Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đề xuất hai trường hợp miễn đăng ký, bao gồm một lộ trình trị giá 75 triệu USD hàng năm, theo khuôn khổ Reg Crypto mới của mình đối với một số hợp đồng đầu tư tiền điện tử nhất định.
SEC cho biết trong một thông cáo báo chí ngày 18 tháng 8 rằng Quy định về Tài sản Tiền điện tử sẽ thiết lập một khuôn khổ riêng biệt cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Đề xuất này tuân theo cách diễn giải của Ủy ban vào tháng 3 năm 2026 về cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho tài sản tiền điện tử và các giao dịch liên quan.
Theo miễn trừ đầu tiên, một tổ chức phát hành đủ điều kiện có thể chào bán tới 5 triệu USD hợp đồng đầu tư tiền điện tử trong giai đoạn bốn năm mà không cần hoàn tất quy trình đăng ký tiêu chuẩn theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Lộ trình này sẽ cung cấp cho các dự án nhỏ hơn một con đường để huy động vốn trong khi vẫn tuân thủ các điều kiện của khuôn khổ.
Một trường hợp miễn trừ thứ hai sẽ bao gồm các đợt chào bán lên tới 75 triệu USD trong bất kỳ khoảng thời gian 12 tháng nào. Các tổ chức phát hành sử dụng lộ trình lớn hơn sẽ phải đối mặt với các nghĩa vụ bổ sung, bao gồm các yêu cầu về báo cáo tài chính và báo cáo liên tục sau khi chào bán.
Cả hai lộ trình sẽ yêu cầu các tổ chức phát hành cung cấp cho nhà đầu tư các công bố thông tin dạng kể chuyện dựa trên các nguyên tắc được quy định trong các quy tắc đề xuất. Mô tả yêu cầu chung, Ủy ban cho biết các tổ chức phát hành sẽ cần công bố “các công bố thông tin dạng kể chuyện dựa trên nguyên tắc nhất định” cho các nhà đầu tư của họ.
SEC không trình bày bất kỳ miễn trừ nào như một loại trừ tự động cho tất cả các đợt bán token. Mỗi lộ trình áp dụng cho các hợp đồng đầu tư tiền điện tử đủ điều kiện và phụ thuộc vào việc tuân thủ các điều kiện được nêu trong đề xuất. Thông báo không gợi ý rằng mọi tài sản tiền điện tử hoặc giao dịch sẽ được miễn trừ khỏi luật chứng khoán liên bang.
Trước khi đề xuất xuất hiện, Ủy ban đã lên lịch một cuộc họp công khai vào ngày 14 tháng 8 để xem xét khuôn khổ chào bán. Cơ quan này sau đó đã hủy cuộc họp vì cái mà họ gọi là vấn đề lịch trình không lường trước được và không ngay lập tức đưa ra ngày thay thế.
Như crypto.news đã báo cáo trước đây, gói quy tắc đã được đưa vào quy trình xem xét của Nhà Trắng theo RIN 3235-AN38 trước khi cuộc họp bị hủy. Việc công bố này hiện chuyển kế hoạch vào quy trình ban hành quy tắc công khai thay vì đưa các miễn trừ vào hiệu lực ngay lập tức.
Cùng với hai miễn trừ chào bán, Reg Crypto đề xuất một giới hạn an toàn có điều kiện khỏi thuật ngữ “hợp đồng đầu tư” trong định nghĩa về chứng khoán theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934.
Theo đề xuất, một tài sản tiền điện tử ban đầu được liên kết với một hợp đồng đầu tư có thể không còn được xử lý như vậy khi sự sắp xếp thỏa mãn các điều kiện của giới hạn an toàn. Do đó, khuôn khổ này giải quyết thỏa thuận pháp lý xung quanh một token thay vì coi tài sản đó gắn liền vĩnh viễn với một phân loại chứng khoán.
Cách tiếp cận này tuân theo cách diễn giải của SEC vào tháng 3, trong đó giải quyết khi nào một tài sản tiền điện tử có thể được bán như một phần của hợp đồng đầu tư và khi nào mối quan hệ hợp đồng đó có thể kết thúc. Các báo cáo trước đây về cách diễn giải này đã lưu ý rằng SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai đã trình bày hướng dẫn như một sự bổ sung cho công việc của quốc hội, chứ không phải là sự thay thế cho luật pháp.
Đối với các tổ chức phát hành token tại Hoa Kỳ, sự phân biệt này ảnh hưởng đến cách các dự án có thể cấu trúc việc gây quỹ và các giao dịch sau này. Các nhà đầu tư cũng sẽ nhận được các mức độ thông tin khác nhau tùy thuộc vào miễn trừ mà tổ chức phát hành sử dụng, với lộ trình 75 triệu USD yêu cầu báo cáo tài chính và các báo cáo liên tục.
Ủy ban cũng đề xuất loại bỏ các yêu cầu đăng ký và đủ điều kiện của tiểu bang đối với các đợt chào bán và giao dịch được miễn trừ. Theo thông báo, quyền ưu tiên này cũng sẽ áp dụng cho một số giao dịch trên thị trường thứ cấp đáp ứng các yêu cầu của khuôn khổ.
Quyền ưu tiên liên bang như vậy sẽ giảm bớt nhu cầu cho các tổ chức phát hành đủ điều kiện phải hoàn thành các quy trình đăng ký chứng khoán riêng biệt ở từng tiểu bang. Tuy nhiên, đề xuất này sẽ không loại bỏ mọi quy tắc cấp tiểu bang có thể áp dụng cho một dự án, vì quyền ưu tiên được nêu của nó liên quan đến các yêu cầu đăng ký và đủ điều kiện cho các giao dịch được bảo hiểm.
Reg Crypto xuất hiện trong khi Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Digital Asset Market Clarity Act) vẫn đang chờ tại Thượng viện. Hai biện pháp này bao gồm các phần chồng chéo của chính sách tiền điện tử Hoa Kỳ nhưng dựa trên các con đường pháp lý khác nhau và không có cùng phạm vi.
Sử dụng thẩm quyền hiện có của mình, SEC có thể đặt ra các miễn trừ và điều kiện báo cáo cho các hợp đồng đầu tư được quản lý bởi luật chứng khoán liên bang. Quốc hội sẽ phải thay đổi sự phân chia thẩm quyền theo luật định giữa SEC và CFTC hoặc thiết lập một chế độ cấu trúc thị trường hoàn chỉnh cho tài sản kỹ thuật số.
Đạo luật CLARITY sẽ giải quyết sự phân chia đó bằng cách định nghĩa các loại tài sản kỹ thuật số và phân công giám sát giữa hai cơ quan quản lý. Reg Crypto tập trung vào các đợt chào bán chứng khoán, công bố thông tin của tổ chức phát hành và các trường hợp mà mối quan hệ hợp đồng đầu tư có thể kết thúc.
Các báo cáo gần đây về Đạo luật CLARITY đã cho biết Thượng viện đã nghỉ hè tháng 8 mà không tổ chức bỏ phiếu toàn thể. Lãnh đạo đa số Thượng viện John Thune đã đệ trình đề nghị đóng tranh luận trước kỳ nghỉ, để lại phòng họp xem xét kiến nghị thủ tục sau khi các nhà lập pháp trở lại.
Hạ viện đã thông qua phiên bản luật của mình với 294–134 phiếu vào tháng 7 năm 2025. Tại Thượng viện, biện pháp này cần 60 phiếu để vượt qua một cuộc filibuster trước khi các nhà lập pháp có thể tiến hành các giai đoạn xem xét còn lại.
Reg Crypto sẽ không giải quyết mọi vấn đề được đề cập trong dự luật, bao gồm ranh giới đầy đủ giữa giám sát chứng khoán và hàng hóa hoặc một khuôn khổ liên bang cho giao dịch tiền điện tử giao ngay. Đề xuất của SEC thay vào đó cung cấp một lộ trình do cơ quan lãnh đạo cho một nhóm giao dịch hẹp hơn trong khi quy trình quốc hội vẫn chưa hoàn thành.
Các bên liên quan sẽ có 60 ngày để gửi ý kiến về Reg Crypto sau khi đề xuất đi vào quy trình công bố theo quy định. Các tổ chức phát hành, nhà đầu tư, sàn giao dịch, chuyên gia pháp lý và các thành viên khác của công chúng có thể gửi phản hồi về các miễn trừ, công bố thông tin và điều kiện giới hạn an toàn.
Các quy tắc được đề xuất vẫn chưa hoàn thiện và không ngay lập tức thay đổi nghĩa vụ đăng ký của các tổ chức phát hành tiền điện tử. Sau khi xem xét các hồ sơ, SEC có thể sửa đổi văn bản trước khi quyết định có thông qua phiên bản cuối cùng hay không.
Riêng biệt, Ủy ban đã và đang phát triển một Miễn trừ Đổi mới (Innovation Exemption) cho chứng khoán được token hóa và giao dịch trên chuỗi. Các báo cáo về cuộc họp tại Nhà Trắng đã dẫn lời Alex Thorn, trưởng bộ phận nghiên cứu của Galaxy Digital, nói rằng ông dự kiến SEC sẽ công bố Reg Crypto, Miễn trừ Đổi mới, hoặc cả hai trong vòng vài tuần, bất kể kết quả của Đạo luật CLARITY.
Miễn trừ Đổi mới sẽ yêu cầu một quy trình quản lý riêng và không phải là một phần của hai miễn trừ gây quỹ được công bố theo Reg Crypto. SEC chưa bao gồm ngày thực hiện cuối cùng cho khuôn khổ riêng biệt đó trong thông báo Reg Crypto.
