Các nhà phân tích tại công ty nghiên cứu và môi giới Bernstein đã đưa ra xếp hạng khác nhau đối với hai trong số các công ty khai thác bitcoin lớn nhất đang chuyển hướng sang hạ tầng AI, giữ CleanSpark (CLSK) ở mức Khả quan (Outperform) với mục tiêu giá 24 USD và MARA Holdings (MARA) ở mức Hiệu suất Thị trường (Market-Perform) với mục tiêu giá 17 USD, trong một cặp ghi chú được công bố vào thứ Sáu.

Sự khác biệt này phản ánh về việc triển khai thực hiện, theo Bernstein.

CleanSpark đã ký hợp đồng với một khách thuê chính và việc xây dựng trung tâm dữ liệu đang được tiến hành, trong khi MARA vẫn đang chờ hợp đồng AI thương mại đầu tiên của mình, các nhà phân tích do Gautam Chhugani dẫn đầu đã viết.

CleanSpark đảm bảo khách thuê AI

Hợp đồng thuê ba bên (triple-net lease) 20 năm trị giá 6,6 tỷ USD của CleanSpark bao gồm 175 MW IT tại địa điểm Sandersville của họ ở Georgia, với một công ty công nghệ toàn cầu có xếp hạng đầu tư cao làm khách thuê. Hợp đồng thuê này đi kèm với một thỏa thuận độc quyền trên toàn bộ danh mục tài sản 885 MW của CleanSpark tại Texas.

Công ty khai thác này cũng đã hợp tác với công ty kỹ thuật và xây dựng được khách thuê ưa thích cho dự án Sandersville, một bước mà Bernstein cho rằng sẽ giảm thiểu rủi ro cho đợt triển khai AI quy mô lớn đầu tiên của CleanSpark. Một lưu ý hỗ trợ khác là trung tâm dữ liệu (data hall) đầu tiên dự kiến sẽ hoàn thành vào quý IV năm 2027.

Bernstein ước tính chi phí vốn cấp dự án (project-level capex) vào khoảng 1,9 tỷ USD, dựa trên hướng dẫn của CleanSpark là 10 triệu đến 12 triệu USD cho mỗi MW IT. Với phần vốn chủ sở hữu đã được tài trợ, công ty khai thác này hiện đang tìm kiếm tài trợ dự án có bảo đảm với tỷ lệ vay trên chi phí là 90%, và nắm giữ khoảng 900 triệu USD thanh khoản tính đến ngày 30 tháng 6, theo ghi chú.

Yêu cầu kiểm toán của Texas đối với các dự án trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ làm trì hoãn lịch trình cho quy trình Batch Zero của ERCOT, với thông tin rõ ràng hơn sẽ được cung cấp tại buổi điều trần của Ủy ban Dịch vụ Công cộng Texas vào ngày 20 tháng 8.

Bất kể điều đó, ban lãnh đạo CleanSpark không mong đợi sự chậm trễ này sẽ thay đổi thời gian vận hành (energization timeline) cho các địa điểm Sealy và Brazoria của họ, Bernstein cho biết. Địa điểm Sealy 285 MW của CleanSpark, dự kiến vận hành vào giữa năm 2027, và giai đoạn đầu 300 MW tại Brazoria dự kiến sẽ được đưa vào phụ tải cơ bản của ERCOT cho Batch Zero. Trên khắp Georgia, Texas, Mississippi, Tennessee và Wyoming, công ty khai thác này có khoảng 2,1 GW công suất điện dự kiến và đã nộp đơn xin mở rộng khuôn viên Washington của mình từ 86 MW lên 500 MW.

MARA vẫn đang chờ đợi chất xúc tác của mình

Bernstein đã đưa ra đánh giá thận trọng hơn về MARA, theo các ghi chú được The Block xem xét.

Một hợp đồng AI thương mại có thể là chất xúc tác để tái định giá cổ phiếu, các nhà phân tích cho biết, và ban lãnh đạo MARA đã tái khẳng định sự tự tin trong việc ký ít nhất hai hợp đồng thuê AI vào cuối năm.

Ngoài ra, các giao dịch gần đây có thể nâng danh mục công suất điện dự kiến của MARA lên 4,2 GW, theo Bernstein.

Con số này bao gồm địa điểm Matagorda County 2 GW ở Texas, được mua với giá 600 triệu USD, với giá mua gắn liền với các mốc phát triển, và thương vụ mua lại Long Ridge 1 GW đang chờ xử lý ở Ohio, vốn đang chờ sự chấp thuận của Ủy ban Điều tiết Năng lượng Liên bang.

Quan hệ đối tác của MARA với Starwood cũng củng cố chiến lược này. Các nhà phân tích cho biết nó có thể kết hợp tài sản điện của công ty khai thác với khả năng kỹ thuật và xây dựng của Starwood và hơn 7 GW hạ tầng đã được triển khai. Hai bên đang tiến hành thảo luận về hợp đồng thuê trên nhiều địa điểm.

Bernstein định giá cả hai công ty khai thác trên cơ sở tổng các phần (sum-of-the-parts basis), áp dụng tỷ lệ EV gấp khoảng 8 lần EBITDA điều chỉnh ước tính năm 2027 cho mảng kinh doanh khai thác, định giá lượng bitcoin nắm giữ theo giá hiện tại, và gán 3 triệu USD cho mỗi megawatt công suất điện bổ sung có sẵn cho AI.

CLSK đóng cửa ở mức 12,75 USD vào ngày 6 tháng 8, thấp hơn 88% so với mục tiêu của Bernstein, trong khi MARA đóng cửa ở mức 10,65 USD, thấp hơn 60% so với mục tiêu 17 USD của nó, theo các ghi chú và trang giá cổ phiếu tiền điện tử của The Block.