Bernstein đã tái khẳng định xếp hạng Outperform và mục tiêu giá 36 đô la cho TeraWulf (WULF) sau khi kết quả quý 2 của công ty khai thác này cho thấy doanh thu từ điện toán hiệu năng cao (HPC) đạt 32 triệu đô la, tương đương 71% tổng doanh thu, có lẽ là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy sự chuyển đổi từ khai thác Bitcoin sang cơ sở hạ tầng AI đang được thể hiện trong các số liệu báo cáo.

Công ty môi giới và nghiên cứu, với các nhà phân tích do Gautam Chhugani dẫn đầu, đã coi quý này là sự thực hiện một luận điểm mà họ đã đưa ra khi bắt đầu phân tích cổ phiếu vào tháng 6.

Vào thời điểm đó, các nhà phân tích đã gọi TeraWulf và đối thủ Cipher Mining là "những ông chủ quyền lực của AI", như The Block đã đưa tin. TeraWulf hiện có một sổ hợp đồng doanh thu vượt quá 27 tỷ đô la thông qua ba thỏa thuận với Anthropic, Fluidstack và Core42.

Cổ phiếu đóng cửa ở mức 18,07 đô la vào ngày 5 tháng 8, chỉ bằng khoảng một nửa mục tiêu của Bernstein, theo ghi chú và trang giá cổ phiếu tiền điện tử của The Block.

Cơ cấu đã thay đổi

Bernstein lập luận rằng tỷ lệ 71% doanh thu từ HPC của TeraWulf đánh dấu thời điểm sự chuyển đổi không còn là dự báo nữa.

TeraWulf hiện có 102 megawatt IT đã được triển khai và tạo ra doanh thu, đại diện cho khoảng 180 triệu đô la doanh thu định kỳ hàng năm. Công ty cũng đang trên đà đạt được toàn bộ 839 megawatt IT công suất đã ký hợp đồng vào nửa đầu năm 2028, Bernstein cho biết.

Cả ba hợp đồng đều được cấu trúc dưới dạng cho thuê gộp đã sửa đổi (modified gross leases) với biên lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) ổn định gần 85%.

Đáng chú ý, thỏa thuận với Anthropic cũng phù hợp với cấu trúc tương tự. Trên toàn bộ sổ đặt hàng của mình, TeraWulf dự kiến sẽ tạo ra hơn 1,5 tỷ đô la NOI trung bình hàng năm trên tổng doanh thu trung bình hàng năm là 1,8 tỷ đô la.

Các nhà phân tích của Bernstein khẳng định rằng hồ sơ này ngụ ý hợp đồng cho thuê với Anthropic cũng là một thỏa thuận gộp đã sửa đổi với biên lợi nhuận khoảng 85%.

Chi phí đang tăng nhẹ

Chhugani và nhóm của ông nhấn mạnh rằng các yếu tố kinh tế không hoàn toàn đi theo một hướng.

Hướng dẫn cập nhật của Bernstein đặt chi phí phát triển ở mức 10–12 triệu đô la mỗi megawatt IT, tăng từ mức 8–10 triệu đô la được trích dẫn cho các hợp đồng Fluidstack trước đó, với dự án Anthropic dự kiến sẽ nằm trong mức cao hơn.

Con số này cao hơn nhiều so với 7,2 triệu đô la mỗi megawatt IT mà Bernstein đã ghi nhận cho chiến lược phát triển lại các khu đất công nghiệp cũ (brownfield strategy) của TeraWulf khi họ bắt đầu phân tích vào tháng 6, điều mà công ty đã đưa ra như một lợi thế cấu trúc của mình so với các nhà cung cấp trung tâm dữ liệu mới.

The Block đã báo cáo rằng chi phí tại địa điểm Lake Mariner chủ lực của TeraWulf đã tăng lên khoảng 9,1 triệu đô la mỗi megawatt trong quý, từ khoảng 8,6 triệu đô la đã được tài trợ trước đó.

TeraWulf cũng đã sửa đổi hợp đồng cho thuê Fluidstack của mình, nâng tổng doanh thu theo hợp đồng lên khoảng 300 triệu đô la, đạt 7,2 tỷ đô la trong thời hạn 10 năm, đồng thời đóng góp 150 triệu đô la vào chi phí trang bị cho khách thuê để đảm bảo sự gia tăng này.

Muskie là thử thách tiếp theo

Bernstein chỉ ra khuôn viên Muskie 1 gigawatt ở Kentucky là nền tảng tăng trưởng lớn tiếp theo của TeraWulf. Giai đoạn đầu tiên dự kiến sẽ cung cấp 500 megawatt vào quý 4 năm 2028, với toàn bộ 1 gigawatt được xây dựng hoàn chỉnh vào năm 2030.

Địa điểm này là trung tâm của một danh mục dự án rộng lớn hơn với khoảng 3,6 gigawatt tổng công suất trên năm địa điểm ở Kentucky, Maryland và New York.

TeraWulf đã thông báo với các nhà đầu tư rằng lệnh cấm tạm thời đối với trung tâm dữ liệu mới được công bố gần đây ở New York không ảnh hưởng đáng kể đến kế hoạch của họ, vì công suất cho thuê cho Core42 và Fluidstack tại Lake Mariner đã được cấp phép.

Bernstein định giá TeraWulf ở mức 21 lần EV/EBITDA dự phóng một năm dựa trên lợi nhuận ổn định năm 2030, được chiết khấu ngược lại, và loại bỏ hoàn toàn mảng khai thác Bitcoin vào năm 2028.

Tuy nhiên, Bernstein đã chỉ ra sự phụ thuộc của TeraWulf vào một nhóm nhỏ khách hàng là rủi ro giảm giá chính đối với mục tiêu giá của họ.

Gautam Chhugani duy trì các vị thế mua đối với nhiều loại tiền điện tử khác nhau. SG và/hoặc các công ty liên kết của họ sở hữu có lợi 0,5% trở lên tổng vốn cổ phần đã phát hành/bất kỳ loại chứng khoán vốn chủ sở hữu phổ thông nào với vị thế mua ròng/bán khống của TeraWulf.