Em resumo • A Divisão de Finanças Corporativas da SEC afirmou que anúncios de recompra em redes cripto funcionais não constituem promessas de “esforços gerenciais essenciais” sob o teste de Howey. • Para redes que ainda não estão funcionais, apresentar recompras como fonte de rendimento ou retorno ainda pode acionar as leis de valores mobiliários. • O advogado Gabriel Shapiro chamou a orientação de uma “brecha”, mas observou que se trata de uma orientação da equipe, sem força legal, que uma futura SEC poderia reverter. Projetos de criptomoedas que buscam recomprar seus próprios tokens acabam de receber sinal verde da equipe da SEC, com uma grande condição. Em novas FAQs publicadas na sexta-feira, a Divisão de Finanças Corporativas da agência afirmou que, quando um sistema cripto já está funcional, anunciar um programa de recompra de tokens não equivale a prometer “esforços gerenciais essenciais”. Esse é um elemento central do teste de Howey, o padrão da Suprema Corte para decidir se algo é um contrato de investimento e, portanto, um valor mobiliário. Myriad: O que o Fed fará a seguir? Clique para fazer sua previsão. O cenário muda para redes que ainda não são funcionais. Nesses casos, disse a equipe, um anúncio de recompra pode ultrapassar o limite se o emissor o promover como forma de gerar rendimento ou retornos para os detentores. As FAQs também afirmaram que, após uma rede se tornar funcional, promessas de mantê-la, atualizá-la ou expandi-la não atenderiam ao teste de Howey. Promover os usos atuais de um sistema, ou fazer declarações aspiracionais vagas que não exaltem lucros, provavelmente também não atenderia. Gabriel Shapiro, advogado especializado em valores mobiliários corporativos da MetaLeX Labs e ex-conselheiro jurídico-geral da Delphi Labs, disse que a orientação vai longe. “As leis de valores mobiliários estão começando a parecer opt-in agora, ao menos na forma como a SEC as aplica às criptomoedas”, escreveu ele no X. A seção sobre recompras, acrescentou, “vai além do que eu esperava”. Na leitura de Shapiro, as equipes podem continuar desenvolvendo seus projetos, sustentar os preços com recompras e usufruir de muitas vantagens de um investimento público sem conceder aos detentores direitos semelhantes aos de acionistas. “Eles abriram uma brecha em um regime regulatório cujo objetivo central deveria ser impedir que você redigisse uma forma de contornar a realidade econômica”, escreveu. A tendência mais ampla do setor cripto, argumentou ele, não é a tokenização de ações, mas o impulso para “obter todos os benefícios do capital acionário sem nenhum dos ônus”. As FAQs, que não têm força legal, se baseiam na publicação interpretativa da SEC de março e em sua proposta de Regulamentação de Ativos Cripto. A proposta permitiria que projetos vendessem tokens sem registro completo. As FAQs também seguem a nova isenção de inovação da agência para ações tokenizadas, revelada depois que a Lei Clarity fracassou no Senado. O presidente da SEC, Paul Atkins, havia sinalizado em julho que a agência interviria caso o projeto de lei enfraquecesse, e a CFTC emitiu um alerta semelhante em agosto. A indústria cripto, em grande parte, adotou os reguladores como seu caminho adiante, embora regras de agências sejam mais fáceis de revogar do que leis. Shapiro fez o mesmo alerta: “Um autor de ação privada ou uma futura SEC pode ter outras ideias.”