Các stablecoin đô la đã tăng lên khoảng 300 tỷ USD đang lưu hành, khiến một nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh phải cảnh báo rằng sự mở rộng của chúng có thể làm tăng nhu cầu đối với Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, đồng thời tạo ra những rủi ro mới trong thời kỳ quy đổi số lượng lớn.
Ngân hàng Trung ương Anh cho biết trong bài phát biểu ngày 15 tháng 9 rằng stablecoin có thể củng cố vai trò quốc tế của đồng đô la Mỹ bằng cách làm cho các tài sản gắn liền với đô la và hệ thống thanh toán dễ tiếp cận hơn bên ngoài Hoa Kỳ.
Carolyn Wilkins, một thành viên bên ngoài của Ủy ban Chính sách Tài chính của ngân hàng trung ương, đã nói với khán giả tại Đại học Queen's Belfast rằng stablecoin đô la đã có một "lợi thế người tiên phong đáng kể". Khoảng 98% giá trị stablecoin được định giá bằng đô la, theo số liệu được trích dẫn trong bài phát biểu của bà.
Stablecoin đang lưu hành đạt khoảng 300 tỷ USD vào giữa năm 2026, so với chưa đầy 5 tỷ USD vào đầu năm 2020. Mặc dù hầu hết hoạt động vẫn liên quan đến giao dịch tiền điện tử, cho vay, tài sản thế chấp và thanh khoản thị trường, Wilkins cho biết các token có thể thâm nhập sâu hơn vào thanh toán và tài chính quốc tế.
Thanh toán xuyên biên giới tạo thành một kênh cho sự mở rộng đó. Chuyển khoản stablecoin có thể hoạt động suốt ngày đêm và di chuyển giữa các quốc gia mà không cần thông qua mọi tổ chức trong mạng lưới ngân hàng đại lý truyền thống.
Nghiên cứu được Wilkins trích dẫn cho thấy các hệ thống như vậy có thể giảm chi phí trong các kênh thanh toán nơi dịch vụ ngân hàng còn chậm hoặc đắt đỏ. Chi phí gửi một khoản kiều hối 200 USD trung bình là 6,4% trên toàn thế giới vào năm 2024, trong khi mức phí trung bình ở khu vực Châu Phi cận Sahara đạt khoảng 8,5%.
Stablecoin đô la cũng có thể giúp những người ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định tiếp cận tài sản gắn liền với đô la thông qua điện thoại di động, mà không yêu cầu tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ. Wilkins nói rằng việc sử dụng như vậy có thể mở rộng đô la hóa vào các thị trường kỹ thuật số, mặc dù thanh khoản mỏng vẫn hạn chế một số kênh thanh toán.
Các loại tiền tệ khác vẫn chưa xây dựng được quy mô tương đương. Token được hỗ trợ bằng euro của Circle đã vượt 400 triệu euro đang lưu hành vào tháng 8, trong khi toàn bộ thị trường stablecoin euro ở mức khoảng 650 triệu euro vào tháng 6, theo báo cáo cung cấp EURC trước đó. Các token đô la vẫn dẫn trước xa mặc dù có những nỗ lực xây dựng các lựa chọn thay thế gắn liền với đồng euro và đồng bảng Anh.
Các tổ chức phát hành thường đầu tư số tiền nhận được từ người mua token vào các tài sản dự trữ thanh khoản, bao gồm tiền mặt, nợ chính phủ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại có bảo đảm bằng Kho bạc. Do đó, sự tăng trưởng trong nguồn cung stablecoin có thể đẩy thêm quỹ vào thị trường chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ.
Tổ chức phát hành USDT Tether và tổ chức phát hành USDC Circle nắm giữ gần 150 tỷ USD tín phiếu Kho bạc vào cuối năm 2025, theo nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế được Wilkins trích dẫn. Các giao dịch mua ròng của họ đạt khoảng 33 tỷ USD trong năm.
Mặc dù vị thế tổng hợp vẫn còn nhỏ so với toàn bộ thị trường Kho bạc, Wilkins mô tả các tổ chức phát hành stablecoin lớn nhất là những người tham gia quan trọng vào nợ chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn. Nghiên cứu được đề cập trong bài phát biểu của bà cho thấy dòng tiền stablecoin có thể tạo áp lực giảm nhẹ lên lợi suất tín phiếu Kho bạc ngắn hạn khi các tổ chức phát hành mua thêm tài sản an toàn.
Hiệu ứng ròng phụ thuộc vào việc người dùng có được tiền đưa vào stablecoin từ đâu. Chuyển vốn từ một quỹ thị trường tiền tệ Kho bạc vào một token mà tổ chức phát hành mua cùng loại tín phiếu có thể không tạo thêm nhiều nhu cầu mới. Các quỹ được chuyển từ một loại tiền tệ hoặc loại tài sản khác sẽ có tác động mạnh mẽ hơn, trong khi việc rút tiền từ tiền gửi ngân hàng có thể ảnh hưởng đến chi phí tài trợ của người cho vay và khả năng cung cấp tín dụng.
Tài khoản của Tether cho thấy rõ ràng lợi nhuận của tổ chức phát hành đã gắn liền với nợ của Hoa Kỳ như thế nào. Công ty đã tạo ra khoảng 1,5 tỷ USD lợi nhuận hoạt động trong quý 2 năm 2026, được hỗ trợ bởi lợi nhuận từ các khoản nắm giữ Kho bạc và repo của mình, crypto.news đưa tin vào tháng 7.
Circle cũng kiếm phần lớn thu nhập từ các tài sản hỗ trợ USDC. Lượng USDC lưu hành trung bình tăng gấp đôi từ 38,1 tỷ USD lên 76,2 tỷ USD trong quý 4 năm 2025, trong khi danh mục dự trữ của nó mang lại 3,8%, theo kết quả của công ty được đề cập trong báo cáo thu nhập tháng 2.
Cấu trúc dự trữ tương tự mà đẩy tiền vào tín phiếu Kho bạc trong thời kỳ stablecoin tăng trưởng có thể tạo ra áp lực bán khi người dùng quy đổi token.
Stablecoin là những yêu cầu mà người nắm giữ mong muốn đổi lấy tiền mặt theo mệnh giá. Vì các token giao dịch liên tục, các tổ chức phát hành có thể phải huy động tiền mặt nhanh chóng khi việc quy đổi tăng tốc, ngay cả ngoài giờ thị trường thông thường.
Wilkins cảnh báo rằng việc một số tổ chức phát hành lớn bán tín phiếu Kho bạc cùng lúc có thể làm trầm trọng thêm những thay đổi về lợi suất và thanh khoản nếu thị trường nợ chính phủ đã chịu áp lực. Áp lực không nhất thiết phải bắt đầu trong ngành stablecoin, vì những lo ngại về lạm phát, nợ công hoặc uy tín thể chế của Hoa Kỳ có thể làm suy yếu nhu cầu đối với tài sản đô la trước khi việc quy đổi token làm tăng thêm áp lực bán.
Theo Wilkins, lĩnh vực stablecoin chưa đủ lớn để gây ra mối đe dọa lớn đối với thị trường Kho bạc hoặc tạo ra rủi ro ổn định tài chính đáng kể ở Vương quốc Anh. Một sự kiện mất chốt (depeg) lớn vẫn có thể làm tổn hại niềm tin vào các token được quản lý.
USDC đã cung cấp một ví dụ trước đó về cách những lo ngại về dự trữ có thể ảnh hưởng đến một stablecoin. Circle đã giữ khoảng 3,3 tỷ USD tại Ngân hàng Thung lũng Silicon khi ngân hàng này sụp đổ vào tháng 3 năm 2023, khiến USDC mất chốt với đô la khi việc quy đổi tăng lên. Token này đã được phục hồi sau khi chính quyền Hoa Kỳ đảm bảo tiền gửi của ngân hàng.
Wilkins so sánh vòng phản hồi Kho bạc có thể xảy ra với cuộc khủng hoảng đầu tư theo định hướng nợ (LDI) ở Vương quốc Anh vào năm 2022, khi việc buộc phải bán trái phiếu chính phủ Anh (gilt) đã làm tăng giá trái phiếu giảm và thúc đẩy sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương Anh.
Đạo luật GENIUS, được ban hành vào tháng 7 năm 2025, đã tạo ra một khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán của Hoa Kỳ và yêu cầu các tổ chức phát hành nắm giữ ít nhất một đô la dự trữ đủ điều kiện cho mỗi đô la token đang lưu hành.
Các tài sản được phép bao gồm tiền mặt, tiền gửi được bảo hiểm, tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, các thỏa thuận repo có bảo đảm bằng Kho bạc và các quỹ thị trường tiền tệ đủ tiêu chuẩn. Luật này cũng thiết lập các yêu cầu công bố thông tin và ưu tiên cho người nắm giữ stablecoin trong trường hợp tổ chức phát hành vỡ nợ.
Việc thực hiện vẫn chưa hoàn tất. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ dự kiến sẽ hoàn thiện các quy tắc stablecoin của mình vào tháng 11 năm 2026, điều này có thể đẩy ngày hiệu lực của chúng đến khoảng tháng 3 năm 2027, theo cập nhật thực hiện tháng 8. Các tổ chức phát hành trị giá hơn 50 tỷ USD phải trải qua kiểm toán hàng năm, trong khi tất cả các tổ chức phát hành được quản lý sẽ phải báo cáo hàng tuần cho cơ quan quản lý chính của họ và công bố thông tin hàng tháng.
Wilkins cho biết các quy tắc dự trữ giải quyết việc liệu các tổ chức phát hành có đủ tài sản hay không nhưng không trả lời đầy đủ về việc các tài sản đó có thể được chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng như thế nào trong thời gian chạy đua. Ngay cả Kho bạc cũng phải đối mặt với áp lực thanh khoản nghiêm trọng trong cuộc đổ xô rút tiền mặt vào tháng 3 năm 2020, khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp vào thị trường.
Một tài khoản hạn chế của Cục Dự trữ Liên bang được đề xuất cho các công ty thanh toán đủ điều kiện có thể cải thiện việc thanh toán thông thường, theo bài phát biểu. Tài khoản này sẽ không cung cấp quyền tiếp cận vay từ Fed, khiến các tổ chức phát hành stablecoin không có nguồn thanh khoản khẩn cấp được sắp xếp trước trong một cuộc khủng hoảng quy đổi.
Khung pháp lý của Ngân hàng Trung ương Anh đối với stablecoin sterling có tính hệ thống áp dụng các yêu cầu dự trữ và thanh khoản nghiêm ngặt hơn so với chế độ của Hoa Kỳ, mặc dù Wilkins lưu ý rằng hai hệ thống này bao gồm các nhóm tổ chức phát hành khác nhau.
Khung pháp lý của Vương quốc Anh áp dụng một khi một stablecoin sterling được phân loại là có tính hệ thống, trong khi Đạo luật GENIUS quản lý các stablecoin thanh toán của Hoa Kỳ một cách tổng quát hơn. Mô hình của Anh bao gồm quyền truy cập hệ thống thanh toán, kế hoạch dự phòng thanh khoản và quy trình xử lý khi tổ chức phát hành thất bại, với khả năng tiếp cận thanh khoản ngân hàng trung ương có điều kiện cũng có thể xảy ra.
Đối với các tổ chức phát hành xuyên biên giới, Ngân hàng Trung ương Anh sẽ yêu cầu một pháp nhân tại Vương quốc Anh và đặt các thỏa thuận bảo vệ quan trọng trong nước. Khung pháp lý cuối cùng của họ cho stablecoin sterling có tính hệ thống dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối năm 2026.
Riêng biệt, Cơ quan Quản lý Tài chính (FCA) đã hoàn thiện các quy tắc của mình về việc phát hành stablecoin tại Vương quốc Anh vào tháng 6 sau khi giảm một số yêu cầu vốn được đề xuất. Cơ quan quản lý cũng đã cho phép các tổ chức phát hành tiềm năng thử nghiệm sản phẩm của họ thông qua một hộp cát thử nghiệm chuyên dụng, trong khi Ngân hàng Trung ương Anh tiếp tục các thử nghiệm liên quan đến stablecoin và một đồng bảng kỹ thuật số mô phỏng.
USDT
USDC
