Ethena đã đề xuất phân bổ 95% doanh thu ròng từ các hoạt động kinh doanh có thương hiệu của mình vào việc mua lại ENA khi nguồn cung USDe đạt 7.5 tỷ USD, đồng thời giao thức này cũng ngừng việc mở khóa token hàng tháng cho nhà đầu tư và tách biệt kinh tế hệ sinh thái khỏi vốn chủ sở hữu của Ethena Labs.

Theo Quỹ Ethena, những thay đổi được đề xuất nhằm giải quyết hai vấn đề kéo dài xung quanh ENA: nguồn cung định kỳ từ việc mở khóa của các nhà đầu tư sớm và sự không chắc chắn về cách giá trị kinh tế của giao thức đến tay những người nắm giữ token.

Sự cải tổ này kết hợp các thay đổi về lịch trình cung cấp token với cơ chế chuyển đổi phí được đề xuất có thể tạo ra việc mua ENA định kỳ trên thị trường. Nó cũng đưa ra một thỏa thuận dự kiến, theo đó phần lớn tài sản trí tuệ và lợi ích kinh tế gắn liền với giao thức Ethena sẽ thuộc về quỹ và hệ sinh thái thay vì các cổ đông của Ethena Labs.

ENA đã phản ứng mạnh mẽ với thông báo này, tăng khoảng 23% trong 24 giờ qua lên khoảng 0.17 USD. Token này đã tăng gần gấp đôi chỉ trong hơn một tuần, tiếp nối đà tăng được ghi nhận trong đợt tăng giá thị trường tiền điện tử gần đây nhất.

Chương trình mua lại ENA có thể nhận 95% doanh thu ròng

Theo đề xuất quản trị, những người nắm giữ ENA đang bỏ phiếu về cơ chế chuyển đổi phí sẽ liên kết việc mua token với quy mô nguồn cung lưu hành của USDe.

Khi USDe đạt ngưỡng đầu tiên là 7.5 tỷ USD, 95% doanh thu ròng được tạo ra bởi các hoạt động kinh doanh có thương hiệu của Ethena sẽ được phân bổ cho các chương trình mua ENA. 5% còn lại sẽ được giữ lại để tài trợ cho sự phát triển của hệ sinh thái.

Các chương trình mua lại sau đó sẽ tăng lên khi lượng lưu thông USDe đạt các mốc quan trọng bổ sung, tạo ra một cơ chế để sự tăng trưởng trong các hoạt động kinh doanh của Ethena có thể chuyển thành nhu cầu đối với ENA.

Đề xuất này giải quyết một câu hỏi đã theo sát các token quản trị trong tài chính phi tập trung: liệu doanh thu do một giao thức tạo ra cuối cùng có mang lại lợi ích kinh tế cho chính token đó hay không. Trong trường hợp của Ethena, cấu trúc được đề xuất sẽ sử dụng doanh thu để tạo ra nhu cầu ENA trên thị trường mở thay vì chỉ dựa vào quyền quản trị hoặc kỳ vọng về tiện ích trong tương lai.

Ý tưởng này không phải là lần đầu tiên Ethena sử dụng việc mua lại token. Vào tháng 8 năm 2025, crypto.news đã đưa tin về việc mua lại ENA khi một chương trình trị giá 260 triệu USD đã phân bổ khoảng 5 triệu USD mỗi ngày để mua token khi nguồn cung USDe và doanh thu giao thức tăng lên.

Đề xuất mới nhất khác biệt ở chỗ nó liên kết việc mua token với doanh thu ròng định kỳ và ngưỡng nguồn cung USDe được xác định trước, thay vì chỉ dựa vào một quỹ vốn cố định.

Ethena loại bỏ áp lực từ việc mở khóa ENA

Cùng với đề xuất doanh thu, Quỹ Ethena cho biết họ đã mua lại các token bị khóa còn lại thuộc về một số nhà đầu tư hạt giống lớn đã bán ENA trong chín tháng trước đó.

Các khoản phân bổ còn lại của nhà đầu tư ban đầu cũng sẽ được mở khóa theo lịch trình đẩy nhanh, chấm dứt việc phát hành token hàng tháng của các nhà đầu tư mạo hiểm. Các token được phân bổ cho đội ngũ Ethena sẽ tiếp tục theo lịch trình phân bổ hiện có của họ.

Việc chấm dứt phát hành hàng tháng cho nhà đầu tư thay đổi thời điểm nguồn cung còn lại đi vào lưu thông chứ không phải loại bỏ hoàn toàn các token đó. Tuy nhiên, việc quỹ mua lại các khoản phân bổ bị khóa từ một số nhà đầu tư hạt giống sẽ loại bỏ các khoản nắm giữ đó khỏi những nhà đầu tư trước đây đã bán ENA.

Việc mở khóa token đã ảnh hưởng đến giao dịch ENA trước đây. Vào tháng 6 năm 2025, việc mở khóa khoảng 41 triệu ENA, trị giá hơn 12 triệu USD vào thời điểm đó, chỉ tạo ra một phản ứng thị trường hạn chế, với token giảm khoảng 1% trong ngày.

Gần đây hơn, bức tranh nguồn cung đã trở nên quan trọng khi quyền sở hữu tổ chức của ENA mở rộng. Grayscale Investments đã thêm ENA vào Quỹ Tài chính Phi tập trung của mình trong lần tái cân bằng quý 1 năm 2026, bán các thành phần quỹ khác để tài trợ cho việc mua này.

Một nguồn tiếp cận thị trường Hoa Kỳ khác đã xuất hiện vào tháng 6 khi StablecoinX hoàn tất việc sáp nhập với TLGY Acquisition Corp. và bắt đầu giao dịch trên Nasdaq dưới mã USDE. Công ty này nắm giữ khoảng 3.029 tỷ ENA, trị giá khoảng 275 triệu USD dựa trên giá trung bình 30 ngày được trích dẫn xung quanh giao dịch, mang lại cho các nhà đầu tư thị trường đại chúng tiếp xúc với một doanh nghiệp được xây dựng xung quanh hệ sinh thái Ethena.

Ethena tìm kiếm quyền sở hữu rõ ràng hơn đối với kinh tế giao thức

Một phần riêng biệt của cuộc cải tổ liên quan đến mối quan hệ giữa Ethena Labs, quỹ và những người nắm giữ ENA.

Theo một thỏa thuận nguyên tắc được quỹ mô tả, về cơ bản, tất cả tài sản trí tuệ quan trọng và tiềm năng tăng trưởng kinh tế liên quan đến giao thức Ethena sẽ thuộc về quỹ và hệ sinh thái thay vì các chủ sở hữu vốn chủ sở hữu của Ethena Labs.

Các bên dự kiến sẽ công bố thỏa thuận vào tháng 10.

Việc chính thức hóa sự phân chia đó có thể làm rõ lợi ích kinh tế nào thuộc về các cổ đông trong công ty phát triển và lợi ích nào vẫn thuộc về hệ sinh thái được quản lý bởi token. Quỹ đã trình bày sự sắp xếp này cùng với đề xuất mua lại và thay đổi mở khóa nhà đầu tư, thay vì là một cuộc tái cấu trúc doanh nghiệp độc lập.

Sự tham gia của tổ chức vào ENA đã tăng lên trong năm 2026. Coinbase Ventures đã mua ENA trên thị trường mở vào tháng 6 thay vì nhận token thông qua phân bổ riêng tư với giá chiết khấu, trong khi Coinbase và Ethena đã công bố kế hoạch phát triển các sản phẩm tài chính và tiết kiệm trên chuỗi.

Như đã đề cập trước đây vào tháng 6, Ethena không tiết lộ số lượng token ENA mà Coinbase Ventures đã mua, giá mua trung bình của họ hoặc địa chỉ ví liên quan đến giao dịch.

Một sản phẩm đầu tiên từ mối quan hệ này đã ra mắt vào cuối tháng đó khi Coinbase giới thiệu một kho USDC lợi suất cao sử dụng cơ sở hạ tầng Morpho và các khoản phân bổ được quản lý bởi Steakhouse Financial. Sản phẩm này bao gồm các tài sản liên quan đến Ethena trong cấu trúc tài sản thế chấp của nó và cho phép người dùng truy cập kho thông qua ứng dụng của Coinbase.

Nguồn cung USDe vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh

Trong khi ENA đã tăng giá, Ethena vẫn đang nỗ lực để xây dựng lại nhu cầu đối với USDe sau một đợt giảm mạnh từ mức cao năm 2025.

Nguồn cung USDe đã giảm xuống dưới 5 tỷ USD từ mức đỉnh gần 15 tỷ USD vào tháng 10. Sự sụt giảm này xảy ra sau điều kiện yếu kém hơn trên thị trường phái sinh tiền điện tử, nơi tỷ lệ cấp vốn là một phần quan trọng trong chiến lược mà Ethena sử dụng để tạo ra lợi nhuận.

USDe khác với các stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ vì Ethena sử dụng tài sản thế chấp cùng với các vị thế phái sinh để duy trì giá trị neo bằng đô la của mình. Do đó, lợi nhuận có được từ cấu trúc đó có thể thay đổi khi điều kiện cấp vốn phái sinh biến động.

Trong đợt mở rộng trước đó, USDe đã đạt 11.7 tỷ USD nguồn cung vào tháng 8 năm 2025, trong khi Ethena báo cáo hơn 500 triệu USD doanh thu lãi gộp tích lũy. Doanh thu giao thức hàng tuần là 13.4 triệu USD vào thời điểm đó, cùng với 670 triệu USD USDe được đúc mới.

Tuy nhiên, đến tháng 6 năm 2026, sự sụt giảm nguồn cung USDe đã rõ ràng khi Ethena theo đuổi phân phối tổ chức và các cách sử dụng mới cho vốn của mình.

Một hướng đi là quản lý tài sản truyền thống. Janus Henderson đã đầu tư vào ENA vào tháng 6 và bắt đầu khám phá các cách sử dụng USDe cho quản lý kho bạc và phân phối nó thông qua các sản phẩm đầu tư. Nhà quản lý tài sản này đã giám sát khoảng 480 tỷ USD vào thời điểm thỏa thuận.

Ethena cũng đã lên kế hoạch phân bổ 250 triệu USD cho quỹ khoản vay được thế chấp xếp hạng AAA token hóa của Securitize khi sản phẩm này mở rộng sang Solana vào tháng 6. Quỹ này đầu tư vào các khoản vay được thế chấp xếp hạng AAA bằng đô la Mỹ, với BNY đóng vai trò là người giám sát và cố vấn phụ. Khoản phân bổ dự kiến đã cung cấp một con đường khác để vốn của Ethena vào thị trường tín dụng truyền thống.

Tiếp cận tổ chức lại mở rộng vào cuối tháng 6 khi BlackRock tích hợp USDe vào nền tảng quản lý rủi ro và đầu tư Aladdin của mình. Việc tích hợp Aladdin đã cho phép các tổ chức sử dụng hệ thống này tiếp cận USDe thông qua các quy trình làm việc hiện có, trong khi thông báo đi kèm với kế hoạch cho một cơ sở thanh khoản 100 triệu USD được kết nối với quỹ thị trường tiền tệ BUIDL token hóa của BlackRock.

Cơ sở tín dụng mới giảm sự phụ thuộc vào tỷ lệ cấp vốn tiền điện tử

Ethena đã bổ sung một nguồn lợi suất tiềm năng khác vào tháng 8 thông qua một cơ sở trị giá 1 tỷ USD với nhà môi giới chính tiền điện tử tổ chức FalconX.

Được công bố vào ngày 19 tháng 8, cơ sở lưu trữ này cho phép các tài sản hỗ trợ USDe được triển khai vào các khoản vay tổ chức được thế chấp vượt mức. Sự sắp xếp này mang lại cho Ethena một nguồn lợi nhuận bên ngoài các giao dịch tỷ lệ cấp vốn phái sinh tiền điện tử, vốn trong lịch sử đã hình thành một phần trung tâm của mô hình lợi suất của USDe.

Thông báo này cũng góp phần vào sức mạnh giá gần đây của ENA. Vài ngày sau thỏa thuận FalconX, ENA đã tăng 48% khi một số altcoin vượt trội hơn Bitcoin, mặc dù CoinDesk báo cáo rằng các thước đo trên toàn thị trường vẫn chưa cho thấy một mùa altcoin chung.

Trong khi đó, Coinbase đã cung cấp một kênh phân phối hướng đến Hoa Kỳ cho các sản phẩm liên quan đến Ethena. Kho USDC lợi suất cao của họ ra mắt vào tháng 6 thông qua Morpho và Steakhouse Financial, với các tài sản liên quan đến Ethena được bao gồm trong khuôn khổ tài sản thế chấp. Kho Coinbase có thể truy cập được từ ứng dụng tiêu dùng của sàn giao dịch, trong khi hoạt động cho vay cơ bản chạy thông qua cơ sở hạ tầng trên chuỗi.

Sự tham gia của Janus Henderson đã bổ sung một con đường tổ chức khác. Cùng với việc đầu tư vào ENA, nhà quản lý tài sản này đã khám phá việc phân phối USDe thông qua các sản phẩm đầu tư, theo thông báo tháng 6.