Việc Strategy bán 3.588 BTC với giá khoảng 216 triệu đô la vào tuần trước — chỉ là lần bán Bitcoin thứ ba trong lịch sử công ty — khiến việc bán trong tương lai trở thành tâm điểm chú ý, với công ty con của Payward là CF Benchmarks cảnh báo rằng các đợt bán lặp lại có thể trở thành một mối lo ngại.

Vào thứ Hai, Strategy cho biết họ đã bán 1.363 BTC với giá 80,8 triệu đô la từ ngày 29 đến ngày 30 tháng 6 với giá trung bình là 59.256 đô la mỗi Bitcoin. Họ cũng đã bán 2.225 BTC với giá 135,2 triệu đô la với giá trung bình là 60.773 đô la từ ngày 1 đến ngày 5 tháng 7.

Điều đó có nghĩa là Strategy đã giảm tổng số lượng nắm giữ của mình xuống còn 843.775 BTC — trị giá khoảng 52,3 tỷ đô la — được mua với giá trung bình 74.476 đô la mỗi Bitcoin với tổng chi phí khoảng 63,7 tỷ đô la và đang chịu khoản lỗ trên sổ sách khoảng 11,4 tỷ đô la vào thời điểm công bố.

Mở rộng biểu đồ

"Vào ngày 6 tháng 7, thông báo về việc bán Bitcoin của Strategy bắt đầu trả lời một câu hỏi mà bảng cân đối kế toán của họ không thể: liệu ban quản lý có sẵn lòng bán Bitcoin để củng cố thanh khoản đô la hay không," Gabe Selby, Trưởng phòng Nghiên cứu tại CF Benchmarks, nói với The Block. Ông lưu ý rằng đợt bán này chiếm khoảng 0,42% số lượng nắm giữ trước khi bán của Strategy và tương đương khoảng 1,5 tháng chi phí tài chính hiện tại.

"Bảng cân đối kế toán có thể cho nhà đầu tư biết liệu Strategy có khả năng thanh toán hay không, và việc bán này bắt đầu cho thấy liệu họ có sẵn lòng làm điều đó hay không," Selby nói thêm. "Đối với các cổ đông phổ thông của MSTR, đợt bán này có thể trông giống như sự pha loãng; đối với những người nắm giữ STRC, nó có thể trông giống như sự bảo vệ."

STRC đã trở thành động lực chính thúc đẩy việc Strategy mua Bitcoin vào đầu năm nay và hiện đang mang lại tỷ lệ hàng năm là 12%. Tuy nhiên, nó đã gặp khó khăn trong việc trở lại mệnh giá kể từ giữa tháng 5 và do đó, đã không được sử dụng để tích lũy thêm Bitcoin trong vài tuần qua.

Trưởng nhóm nghiên cứu của CF Benchmarks cho biết các nhà đầu tư ít lo ngại về việc Strategy hết tài sản hơn là cách ban quản lý sẽ chọn sử dụng chúng. Công ty lập luận rằng việc STRC giảm xuống mức 70 đô la gần đây phản ánh sự không chắc chắn về những ưu tiên đó thay vì lo sợ công ty thiếu Bitcoin đầy đủ, mặc dù họ lưu ý rằng các yếu tố khác, bao gồm lãi suất và thanh khoản thị trường, cũng có thể đã góp phần.

Các mô hình của công ty cũng ước tính chỉ có 2,5% khả năng Bitcoin giảm xuống khoảng 23.300 đô la, một mức mà số lượng nắm giữ Bitcoin và dự trữ đô la của Strategy sẽ phù hợp với các khoản nợ và nghĩa vụ ưu đãi được mô hình hóa của họ.

Theo Selby, khả năng của Strategy trong ngắn hạn để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán của mình không phải là một vấn đề. Chi phí tài chính hàng năm của công ty lên tới khoảng 3,4% giá trị số lượng nắm giữ Bitcoin của họ, trong khi dự trữ tiền mặt của họ đủ để chi trả khoảng 17,4 tháng các chi phí đó, hoặc 25,9 tháng nếu tính cả khả năng xây dựng dự trữ được ủy quyền.

"Điều làm cho đợt bán mới nhất này trở nên phù hợp là cấu trúc vốn mở rộng được tạo ra bởi STRC, với một đợt bán hạn chế hỗ trợ thanh khoản của nó," Selby nói. "Mối lo ngại bắt đầu khi việc bán Bitcoin không còn là một lựa chọn mà trở thành một yêu cầu định kỳ để duy trì cấu trúc vốn."

Khả năng bán nhiều hơn so với Chương trình kiếm tiền từ BTC gợi ý?

Strategy đã bán Bitcoin hai lần trước đó — 704 BTC trong thị trường giá xuống năm 2022 và 32 BTC khác vào tháng trước — nhưng đợt bán ra mới nhất này là lớn nhất từ trước đến nay, được sử dụng để tài trợ thanh toán các khoản phân phối cổ phiếu ưu đãi và bổ sung một phần dự trữ USD của họ dùng cho mục đích này lên 2,55 tỷ đô la tính đến ngày 5 tháng 7.

Là một phần của Khung vốn tín dụng kỹ thuật số mới của mình, Strategy đã thông qua một chính sách được hội đồng quản trị phê duyệt yêu cầu dự trữ USD của họ chỉ được sử dụng cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và thanh toán lãi.

Công ty cũng đã ủy quyền một Chương trình mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số trị giá 1 tỷ đô la bao gồm STRC, STRF, STRD và STRK, và một chương trình mua lại cổ phiếu phổ thông loại A trị giá 1 tỷ đô la riêng biệt.

Ngoài ra, công ty đã giới thiệu Chương trình kiếm tiền từ BTC cho phép bán Bitcoin để huy động tới 1,25 tỷ đô la cho quỹ dự trữ, cổ tức cổ phiếu ưu đãi và thanh toán lãi, hoặc mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số và cổ phiếu phổ thông.

Tính đến ngày 5 tháng 7, toàn bộ số tiền của khả năng này vẫn còn khả dụng, công ty cho biết vào thứ Hai.

Lấy ý từ điểm này, Matthew Sigel, Trưởng phòng Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số tại VanEck, cho biết Chương trình kiếm tiền từ BTC chỉ áp dụng cho các đợt bán để tài trợ quỹ dự trữ, trong khi Bitcoin được bán trực tiếp để tài trợ các khoản thanh toán cổ tức nằm ngoài giới hạn đó.

"Strategy có khả năng bán BTC nhiều hơn so với con số '$1,25 tỷ' được đưa tin," ông nói.

Trong khi đó, giá trị cổ phiếu của nhiều công ty cùng ngành quản lý tài sản kỹ thuật số đã giảm đáng kể so với mức đỉnh mùa hè năm 2025 do tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng của họ bị thu hẹp mạnh. MSTR bản thân nó vẫn giảm khoảng 79%, ví dụ, với mNAV doanh nghiệp là 1,07, theo công ty.

Mở rộng biểu đồ