Các sản phẩm phái sinh theo phong cách tiền điện tử đã xuất hiện trên thị trường điện toán AI trước khi các hợp đồng tương lai được quản lý theo kế hoạch, với các hợp đồng tương lai vĩnh cửu ngoài khơi và hợp đồng thị trường dự đoán đã được giao dịch dựa trên giá GPU trong khi CME Group và Intercontinental Exchange chờ đợi sự xem xét của cơ quan quản lý, Bernstein cho biết trong một ghi chú hôm thứ Sáu.

Sàn giao dịch AX của Architect, đăng ký tại Bermuda và nằm ngoài phạm vi quyền hạn của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), hiện niêm yết các hợp đồng tương lai điện toán kiểu vĩnh cửu. CME và ICE đã đặt mục tiêu cuối năm 2026 cho các hợp đồng thanh toán bằng tiền mặt của riêng họ, đang chờ CFTC xem xét, theo các nhà phân tích do Gautam Chhugani và Madison Rezaei dẫn đầu.

Trình tự này bắt nguồn từ cấu trúc hơn là tham vọng thuần túy.

Các địa điểm ngoài khơi có lợi thế khởi đầu vì khung pháp lý ít chặt chẽ của họ, các nhà phân tích viết, và các hợp đồng vĩnh cửu đã ra mắt sớm vì họ có thể.

Các hợp đồng vĩnh cửu không có ngày đáo hạn và theo dõi một chỉ số giao ngay thông qua cơ chế phí tài trợ, một thiết kế, theo lời của Bernstein, "đã phát triển trong các thị trường tiền điện tử." Khi hợp đồng giao dịch cao hơn chỉ số, phe mua định kỳ trả cho phe bán, kéo giá trở lại.

Tỷ lệ phí tài trợ dương bền vững báo hiệu thị trường đang lạc quan về giao ngay. Cơ chế đó hiện đang hướng vào giờ GPU.

Các nhà phân tích của Bernstein nhận thấy các hợp đồng vĩnh cửu hoạt động như một công cụ phòng ngừa rủi ro cho các neocloud bán dung lượng theo yêu cầu mà không cố định rủi ro vào một ngày trong tương lai cụ thể, hoặc cho một doanh nghiệp mua điện toán theo yêu cầu.

Thị trường dự đoán cung cấp một phần khác của cấu trúc thị trường đang nổi. Kalshi, được CFTC quản lý, niêm yết các hợp đồng sự kiện về giá thuê GPU — một hợp đồng có thể hỏi liệu NVIDIA B200 có vượt mốc 7 đô la mỗi giờ vào cuối năm 2026 hay không, trả 1 đô la nếu có và không gì cả nếu không. Mức giá 0,40 đô la ngụ ý xác suất 40%. Tổng hợp từ các hợp đồng đang hoạt động, những mức giá đó tạo ra một đường cong kỳ hạn.

Kalshi là nền tảng duy nhất đang hoạt động hiện tại, nhưng đường cong kỳ hạn từ các địa điểm khác có thể ra mắt sau, theo tóm tắt thị trường của Bernstein.

Nền tảng này đã công bố các đường cong kỳ hạn điện toán cho các chip B200, H200 và A100 vào ngày 14 tháng 7. Đường cong kỳ hạn B200 của Kalshi ở mức 5,41 đô la so với mức đỉnh lịch sử 7,39 đô la theo cách đọc đường cong của Bernstein.

Những gì thị trường vẫn phải giải quyết

Các nhà phân tích của Bernstein đặt sự song song gần nhất của điện toán là điện hơn là dầu mỏ. Một giờ GPU không sử dụng sẽ biến mất và không thể lưu trữ được, vì vậy giá đường cong kỳ hạn phản ánh sự khan hiếm hơn là chi phí nắm giữ, để phòng ngừa rủi ro là con đường duy nhất để chịu rủi ro giá.

Cả hai phía của một thị trường hoạt động đều có mặt. Các neocloud và nhà điều hành đám mây sở hữu các đội GPU lớn đang mất giá, trong khi các phòng thí nghiệm AI và doanh nghiệp phải đối mặt với các vấn đề kinh tế phụ thuộc vào chi phí điện toán năm tới.

Các nhà phân tích lập luận rằng thanh khoản chưa có. Thanh khoản ban đầu trên các sản phẩm hiện có vẫn còn non trẻ và bị chi phối bởi các dòng vốn đầu cơ, Bernstein cho biết.

Các tiêu chuẩn cũng là một hạn chế. Dung lượng điện toán vẫn được giao dịch thông qua các thỏa thuận đàm phán riêng, điều này khiến việc xây dựng một chỉ số đại diện trở nên khó khăn, và các hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt chỉ tốt bằng chỉ số cơ bản của chúng.

Silicon Data, hợp tác với CME, thu thập khoảng 150.000 hồ sơ giá được xác minh hàng ngày trên 50 khu vực và 50 đến 100 nền tảng để chuẩn hóa một giờ H100 thành một tài sản có thể giao dịch. Ornn, làm việc với ICE và cung cấp chỉ số thanh toán cho các hợp đồng của Kalshi, xây dựng dựa trên giá giao dịch đã đàm phán thay thế.

Chhugani và Rezaei duy trì các vị thế mua đối với nhiều loại tiền điện tử khác nhau, theo tiết lộ của Bernstein.