Ethena đã chỉ định FalconX làm đối tác cho vay thể chế, bổ sung cơ sở tín dụng stablecoin được thế chấp quá mức vào các tài sản hỗ trợ hoạt động kinh doanh đô la tổng hợp của mình.
Ethena cho biết trong một thông báo vào ngày 14 tháng 8 rằng thỏa thuận này sẽ đưa stablecoin vào các thỏa thuận cho vay được thế chấp quá mức do nhà môi giới chính tài sản kỹ thuật số FalconX quản lý.
Theo giao dịch này, FalconX có thể sử dụng vốn của Ethena để mở rộng hoạt động cho vay trên bảng cân đối kế toán của mình. Ethena, đổi lại, kỳ vọng sẽ nhận được các điều khoản được hỗ trợ bởi các hoạt động khởi tạo khoản vay và cho vay có bảo đảm của FalconX.
Giao thức đã mô tả các điều khoản dự kiến là hấp dẫn hơn trên cơ sở điều chỉnh rủi ro so với các kênh có sẵn khác. Cả hai bên đều không tiết lộ số tiền cam kết, lợi nhuận dự kiến, thời hạn khoản vay hoặc tài sản đủ điều kiện làm tài sản thế chấp trong thông báo ban đầu.
Thay vì phát hành một khoản vay song phương tiêu chuẩn trực tiếp cho FalconX, Ethena sẽ cung cấp tài chính kho bãi thông qua một cấu trúc cho vay chuyên dụng.
Theo một đánh giá pháp lý ngày 4 tháng 8 từ LlamaRisk, Ethena sẽ đóng vai trò là bên cho vay chính trong một cơ sở tín dụng bảo đảm cấp cao quay vòng được cấp cho FalconX International Lending Opportunities SPC. Công ty quần đảo Cayman sẽ hành động thay mặt cho FalconX International Lending Opportunities SP 1, một danh mục riêng biệt được thiết kế như một phương tiện miễn nhiễm phá sản trong tập đoàn FalconX.
Sử dụng số tiền thu được từ cơ sở, phương tiện này có thể mua các khoản phải thu từ khoản vay thể chế được bảo đảm bằng tiền điện tử từ hai bên khởi tạo của FalconX. Các khoản phải thu và các tài sản khác của phương tiện sau đó sẽ được thế chấp cho Ethena.
LlamaRisk cho biết Ethena sẽ nhận được quyền lợi bảo đảm ưu tiên hàng đầu đối với tất cả tài sản do phương tiện nắm giữ. Các khoản nợ khác của phương tiện sẽ xếp dưới quyền yêu cầu của Ethena, trong khi các giao ước về thực thể mục đích đặc biệt và tính riêng biệt nhằm hạn chế rủi ro trước các vấn đề tài chính ở những nơi khác trong tập đoàn FalconX.
Báo cáo hàng ngày là một phần khác của thỏa thuận. Đánh giá pháp lý cho biết Ethena sẽ nhận được thông tin cấp khoản vay mỗi ngày làm việc và sẽ có thể kiểm tra tài sản thế chấp liên quan so với các địa chỉ ví nắm giữ nó.
Các tài liệu công khai không xác định người vay, giới hạn tín dụng, tỷ lệ tài sản thế chấp hoặc các điều khoản định giá. LlamaRisk cho biết các ngưỡng thương mại, tham số danh mục đầu tư và các điều khoản hợp đồng cá nhân vẫn được giữ bí mật.
Thế chấp quá mức yêu cầu người vay thế chấp tài sản có giá trị lớn hơn stablecoin mà họ nhận được. Khoản dự phòng này giúp bên cho vay có thể thanh lý tài sản thế chấp nếu giá trị của nó giảm xuống gần với số tiền vay còn nợ, mặc dù cấu trúc này không thể loại bỏ rủi ro thị trường, hoạt động hoặc đối tác.
Trong khuôn khổ xem xét các thỏa thuận cho vay thể chế của mình, LlamaRisk cho biết các điều khoản tài sản thế chấp đại diện cho sự bảo vệ quan trọng nhất đối với tài sản dự trữ USDe. Các kiểm tra của họ bao gồm tài sản thế chấp đủ điều kiện, phương pháp định giá, tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu, quy trình ký quỹ, sắp xếp lưu ký và quyền thanh lý.
Cố vấn rủi ro cũng xem xét liệu tài sản thế chấp có bao gồm các token kém thanh khoản, các khoản phải thu tư nhân hoặc tài sản có độ sâu thị trường thứ cấp hạn chế hay không. Trường hợp bên khác có thể tái sử dụng hoặc thế chấp tài sản thế chấp ở nơi khác, đánh giá xem xét liệu Ethena có duy trì quyền yêu cầu cấp cao và có thể thực thi hay không.
LlamaRisk cho biết quyền thanh lý không nên phụ thuộc vào thời gian thông báo kéo dài, thủ tục tố tụng tại tòa án hoặc sự hợp tác từ một người vay đang gặp khó khăn vì những biến động nhanh chóng của thị trường có thể làm giảm vùng đệm tài sản thế chấp trước khi việc bán xảy ra.
FalconX mô tả hoạt động cho vay của mình là cung cấp các cấu trúc tín dụng thể chế tùy chỉnh với thời hạn, loại tài sản thế chấp và thời gian thông báo khác nhau. Nền tảng tài chính của họ bao gồm các khoản vay ký quỹ, cho vay ngoài thị trường (OTC), tín dụng môi giới chính và các sắp xếp lợi suất cho khách hàng thể chế.
Các công ty đã có một mối quan hệ hoạt động. Vào tháng 9 năm 2025, FalconX đã bổ sung hỗ trợ cho USDe, cho phép các khách hàng thể chế được chấp thuận giao dịch và nắm giữ đô la tổng hợp, tiếp cận thanh khoản OTC và sử dụng nó làm tài sản thế chấp cho các vị thế tín dụng hoặc phái sinh, như crypto.news đã đưa tin trước đây.
FalconX tham gia một chương trình cho vay thể chế mà Ethena bắt đầu xây dựng vào đầu năm 2026. Hồ sơ quản trị cho thấy giao thức đã hoàn tất các thỏa thuận đầu tiên với Anchorage Digital, Maple Institutional và Coinbase Asset Management trong tháng 3 và tháng 4.
Theo cấu trúc của Ethena, các vị thế cho vay ngoài chuỗi được bao gồm trong báo cáo bằng chứng dự trữ và bảng điều khiển minh bạch của nó. Các đối tác cho vay mới cũng yêu cầu xem xét riêng thay vì tự động được cấp quyền truy cập thông qua sự chấp thuận hiện có.
Cho vay thể chế chiếm khoảng 310 triệu đô la, tương đương 6,9%, trong tổng số USDe hỗ trợ vào ngày 3 tháng 7, theo báo cáo quản trị tháng 6 của Ethena. Báo cáo này đặt tỷ suất phần trăm hàng năm ước tính trên phân khúc đó từ 4% đến 7%.
Cho vay DeFi chiếm phần lớn nhất với khoảng 2 tỷ đô la, tương đương 46%, trên Aave, Morpho, Kamino và Jupiter. Stablecoin thanh khoản chiếm thêm 35%, trong khi tài sản thế giới thực được token hóa chiếm 11,2%. Các vị thế cơ sở tiền điện tử, từng là trọng tâm của mô hình Ethena, đã giảm xuống còn khoảng 39 triệu đô la, tương đương 1% tổng danh mục hỗ trợ.
Vào thời điểm báo cáo, Ethena ghi nhận tỷ lệ hỗ trợ là 101,59% và quỹ dự trữ khoảng 62 triệu đô la. Bảng điều khiển của nó cũng cho thấy khoảng 1,2 tỷ đô la stablecoin có sẵn để đổi, bao gồm USDtb, PYUSD, USDC và USDT.
Phân phối thể chế đã mở rộng cùng với những thay đổi đối với dự trữ của USDe. Vào tháng 6, BlackRock đã tích hợp USDe với nền tảng đầu tư Aladdin của mình, trong khi Ethena chọn quỹ thị trường tiền tệ token hóa BUIDL của BlackRock làm tài sản dự trữ chính cho một sản phẩm nhãn trắng.
Vài ngày trước đó, StablecoinX đã niêm yết trên Nasdaq sau khi sáp nhập với TLGY Acquisition Corp. Công ty tập trung vào Ethena bắt đầu giao dịch dưới mã USDE với khoảng 3,03 tỷ token ENA, trị giá khoảng 275 triệu đô la sử dụng mức trung bình 30 ngày được áp dụng trước khi đóng cửa.
Đối với các tổ chức Hoa Kỳ, tên FalconX bao gồm một số công ty liên kết có các vị trí pháp lý khác nhau. Danh sách các nhà giao dịch hoán đổi đã đăng ký của CFTC, cập nhật đến ngày 15 tháng 1, bao gồm FalconX Bravo Inc., cũng là một thành viên được chấp thuận của Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Quốc gia.
FalconX Delta hoạt động như một nền tảng giao dịch cho khách hàng thể chế Hoa Kỳ và được đăng ký với Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) với tư cách là một doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ, theo các công bố cấp phép của công ty. Các yêu cầu về chuyển tiền của tiểu bang cũng được áp dụng nơi được công ty liệt kê.
Tuy nhiên, cơ sở tín dụng của Ethena đang được mở rộng cho một danh mục riêng biệt của quần đảo Cayman chứ không phải FalconX Bravo hay FalconX Delta. Do đó, đánh giá của LlamaRisk đã kiểm tra danh tính và quyền tài phán của phương tiện hợp đồng, vị trí của quyền yêu cầu của Ethena, khả năng thực thi các quyền tài sản thế chấp của nó và sự tách biệt của danh mục đầu tư khỏi các hoạt động kinh doanh khác của FalconX.
Sự phân biệt thực thể này theo sau sự giám sát trước đây của Hoa Kỳ đối với một chi nhánh khác của FalconX. Vào tháng 5 năm 2024, CFTC đã giải quyết các cáo buộc chống lại Falcon Labs, một công ty Seychelles, vì hoạt động như một thương gia hoa hồng hợp đồng tương lai chưa đăng ký trong khi cho phép khách hàng Hoa Kỳ tiếp cận các nền tảng phái sinh tài sản kỹ thuật số từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 3 năm 2023.
Cơ quan quản lý đã yêu cầu Falcon Labs trả khoảng 1,18 triệu đô la tiền thu được bất chính và một khoản phạt dân sự 589.504 đô la. CFTC cho biết mức phạt giảm đã tính đến sự hợp tác và công việc khắc phục của công ty, bao gồm các biện pháp kiểm soát được cải thiện được sử dụng để xác định vị trí khách hàng.
ENA
USDE