Trong gần hai năm, chiến lược tại Washington của ngành crypto được gói gọn trong một từ: sự rõ ràng.

Lập luận khi đó là chỉ cần thông qua một đạo luật về cấu trúc thị trường, mọi thứ còn lại sẽ tự theo sau. Nhưng chiến lược ấy đã gặp bế tắc — và giờ đây, trọng tâm của ngành đã chuyển từ Quốc hội sang các cơ quan quản lý liên bang.

Tuần trước, Thượng viện đã không thể thúc đẩy Đạo luật Clarity, dự luật toàn diện về cấu trúc thị trường đã được xây dựng hơn một năm, khi cuộc bỏ phiếu thủ tục đạt tỷ lệ 49-50, thấp hơn rất xa ngưỡng 60 phiếu cần thiết. Đảng Dân chủ bỏ phiếu phản đối, cùng với ba nghị sĩ Cộng hòa, sau nhiều tháng đàm phán đổ vỡ vì các điều khoản đạo đức liên quan đến các dự án crypto của Tổng thống Donald Trump. Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, kiến trúc sư chính của dự luật, cho biết nỗ lực này gần như đã chết yểu trong năm nay.

Tuy nhiên, sự sụp đổ của dự luật không làm quá trình xây dựng quy định dừng lại — mà chỉ chuyển hướng nó. Trong vòng 48 giờ, các cơ quan quản lý liên bang đã tự mình hành động để lấp khoảng trống.

SEC là bên đi đầu và thể hiện rõ ràng nhất. Chủ tịch Paul Atkins trực tiếp đề cập đến thất bại của Đạo luật Clarity khi công bố một “miễn trừ đổi mới” mới dành cho tài sản số. Khuôn khổ này cho phép các nền tảng đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu Mỹ được token hóa on-chain mà không cần đăng ký như một sở giao dịch chứng khoán quốc gia. Đây là tín hiệu rõ ràng nhất từ trước đến nay cho thấy cơ quan này muốn thiết lập chính sách crypto bằng thẩm quyền của mình thay vì chờ các nhà lập pháp hành động.

CFTC, không muốn đứng ngoài cuộc, cũng đang triển khai theo các hướng song song. Nhân sự CFTC đã đưa ra quan điểm không thực thi, cho phép các nhà cung cấp phần mềm thụ động — bao gồm ứng dụng ví crypto — cung cấp cho người dùng quyền tiếp cận các sản phẩm phái sinh được quản lý mà không cần đăng ký với tư cách môi giới giới thiệu. Cơ quan này cũng đã gửi một đề xuất xây dựng quy định rộng hơn cho thị trường crypto đến Nhà Trắng để xem xét, dù văn bản vẫn chưa được công bố.

Sau đó là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Hôm thứ Năm, ngân hàng trung ương đã đề xuất các quy tắc yêu cầu những tổ chức phát hành stablecoin thuộc phạm vi giám sát của họ phải bảo chứng đầy đủ token bằng các tài sản an toàn, có tính thanh khoản cao, đồng thời duy trì vốn để đối phó với rủi ro hoạt động. Đây là phần việc của Fed trong quá trình triển khai đa cơ quan đối với Đạo luật GENIUS, đạo luật stablecoin được Tổng thống Donald Trump ký ban hành vào năm 2025. Quá trình này cũng bao gồm OCC, cơ quan đang chạy đua để hoàn tất các quy định stablecoin của riêng mình trước tháng 11, nhằm đáp ứng thời hạn pháp định vào tháng 1.

Kết quả là một bức tranh pháp lý được xây dựng từng quy tắc một, thay vì thông qua một đạo luật duy nhất của Quốc hội. Phần lớn các nhân vật trong ngành đã chấp nhận thực tế này.

Kristin Smith, Chủ tịch Solana Policy Institute, cho biết lĩnh vực này “hiện đang tìm kiếm định hướng từ các cơ quan quản lý”, và gọi đây là “con đường tiến lên khả thi hơn vào lúc này”.

Điểm bất lợi là quy định của cơ quan nhà nước mất nhiều thời gian hơn để soạn thảo, dễ bị phản đối tại tòa án hơn và cũng dễ bị một chính quyền tương lai đảo ngược hơn so với luật.

Xét cho cùng, mới không lâu trước đây, SEC dưới sự lãnh đạo của Gary Gensler là “kẻ phản diện” bị cộng đồng crypto căm ghét nhất. Trong suốt chính quyền Joe Biden, cơ quan này đã triển khai chiến dịch “quản lý thông qua thực thi”, khiến mọi lãnh đạo doanh nghiệp crypto đều lo sợ. Một đạo luật về cấu trúc thị trường vốn được kỳ vọng sẽ ngăn những ngày tháng đó quay trở lại.

Nhưng vào thời điểm này, ngành buộc phải chấp nhận những gì có thể nhận được. Và hiện tại, thứ họ nhận được là các quy tắc vận hành thị trường do những cơ quan quản lý từng đối đầu với ngành ban hành, thay vì từ một Quốc hội có thể nói là thân thiện với ngành nhất từ trước đến nay.

Liệu các quy tắc đó có bền vững hay không sẽ là câu chuyện của những tháng, thậm chí nhiều năm tới.