Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đề xuất loại bỏ các biện pháp bảo vệ chống "trade-through" cốt lõi trong Quy định NMS (Hệ thống Thị trường Quốc gia), điều này có thể dỡ bỏ những rào cản lớn đối với giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa trong DeFi.
Vào thứ Năm, SEC đã công bố đề xuất bãi bỏ Quy tắc 611 và 610(e) của Quy định NMS, được thiết lập vào năm 2005 để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn của các thị trường Hoa Kỳ.
Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết: "Đề xuất này nhằm mục đích đơn giản hóa cấu trúc thị trường và giảm chi phí cho những người tham gia thị trường, đồng thời cho phép cạnh tranh, đổi mới và các động lực thị trường khác định hình sự phát triển liên tục của các thị trường cổ phiếu của chúng ta."
Quy tắc 611 cấm "trade-through" đối với cổ phiếu NMS, nghĩa là một trung tâm giao dịch không được thực hiện giao dịch ở mức giá kém hơn báo giá được bảo vệ — tức là giá mua hoặc giá bán tốt nhất được hiển thị — có sẵn trên một địa điểm khác tại thời điểm thực hiện lệnh. Quy tắc 610(e) cấm các trung tâm giao dịch hiển thị các báo giá tạo ra báo giá bị khóa (locked) hoặc chéo (crossed) đối với cổ phiếu NMS.
SEC đã mở thời gian lấy ý kiến công chúng trong 60 ngày về đề xuất này, bao gồm cả các định nghĩa liên quan trong Quy định NMS.
Alex Thorn, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu toàn công ty tại Galaxy Digital, cho biết động thái này là "một trong những bước mở khóa lớn nhất từ trước đến nay" cho cổ phiếu được mã hóa trong DeFi.
Vì Quy tắc 611 ngăn chặn việc thực hiện giao dịch ở mức giá kém hơn các báo giá được bảo vệ trên các sàn giao dịch khác, nó đã tạo ra một rào cản cấu trúc cho giao dịch onchain của cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa.
Thorn viết: "Một AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) không thể tuân thủ Quy tắc 611 theo thiết kế. Nó thực hiện giao dịch dựa trên một đường cong liên kết (bonding curve) ở bất kỳ mức giá nào của bể thanh khoản, với độ trượt giá (slippage), theo độ chi tiết thời gian khối (block-time granularity). Một AMM không thể định tuyến các lệnh quét liên thị trường (intermarket sweep orders). Không thể tiếp nhận dữ liệu SIP với đảm bảo độ trễ. Không thể dừng một giao dịch hoán đổi (swap) chỉ vì có một báo giá tốt hơn trên Nasdaq. Bất kỳ bể thanh khoản nào chứa cổ phiếu NMS được mã hóa cũng sẽ liên tục vi phạm quy tắc 'trade-through' và có thể bị coi là một trung tâm giao dịch bất hợp pháp."
Thorn cho biết vấn đề tương tự cũng áp dụng cho Quy tắc 610(e). Bởi vì AMM dựa vào việc khám phá giá liên tục, dựa trên dòng chảy (flow-driven price discovery), giá của chúng thường xuyên khóa hoặc chéo với Giá Mua và Bán Tốt nhất Quốc gia (NBBO) được hiển thị, điều mà các sàn giao dịch hiện đang phải ngăn chặn.
Theo Thorn, nếu các quy tắc này được bãi bỏ, SEC sẽ thay vào đó dựa vào nghĩa vụ thực hiện lệnh tốt nhất (best execution duty) của Quy tắc 5310 của FINRA — một khuôn khổ dựa trên nguyên tắc, cấp độ môi giới có thể phù hợp với AMM.
Thorn nói: "Ở cấp độ cao, đây là cách SEC thực hiện kịch bản 'Dự án Crypto': loại bỏ trở ngại khó khăn nhất về cấu trúc thị trường thông qua việc bãi bỏ, sau đó xử lý các vấn đề đăng ký sàn giao dịch/địa điểm (ít nhất là tạm thời) thông qua miễn trừ đổi mới."
Jaret Seiberg, giám đốc điều hành tại Washington Research Group của TD Cowen, cho biết trong một ghi chú vào thứ Năm rằng đề xuất mới nhất của SEC có khả năng sẽ được thông qua, vì việc bãi bỏ các quy tắc này đã là ưu tiên lâu dài của Atkins. Seiberg nói thêm rằng cơ quan này dự kiến sẽ hoàn thiện quy tắc vào quý đầu tiên của năm 2027.
Seiberg nói: "Điều này nhìn chung là tích cực cho việc mã hóa chứng khoán cổ phiếu vì Quy tắc 611 là một rào cản. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng SEC sẽ chờ đợi đề xuất này được hoàn thiện trước khi phê duyệt các chương trình thử nghiệm mã hóa. Thay vào đó, chúng tôi kỳ vọng SEC sẽ cấp miễn trừ quy định từ Quy tắc 611 cho những nỗ lực mã hóa ban đầu này. Chúng tôi vẫn kỳ vọng điều đó sẽ sớm xảy ra."
Cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa trong DeFi vẫn đối mặt với các rào cản khác, bao gồm đăng ký sàn giao dịch hoặc Hệ thống giao dịch thay thế (ATS), bù trừ và thanh toán (clearance and settlement), và các quy tắc khác không được thiết kế cho giao dịch phi tập trung hoặc ngang hàng.
Thorn từ Galaxy nói thêm: "Chúng tôi hy vọng nhiều vấn đề trong số này sẽ được giải quyết trong 'miễn trừ đổi mới' sắp tới của SEC."
Yogita Khatri đã đóng góp báo cáo.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: The Block là một cơ quan truyền thông độc lập cung cấp tin tức, nghiên cứu và dữ liệu. Tính đến tháng 11 năm 2023, Foresight Ventures là nhà đầu tư lớn của The Block. Foresight Ventures đầu tư vào các công ty khác trong lĩnh vực tiền điện tử. Sàn giao dịch tiền điện tử Bitget là LP chính cho Foresight Ventures. The Block tiếp tục hoạt động độc lập để cung cấp thông tin khách quan, có tác động và kịp thời về ngành công nghiệp tiền điện tử. Dưới đây là các công bố tài chính hiện tại của chúng tôi.
© 2026 The Block. Mọi quyền được bảo lưu. Bài viết này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin. Nó không được cung cấp hoặc dự định sử dụng làm tư vấn pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc các tư vấn khác.
