Grayscale Investments, công ty đầu tư mạo hiểm a16z và Hội đồng Đổi mới Tiền điện tử (Crypto Council for Innovation) đã kêu gọi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) tránh áp đặt các hạn chế đồng nhất đối với các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) “mới lạ”.
Ba tổ chức đã gửi các bức thư riêng biệt vào ngày 31 tháng 8, ngày cuối cùng của cuộc tham vấn kéo dài 60 ngày của SEC. Họ lập luận rằng các sản phẩm liên quan đến tài sản tiền điện tử, đầu tư tư nhân, đòn bẩy và hợp đồng sự kiện có những rủi ro khác nhau và không nên được điều chỉnh dưới một danh mục duy nhất.
SEC đã mở cuộc tham vấn vào ngày 30 tháng 6. Cơ quan này đã yêu cầu phản hồi về phân loại công ty đầu tư, điều kiện danh mục đầu tư, công bố thông tin và quy trình đăng ký đối với các quỹ sử dụng tài sản hoặc chiến lược mới.
Yêu cầu này mang tính thăm dò. Nó không đề xuất một quy tắc, không cấm bất kỳ sản phẩm nào hoặc đặt ra thời hạn cho hành động tiếp theo của SEC.
A16z lập luận trong thư của mình rằng SEC nên đánh giá từng sản phẩm theo cấu trúc kinh tế và rủi ro cơ bản của nó. Họ cho biết các nhãn dựa trên tài sản có thể nhóm các sản phẩm tiền điện tử đã được thiết lập với các chiến lược kém phát triển hơn, có những lo ngại khác nhau về tính thanh khoản, định giá và lưu ký.
Công ty đã chỉ ra sự phát triển của cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử được quản lý, các thực tiễn công bố thông tin đã được thiết lập và các tiêu chuẩn niêm yết trao đổi chung. Nó lập luận rằng những phát triển đó phân biệt một số sản phẩm tài sản kỹ thuật số với các quỹ nắm giữ chứng khoán tư nhân hoặc sử dụng các chiến lược đòn bẩy cao.
Grayscale cũng đưa ra lập luận tương tự trong hồ sơ của mình. Họ phản đối các điều kiện danh mục đầu tư bổ sung hoặc yêu cầu công bố thông tin chỉ áp dụng vì các nhà quản lý mô tả một sản phẩm là mới lạ.
Nhà quản lý tài sản cho biết các quỹ có hồ sơ tuân thủ đã được thiết lập nên tiếp tục được đánh giá bằng cách sử dụng các quy tắc quản lý cấu trúc pháp lý và tài sản của họ. Lập trường của họ không có nghĩa là mọi sản phẩm tiền điện tử đều có cùng rủi ro với một quỹ thông thường. Thay vào đó, Grayscale lập luận rằng các nhà quản lý nên xác định rủi ro cụ thể trước khi áp dụng các điều kiện bổ sung.
Phản hồi của CCI kêu gọi đối xử quy định tương đương giữa các quỹ ETF và các sản phẩm giao dịch trao đổi khác. Nó ủng hộ việc công bố thông tin rõ ràng cho nhà đầu tư đồng thời phản đối các thay đổi rộng rãi có thể trì hoãn các sản phẩm đủ điều kiện khác.
SEC đã hỏi liệu một sản phẩm chủ yếu đầu tư vào các tài sản không phải chứng khoán có thể vẫn đủ điều kiện là một công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 hay không.
Theo tiêu chí khách quan của luật, một nhà phát hành có thể đủ điều kiện nếu chứng khoán đầu tư vượt quá 40% tổng tài sản chưa hợp nhất của họ sau khi loại trừ chứng khoán chính phủ và tiền mặt. Cơ quan này cũng áp dụng một tiêu chí chủ quan riêng biệt để xem xét các hoạt động, tuyên bố công khai, quản lý và nguồn thu nhập của nhà phát hành.
Grayscale, a16z và CCI phản đối việc thay đổi các tiêu chí đã được thiết lập đó để tự động bao gồm các sản phẩm giao dịch trao đổi nắm giữ tài sản không phải chứng khoán. Một thay đổi như vậy có thể ảnh hưởng đến các quỹ ủy thác hàng hóa và các sản phẩm tiền điện tử được cấu trúc bên ngoài Đạo luật Công ty Đầu tư.
Các sản phẩm tiền điện tử giao ngay thường sử dụng cấu trúc quỹ ủy thác dựa trên hàng hóa thay vì đăng ký làm công ty đầu tư mở. Bản thân SEC truyền thống gọi các sản phẩm Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024 là sản phẩm giao dịch trao đổi, hay ETP, thay vì ETF.
Sự phân biệt này ảnh hưởng đến quản trị, yêu cầu đăng ký và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư áp dụng cho mỗi cấu trúc. Nó không quyết định liệu sản phẩm có thể giao dịch trên một sàn giao dịch quốc gia hay không.
A16z đề xuất dành từ “ETF” cho các quỹ mở đã đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư. Grayscale không đồng ý, lập luận rằng nhãn hiệu này nên phản ánh các đặc điểm kinh tế của sản phẩm thay vì vỏ bọc pháp lý cụ thể của nó.
CCI đề xuất công bố thông tin rõ ràng hơn cho thấy liệu một sản phẩm có phải là một công ty đầu tư đã đăng ký hay không. Cách tiếp cận này sẽ giữ lại thuật ngữ thị trường quen thuộc đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư nhiều thông tin hơn về các quy tắc điều chỉnh từng sản phẩm.
Các đánh giá đăng ký và niêm yết trên sàn giao dịch của SEC có thể tiến hành thông qua các kênh quy định riêng biệt. Các tài liệu quỹ thường được xem xét bởi Cục Quản lý Đầu tư, trong khi các đề xuất niêm yết trên sàn giao dịch thuộc về Cục Giao dịch và Thị trường.
A16z cho biết cơ quan này nên phối hợp hai quy trình xem xét và áp dụng các mốc thời gian có thể dự đoán được. Nếu không có sự phối hợp, nhà phát hành có thể giải quyết các câu hỏi liên quan đến bản kê khai đăng ký của mình trong khi vẫn phải đối mặt với sự không chắc chắn riêng biệt về việc liệu một sàn giao dịch có thể niêm yết sản phẩm hay không.
Grayscale và CCI ủng hộ một quy trình nộp hồ sơ trước bí mật tùy chọn. Các nhà phát hành có thể sử dụng quy trình này để xác định các vấn đề pháp lý hoặc công bố thông tin trước khi nộp các tài liệu đăng ký công khai.
Họ lập luận rằng các cuộc thảo luận sớm có thể giảm bớt các sửa đổi lặp đi lặp lại và ngăn chặn sự chậm trễ có thể tránh được. Các đề xuất của họ sẽ không loại bỏ quyền hạn của SEC trong việc yêu cầu thay đổi, ngăn chặn việc đăng ký có hiệu lực hoặc từ chối một hồ sơ quy tắc trao đổi liên quan.
Cuộc tranh luận diễn ra sau khi SEC thông qua các tiêu chuẩn niêm yết chung cho cổ phiếu quỹ ủy thác dựa trên hàng hóa vào tháng 9 năm 2025. Các tiêu chuẩn đó cho phép các sản phẩm tiền điện tử giao ngay đủ điều kiện tiếp cận thị trường mà không cần thay đổi quy tắc trao đổi riêng cho từng sản phẩm.
Như đã báo cáo trước đây, khuôn khổ này có thể giảm thời gian xem xét các quỹ tiền điện tử đủ điều kiện từ 240 ngày xuống khoảng 75 ngày. Các sản phẩm vẫn phải đáp ứng các yêu cầu về đăng ký, lưu ký, công bố thông tin và sàn giao dịch.
Các lộ trình đăng ký khác nhau vẫn còn phù hợp. Grayscale gần đây đã rút ba sản phẩm altcoin được đề xuất sau khi đăng ký của chúng không bao giờ có hiệu lực, trong khi một số sản phẩm khác của họ vẫn tiếp tục qua quá trình xem xét.
Cuộc tham vấn bao gồm tài sản tiền điện tử, công cụ hàng hóa, chiến lược cổ phiếu đơn lẻ, đòn bẩy cao, sản phẩm hỗ trợ blockchain, tài sản tư nhân và hợp đồng sự kiện. Nó hỏi liệu Quy tắc 6c-11 có nên bao gồm các hạn chế danh mục đầu tư mới, giới hạn tập trung hoặc loại trừ đối với một số tài sản nhất định hay không.
Quy tắc 6c-11 hiện cho phép các quỹ ETF đủ điều kiện hoạt động mà không cần yêu cầu lệnh miễn trừ cá nhân. Nó không giới hạn chung các tài sản hoặc chiến lược đầu tư mà một quỹ có thể theo đuổi, mặc dù các quy tắc chứng khoán khác vẫn được áp dụng.
Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết khi công bố đánh giá rằng sự đổi mới phụ thuộc vào một “khuôn khổ quy định nhất quán, minh bạch và hiệu quả”. Cơ quan này báo cáo rằng tài sản ETF của Hoa Kỳ đã tăng từ hơn 4 nghìn tỷ đô la vào năm 2019 lên hơn 12 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2025.
SEC hiện phải đánh giá các ý kiến công khai. Cơ quan này có thể ban hành hướng dẫn, đề xuất sửa đổi, điều chỉnh quy trình xem xét của nhân viên hoặc không thực hiện hành động ngay lập tức. Bất kỳ đề xuất quy tắc chính thức nào cũng sẽ yêu cầu một quy trình công khai khác trước khi trở thành ràng buộc.
Chưa có ngày nào được công bố cho phản hồi của SEC. Do đó, các bức thư này đại diện cho các khuyến nghị từ những người tham gia ngành, không phải là những thay đổi đối với các quy tắc ETF hoặc ETP tiền điện tử hiện có.
ETH
BTC
