O interesse aberto (OI) médio diário de futuros de Bitcoin na CME caiu para menos de US$ 8 bilhões em março e US$ 7,2 bilhões no início de abril, a leitura mais baixa desde fevereiro de 2024.

O OI também tem diminuído por cinco meses consecutivos desde novembro. Enquanto isso, o volume mensal da CME também caiu para US$ 163 bilhões em março, uma queda de quase 50% em relação ao seu pico de janeiro de 2025.

Uma razão provável para esses declínios é o desmonte da operação de base.

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A operação de base CME-spot ETF (comprar ETFs à vista, vender futuros da CME a descoberto, coletar o spread) foi o principal impulsionador do posicionamento institucional na CME. A base anualizada comprimiu-se nos últimos meses, à medida que o BTC caiu de suas máximas acima de US$ 120.000 para menos de US$ 70.000.

Quando o rendimento da base cai abaixo da taxa livre de risco mais os custos de capital, a operação se torna inviável, pois os fundos alavancados se desfazem de suas posições. Como resultado, a CME também perdeu sua posição como a maior exchange de futuros de Bitcoin para a Binance pela primeira vez desde novembro de 2023.

Também é importante notar que o número de OI da CME em abril está se aproximando dos níveis de fevereiro de 2024, antes da disparada dos ETFs à vista. Se o OI da CME cair abaixo desse limite, o mercado terá completado um ciclo completo, desfazendo toda a camada de posicionamento institucional que se construiu em torno da narrativa dos ETFs.

A métrica chave a ser observada é a taxa de base da CME em relação aos rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo. Com uma base de ~5% versus ~4,5% livre de risco, há essencialmente zero incentivo para executar a operação com seus requisitos de capital associados e risco de contraparte por enquanto.

Este é um extrato do boletim informativo Data & Insights do The Block. Aprofunde-se nos números que compõem as tendências mais instigantes do setor.