CEO Raphael Zagury của Twenty One Capital cho biết Bitcoin đang trải qua "thị trường giá xuống của hashrate" đầu tiên khi sức mạnh tính toán của mạng vẫn dưới mức kỷ lục cuối năm 2025 và các công ty khai thác niêm yết đang chuyển hướng đầu tư cơ sở hạ tầng sang trí tuệ nhân tạo.
Zagury đã trình bày lập luận này tại Bitcoin Asia ở Hồng Kông vào ngày 28 tháng 8. Twenty One Capital sau đó đã nộp bản ghi chép đã chuẩn bị cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.
Hashrate của Bitcoin đã tiếp cận 1.3 zettahash mỗi giây vào cuối năm ngoái trước khi bước vào giai đoạn suy giảm kéo dài, Zagury cho biết. Tài liệu thuyết trình của ông tính toán mức sụt giảm khoảng 22% đến 24% so với mức đỉnh.
"Thị trường giá xuống của hashrate" là mô tả của Zagury về chu kỳ hiện tại chứ không phải là một phân loại chính thức của mạng Bitcoin. Nó đề cập đến khoảng thời gian dài bất thường mà sức mạnh tính toán ước tính không thể quay trở lại mức kỷ lục trước đó.
Hashrate của Bitcoin đo lường sức mạnh tính toán ước tính mà các thợ đào đóng góp để bảo mật mạng và cạnh tranh giành phần thưởng khối. Một con số cao hơn thường có nghĩa là có nhiều máy hơn hoặc thiết bị hiệu quả hơn đang hoạt động.
Zagury đối chiếu sự sụt giảm hiện tại với sự gián đoạn do lệnh cấm khai thác của Trung Quốc năm 2021. Hashrate đã giảm nhanh chóng trong giai đoạn đó khi các công ty đóng cửa các cơ sở ở Trung Quốc, nhưng đã phục hồi khi các máy chuyển đến Bắc Mỹ, Trung Á và các khu vực khác.
Chu kỳ hiện tại đã phát triển dần dần hơn. Thay vì di dời các máy cũ, các nhà khai thác đang xem xét lại liệu công suất điện và trung tâm dữ liệu mới có nên được phân bổ cho khai thác Bitcoin hay không.
“Đây là khoảng thời gian dài nhất mà chúng ta từng thấy từ mức cao nhất mọi thời đại cho đến khi phục hồi,” Zagury nói.
Ước tính của mạng thay đổi vì Bitcoin không công bố số lượng chính xác các máy đang hoạt động. Các nhà phân tích suy luận hashrate từ tỷ lệ tạo khối và độ khó khai thác, có nghĩa là các số liệu hàng ngày có thể biến động mạnh.
CoinWarz ước tính hashrate khoảng 829 exahash mỗi giây vào ngày 2 tháng 9, sau khi các số liệu vượt qua một zettahash trong vài ngày cuối tháng 8. Các đường trung bình động dài hơn cung cấp một thước đo rõ ràng hơn so với ước tính hàng ngày.
Phân tích trước đây cho thấy độ khó khai thác Bitcoin đã giảm 19.9% so với mức đỉnh tháng 11 vào cuối tháng 7. Hashrate đã duy trì xu hướng giảm trong khoảng 287 ngày, theo dữ liệu từ Bitcoin Magazine Pro được trích dẫn trong báo cáo đó.
Các thợ đào Bitcoin và các trung tâm dữ liệu AI cạnh tranh cho một số tài nguyên giống nhau. Cả hai đều yêu cầu kết nối điện lớn, hệ thống làm mát, đất đai, các tòa nhà trung tâm dữ liệu và khả năng tiếp cận vốn.
Các cơ sở AI yêu cầu các chip, thiết bị mạng và tiêu chuẩn xây dựng khác với các mỏ Bitcoin. Do đó, việc chuyển đổi một địa điểm khai thác phức tạp hơn nhiều so với việc thay thế máy ASIC bằng bộ xử lý đồ họa. Tuy nhiên, các địa điểm có nguồn điện và truy cập cáp quang bảo đảm vẫn có thể cung cấp một điểm khởi đầu cho việc phát triển điện toán hiệu suất cao.
Zagury cho biết tùy chọn này thay đổi chu kỳ hashrate vì giờ đây các thợ đào có thể hướng vốn vào một thị trường điện toán khác thay vì tự động mở rộng đội máy đào Bitcoin của họ.
“Nếu bạn nhìn vào các công ty khai thác công khai ngoài kia, thực sự không có ai kiên định theo đuổi việc khai thác Bitcoin ở quy mô lớn,” ông nói. “Hầu hết mọi người đang rời bỏ ngành này ngay bây giờ.”
Tuyên bố này mô tả một xu hướng rộng lớn nhưng không nên được hiểu theo nghĩa đen. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer và các công ty niêm yết công khai khác vẫn tiếp tục vận hành các đội máy đào Bitcoin lớn, ngay cả khi một số công ty đang khám phá hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng AI.
Sự chuyển đổi này đang diễn ra mạnh mẽ nhất tại các công ty như TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE và Cipher. TeraWulf đã báo cáo doanh thu 21 triệu đô la từ AI và điện toán hiệu suất cao trong quý đầu tiên, vượt qua doanh thu khai thác Bitcoin lần đầu tiên khi hoạt động kinh doanh AI của họ trở thành nguồn doanh thu lớn nhất.
Cipher cũng đã nhận được một khoản tín dụng quay vòng 200 triệu đô la để tài trợ cho việc mở rộng sang các hợp đồng trung tâm dữ liệu AI dài hạn.
Zagury bác bỏ ý kiến cho rằng khai thác Bitcoin vốn dĩ là một ngành kinh doanh tồi. Ông lập luận rằng lợi nhuận phụ thuộc vào vị trí của nhà khai thác trên đường cong chi phí của ngành.
Một thợ đào với thiết bị hiệu quả và chi phí điện thấp có thể duy trì lợi nhuận trong những điều kiện buộc một đối thủ cạnh tranh có chi phí cao hơn phải ngừng hoạt động. Cơ cấu vốn cũng quan trọng vì nợ lớn và lịch trả nợ ngắn hạn có thể tạo áp lực ngay cả khi một cơ sở vẫn cạnh tranh về mặt hoạt động.
Giá hashrate, thước đo doanh thu dự kiến của thợ đào cho một đơn vị sức mạnh tính toán, vẫn thấp so với mức lịch sử. Điều đó gây áp lực lên các nhà khai thác sử dụng máy cũ hoặc điện đắt tiền.
Tuy nhiên, hashrate mạng giảm có thể mang lại lợi ích cho các thợ đào còn hoạt động. Bitcoin điều chỉnh độ khó khai thác cứ sau 2.016 khối, hoặc khoảng hai tuần một lần, để giữ cho tốc độ tạo khối trung bình gần mười phút.
Khi sức mạnh tính toán rời khỏi mạng, một điều chỉnh độ khó giảm xuống có thể giúp các thợ đào còn lại dễ dàng tìm thấy khối hơn. Mỗi nhà khai thác còn trụ lại sau đó có thể kiểm soát một phần lớn hơn của mạng mà không cần thêm máy.
“Điều tuyệt vời về việc khai thác Bitcoin đang trong thị trường giá xuống của hashrate là, đối với những người còn trụ lại, họ tự nhiên có được thị phần lớn hơn,” Zagury nói.
Lợi ích đó không đảm bảo lợi nhuận cao hơn. Doanh thu vẫn phụ thuộc vào giá Bitcoin, phí giao dịch, chi phí điện, hiệu quả thiết bị và số lượng hashrate cạnh tranh.
Zagury cho biết khai thác có cơ hội tốt nhất để vượt trội hơn Bitcoin khi giá của tài sản tăng nhanh hơn hashrate của mạng.
Nếu Bitcoin tăng 50% trong khi hashrate giữ nguyên, doanh thu của thợ đào có thể tăng mà không có sự gia tăng cạnh tranh tương đương. Nếu sức mạnh tính toán tăng nhanh hơn giá Bitcoin, thị phần mạng và doanh thu trên mỗi máy của mỗi nhà khai thác có thể giảm.
Zagury khuyến nghị nên mua Bitcoin trực tiếp trước khi đầu tư vào khai thác đối với những người chỉ phân bổ một lượng vốn nhỏ. Ông nói rằng các nhà đầu tư xem xét các khoản phân bổ lớn hơn, đa dạng hóa có thể kết hợp Bitcoin với tiếp xúc khai thác.
“Nếu bạn chỉ có 1 đô la, hãy mua Bitcoin trước,” Zagury nói. “Tôi nghĩ đó là cách tốt nhất để thể hiện quan điểm của bạn.”
Quan điểm của ông phản ánh cách tiếp cận đã được tuyên bố của Twenty One Capital trong việc đo lường các khoản đầu tư tiềm năng so với Bitcoin. Công ty được Tether hỗ trợ này coi tiền điện tử là tiêu chuẩn chính của mình và lập luận rằng một doanh nghiệp đang hoạt động phải biện minh cho những rủi ro bổ sung của mình bằng cách đưa ra một con đường đáng tin cậy để vượt trội hơn BTC.
Các công ty khai thác phải đối mặt với các rủi ro về xây dựng, điện, thiết bị, quản lý và tài chính mà không phát sinh từ việc nắm giữ quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay. Họ cũng có thể mang lại đòn bẩy hoạt động khi Bitcoin tăng nhanh hơn chi phí và sự cạnh tranh mạng của họ.
Zagury cũng bảo vệ khai thác Bitcoin chống lại những lời chỉ trích rằng nó lãng phí điện. Ông lập luận rằng việc sử dụng năng lượng hỗ trợ phát triển kinh tế và khai thác mang lại một nguồn cầu linh hoạt.
Máy ASIC có thể tắt và khởi động lại nhanh hơn các cơ sở công nghiệp nặng. Do đó, các thợ đào có thể giảm tiêu thụ khi nhu cầu điện tăng và tiếp tục hoạt động khi công suất chưa sử dụng trở nên khả dụng.
Khả năng cắt giảm hoạt động đã khiến các thợ đào tham gia vào các chương trình ổn định lưới điện, đặc biệt là ở các thị trường năng lượng có nguồn phát điện tái tạo biến đổi. Kết quả tài chính và môi trường phụ thuộc vào nguồn điện cơ bản và các điều khoản của mỗi thỏa thuận.
Các trung tâm dữ liệu AI thường yêu cầu nguồn điện ổn định hơn các mỏ Bitcoin vì khối lượng công việc của khách hàng không thể bị gián đoạn dễ dàng. Do đó, khai thác Bitcoin có thể giữ một vai trò tại các địa điểm có nguồn điện dồi dào nhưng không đáng tin cậy hoặc không thể truyền tải một cách kinh tế.
Zagury cho biết khai thác hiện cung cấp bốn hình thức lựa chọn: nhu cầu năng lượng linh hoạt, tăng thị phần mạng khi các đối thủ cạnh tranh rời đi, gần với giao thức của Bitcoin và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu có thể tái sử dụng.
Liệu các thợ đào có nắm bắt được những lợi ích đó hay không sẽ trở nên rõ ràng hơn thông qua các điều chỉnh độ khó sắp tới và kết quả của các công ty đại chúng. Hồ sơ sẽ cho thấy các thợ đào hướng bao nhiêu vốn vào thiết bị ASIC mới so với việc xây dựng AI.
Hướng đi của ngành có lẽ sẽ không đồng nhất. Một số nhà khai thác sẽ duy trì khai thác Bitcoin, những người khác sẽ kết hợp khai thác với lưu trữ AI, và các công ty kiểm soát các địa điểm điện hấp dẫn nhất có thể chuyển đổi mạnh mẽ hơn sang điện toán hiệu suất cao.
BTC