
Các nhóm bất thường hơn cũng đã xuất hiện. Theo bài đăng của ông, một số memecoin đã được ghép nối với các cổ phiếu có chủ đề chung, bao gồm các token theo chủ đề Elon Musk với Tesla và các token theo chủ đề hot dog với Costco. Adams cảnh báo rằng mối tương quan giá trong các nhóm như vậy vẫn chưa chắc chắn.
Những thay đổi kỹ thuật đối với Uniswap có thể quyết định liệu các nhóm thụ động có thể cạnh tranh trong các thị trường yêu cầu các quy tắc giao dịch phức tạp hơn hay không.
Uniswap v4 đã giới thiệu các hook, cho phép các nhà phát triển thêm các chức năng tùy chỉnh vào một nhóm. Adams đã trích dẫn DualPool, một hook được thiết kế để đặt thanh khoản không sử dụng vào thị trường cho vay giữa các giao dịch hoán đổi, như một cách để cải thiện lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản.
Các nhóm có quyền truy cập cung cấp một lộ trình khác cho các tài sản được token hóa phải thực thi các kiểm soát về đủ điều kiện hoặc chuyển nhượng. Theo cấu trúc như vậy, các kiểm tra được lập trình có thể giới hạn những người giao dịch một tài sản được quản lý trong khi nhóm vẫn tiếp tục sử dụng AMM để thực hiện.
Vào tháng 7, quản trị Uniswap đã mở rộng hệ thống phí của mình sang các nhóm v4 trên Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet và Robinhood Chain. Như crypto.news đã báo cáo trước đây, sự thay đổi này đã tăng doanh thu giao thức hàng ngày từ khoảng 114.000 đô la lên 325.000 đô la.
Báo cáo cho thấy Uniswap đã xử lý khối lượng 27,6 tỷ đô la vào tháng 4 năm 2026 và tạo ra ước tính 845 triệu đô la phí hàng năm trên các phiên bản và mạng lưới của nó. Khoảng một phần sáu số phí đó đã được giao thức thu thông qua các hợp đồng TokenJar được sử dụng để mua và đốt UNI.
Adams cho biết các cặp tương quan chỉ đại diện cho một phần của mô hình AMM. Thiết kế nhóm, chi phí vốn và khả năng xử lý các tài sản được quản lý cũng sẽ ảnh hưởng đến việc liệu thanh khoản tự động có thể cạnh tranh với các công ty vận hành các hệ thống giao dịch độc quyền, phòng ngừa rủi ro và thanh toán hay không.
Đối với các nhà đầu tư Mỹ, một token theo dõi giá cổ phiếu không phải lúc nào cũng cung cấp quyền sở hữu trực tiếp cổ phiếu cơ bản. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cho biết vào tháng 1 rằng chứng khoán được token hóa có thể được phát hành bởi chính công ty hoặc được tạo bởi một bên thứ ba không liên quan, với các cấu trúc pháp lý khác nhau gắn liền với mỗi mô hình.
Các token được hỗ trợ bởi nhà phát hành có thể cập nhật hồ sơ cổ đông chính thức của công ty khi tài sản blockchain di chuyển. Một token của bên thứ ba thay vào đó có thể cung cấp một yêu cầu gián tiếp, một lợi ích lưu ký hoặc tiếp xúc kinh tế mà không biến người nắm giữ nó thành cổ đông đã đăng ký.
Sự khác biệt này ảnh hưởng đến quyền biểu quyết, cổ tức, hành động của công ty và các yêu cầu bồi thường trong trường hợp phá sản. Vào tháng 8, SEC đã bắt đầu chuẩn bị một lộ trình hạn chế cho giao dịch token hóa 24/7, mặc dù ủy ban chưa hoàn thiện các tiêu chuẩn đủ điều kiện hoặc ngày thực hiện.
Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận của SEC vào tháng 3 năm 2026 cho một chương trình thí điểm bao gồm các cổ phiếu Russell 1000 đủ điều kiện và các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) lớn liên kết với chỉ số. Theo cấu trúc đã được phê duyệt, các hình thức token hóa và thông thường có cùng quyền và định giá trong hệ thống thị trường quốc gia.
Hạ tầng sở hữu vẫn là một phần khác trong công việc quản lý của Hoa Kỳ. Vào tháng 9, SEC đã đề xuất một cuộc đại tu quy tắc của đại lý chuyển nhượng bao gồm hồ sơ kỹ thuật số, an ninh mạng, liên tục kinh doanh và bảo vệ tài sản nhà đầu tư.
Các đại lý chuyển nhượng duy trì danh sách chính thức các chủ sở hữu chứng khoán và xử lý các thay đổi liên quan đến cổ tức, chia tách cổ phiếu và các hành động khác của công ty. SEC cho biết các công ty đang phát triển các hệ thống sở hữu dựa trên blockchain, dịch vụ quỹ được token hóa và quy trình hợp đồng thông minh, nhưng mô tả đề xuất của mình là trung lập về công nghệ.
Các nhà điều hành thị trường truyền thống cũng đang xây dựng hệ thống cho chứng khoán onchain. Intercontinental Exchange (ICE) đã đồng ý vào tháng 8 đầu tư vào tZERO và sử dụng các bằng sáng chế blockchain của mình trong khi phát triển một nền tảng liên kết với NYSE. Quan hệ đối tác ICE-tZERO bao gồm hạ tầng đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số và nhà môi giới-đại lý để phát hành, giao dịch và thanh toán chứng khoán công khai trên chuỗi.
ICE và tZERO đã không tiết lộ số tiền đầu tư, định giá của tZERO hoặc lịch trình ra mắt. Nền tảng được đề xuất vẫn yêu cầu sự chấp thuận theo quy định trước khi có thể cung cấp giao dịch liên tục và thanh toán blockchain.
ETH
UNI
