Quỹ quản lý tài sản tiền điện tử Grayscale đã công bố một báo cáo vào thứ Tư với lập luận chính: Thị trường gấu của Bitcoin có thể đã kết thúc—nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không tăng lãi suất.
Trưởng bộ phận nghiên cứu của công ty, Zach Pandl, về cơ bản đã trình bày hai quan điểm cạnh tranh mà ông cho là có thể giải thích tình trạng thị trường Bitcoin hiện nay. Quan điểm đầu tiên, mà ông bác bỏ, là quan điểm "chu kỳ bốn năm".
“Những người tin vào lý thuyết ‘chu kỳ bốn năm’ xem các sự kiện Bitcoin halving là động lực chính của biến động giá và kỳ vọng thị trường gấu hiện tại sẽ diễn ra giống như những thị trường trong quá khứ,” ông viết. Bitcoin halving là một sự kiện được lập trình sẵn trong mã của Bitcoin, cắt giảm một nửa phần thưởng khai thác, về cơ bản làm chậm tốc độ lạm phát của tiền điện tử, khoảng bốn năm một lần.
“Lý thuyết chu kỳ bốn năm ngụ ý rằng giá Bitcoin có thể giảm sâu hơn, với đáy vào tháng 9 hoặc tháng 10,” Pandl viết.
Với Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 65.000 USD, điều đó cho thấy giá có thể giảm thêm khoảng 15% so với mức hiện tại.
Tuy nhiên, Bitcoin đã tăng hơn 10% so với mức đáy 57.717 USD vào đầu tháng 7, và các quỹ ETF giao ngay—quỹ giao dịch trao đổi được hỗ trợ bằng Bitcoin thực và có thể truy cập thông qua các tài khoản môi giới tiêu chuẩn—đã ghi nhận gần 1 tỷ USD dòng tiền ròng trong bảy phiên liên tiếp. Mặt khác, nó vẫn đang trong xu hướng giảm giá hàng tháng suy yếu và có thể dễ dàng kéo dài thêm vài tháng nữa.
Theo mô hình bốn năm, Pandl viết, "trong lịch sử, giá Bitcoin đã tạo đáy khoảng một năm sau đỉnh chu kỳ và khoảng 2,5 năm sau sự kiện halving. Mức sụt giảm tích lũy trung bình khoảng 80%." Nếu điều đó đúng, như các biểu đồ cho thấy, những tháng tới có thể đưa Bitcoin về gần 50.000 USD trước khi tăng giá trở lại.
Nhà phát hành sản phẩm giao dịch trao đổi 21Shares, công ty từng dự đoán chu kỳ bốn năm sẽ kết thúc vào thời điểm này, đã thừa nhận vào tháng 6 rằng "biến động giá vẫn trông quen thuộc." CryptoQuant đã đặt mức đáy thực sự của thị trường gấu ở 55.000 USD vào tháng 2, dựa trên giá thực tế vào thời điểm đó.
Grayscale không đồng tình. Thay vào đó, Pandl cho rằng: Bitcoin đã trưởng thành thành một tài sản giao dịch giống vàng hoặc một cổ phiếu công nghệ nhạy cảm với lãi suất hơn là một tài sản đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân. Các thị trường gấu trước đây, báo cáo lưu ý, đã trùng khớp với tăng trưởng kinh tế chậm lại và lãi suất thực tăng—lợi tức thực tế của trái phiếu sau khi loại bỏ lạm phát.
“Thị trường gấu hiện tại cũng có một sự thay đổi lớn trong kỳ vọng chính sách của Fed và lãi suất thực tăng,” Pandl viết. “Đương nhiên, nếu các yếu tố vĩ mô đang đóng vai trò chủ đạo, giá Bitcoin có thể tạo đáy khi các yếu tố vĩ mô này thay đổi.”
Bitcoin đạt đỉnh khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 và vẫn thấp hơn khoảng 49% so với mức đó. Việc đề cử Kevin Warsh làm chủ tịch Fed—một lựa chọn "diều hâu" đã làm rung chuyển giao dịch làm suy yếu giá trị tiền tệ vốn đã thúc đẩy đợt tăng giá của Bitcoin—đã gây ra một sự đảo chiều mạnh. Bitcoin đã giảm nhanh xuống dưới 58.000 USD vào đầu tháng 7 trước khi phục hồi trở lại.
Mặt khác, sự phục hồi có thể đến nhanh như vậy. "Nếu Fed từ bỏ việc tăng lãi suất và tăng trưởng kinh tế duy trì tốt, giá Bitcoin có thể đã tạo đáy," Pandl viết. Điểm mấu chốt của Grayscale: "Quan điểm 'chu kỳ bốn năm' dự đoán mức đáy thấp hơn cho giá Bitcoin, nhưng một quan điểm vĩ mô cho thấy đáy có thể đã được thiết lập."
Có một yếu tố bất ngờ thứ hai: Đạo luật Clarity—một dự luật cơ cấu thị trường tiền điện tử toàn diện sẽ chia sẻ quyền giám sát quy định giữa SEC, cơ quan giám sát chứng khoán và các sản phẩm đầu tư, và CFTC, cơ quan giám sát các công cụ phái sinh hàng hóa. Nếu dự luật này được Thượng viện thông qua và được ký thành luật, có một niềm tin ngầm giữa những người tham gia thị trường rằng Bitcoin và phần còn lại của thị trường tiền điện tử có thể phục hồi.
Bitcoin đang giao dịch thấp hơn hôm nay so với hôm qua, nhưng đã tăng khoảng 4% trong 30 ngày qua. Fed sẽ công bố quyết định lãi suất tiếp theo trong sáu ngày nữa.
