O Bitcoin atingiu a máxima dos últimos oito meses antes de recuar em direção a US$ 85.000, enquanto os ETFs spot dos EUA atraíram cerca de US$ 1,7 bilhão em dois dias e traders de futuros adicionaram mais de US$ 2 bilhões em novas posições.

Wojciech Kaszycki, conselheiro de estratégia da BTCS S.A., empresa de tesouraria em Bitcoin listada em Varsóvia, disse à crypto.news que os fluxos de entrada em ETFs, o open interest em futuros e as taxas de funding, em conjunto, oferecem um quadro mais claro do rali do que apenas o preço. Na avaliação dele, compras à vista deram suporte ao movimento inicial, enquanto posições financiadas com dinheiro emprestado começaram a se acumular por cima disso.

“Teste simples: quem está comprando, e com que dinheiro”, disse Kaszycki. Ele descreveu a demanda por ETFs como entrada de capital em caixa nos fundos, enquanto posições alavancadas em futuros podem ser encerradas à força se os preços se moverem contra os traders.

A distinção se tornou mais importante depois que o Bitcoin alcançou US$ 87.392 em 21 de setembro, seu maior preço desde 29 de janeiro, segundo o Bitfinex Alpha. Em 24 de setembro, havia recuado para perto de US$ 84.000, mesmo com os ETFs spot de Bitcoin dos EUA registrando mais um dia de entradas líquidas.

As compras via ETFs de Bitcoin superaram a alta do open interest

Kaszycki disse que primeiro observa entradas em ETFs que se mantenham por semanas, e não apenas um único grande dia de negociação. Em seguida, ele compara a variação do open interest em futuros com o preço do Bitcoin: se os contratos em aberto crescerem muito mais rápido do que o preço, uma parcela maior da alta pode depender de dinheiro emprestado. As taxas de funding mostram quanto os traders estão pagando para manter posições compradas abertas.

Para o movimento mais recente, ele citou cerca de US$ 1 bilhão em entradas nos ETFs spot dos EUA na segunda-feira e US$ 700 milhões na terça-feira. A Bitfinex reportou os totais diários mais precisos em US$ 999 milhões em 21 de setembro e US$ 714,7 milhões em 22 de setembro. Seu relatório sobre a faixa de compradores de Bitcoin também apontou uma grande concentração de compras recentes entre US$ 85.000 e US$ 86.500.

Kaszycki estimou que o open interest subiu cerca de 7% em um mês, com funding em torno de 8% em base anualizada. Ele classificou a taxa de funding como positiva, mas não excessiva, ao mesmo tempo em que alertou que esse equilíbrio pode mudar se os traders continuarem adicionando alavancagem mais rapidamente do que os compradores à vista entram no mercado.

“O início foi liderado pelo spot, com a alavancagem agora crescendo por cima”, disse ele. “Essa segunda parte é o que vou observar na próxima semana.”

Ele contrastou a configuração atual com agosto, quando, em sua avaliação, um rali perdeu força à medida que as compras via ETF pausaram. Kaszycki disse que o open interest caiu e o funding se aproximou de zero no início de setembro, antes da chegada dos fluxos mais recentes para os fundos.

Desde a entrada de terça-feira, os fundos dos EUA registraram mais uma sessão positiva: dados da SoSoValue citados na cobertura da sequência de cinco dias dos ETFs apontaram entradas líquidas de US$ 346,98 milhões em 23 de setembro. Ainda assim, o Bitcoin recuou de acima de US$ 87.000, mostrando que as subscrições dos fundos e o preço spot precisam ser avaliados separadamente.

Uma passagem por US$ 90.000 encontraria vendas, diz Kaszycki

Kaszycki vê US$ 90.000 tanto como um nível psicológico de negociação quanto como um teste para saber se os compradores no mercado spot conseguem absorver as vendas. Ele disse que holders que compraram Bitcoin entre US$ 90.000 e US$ 110.000 no ano passado podem usar um retorno a essa faixa para vender perto de seus preços de compra. Investidores que compraram em torno de US$ 63.000 em agosto também podem realizar lucros.

Liquidações de posições short podem empurrar o Bitcoin para cima à medida que traders recompram contratos para encerrar posições perdedoras, disse ele, mas esse tipo de compra termina assim que essas posições são eliminadas. Na visão dele, sustentar um preço acima de US$ 90.000 exigiria continuidade nas subscrições de ETFs e compras por canais corporativos ou de balcão.

“O que acontecer com os fluxos spot nas duas semanas depois de tocarmos esse nível é a verdadeira história”, disse Kaszycki.

Para investidores dos EUA, os números diários dos ETFs oferecem uma medida visível da demanda por meio de produtos listados. Eles não identificam, por si só, os investidores finais que estão enviando ordens, nem estabelecem quando os fundos adquiriram o Bitcoin subjacente. Uma análise de 24 de setembro sobre os compradores após a alta de juros do Fed constatou que os fundos receberam cerca de US$ 2,65 bilhões ao longo de cinco sessões até 23 de setembro, após perderem US$ 746,3 milhões em 15 e 16 de setembro.

As compras de tesouraria em Bitcoin dependem do custo de financiamento

Para empresas que detêm Bitcoin, Kaszycki prefere compras programadas a tentativas de acertar o timing de cada rali ou correção. Ele disse que a BTCS realiza a maior parte de suas compras maiores no mercado de balcão com market makers. Quando a negociação fica mais acelerada, a empresa reduz o tamanho das ordens individuais e as distribui ao longo do tempo, em vez de interromper seu programa de compras.

Ele também descreveu a venda de opções de venda abaixo do mercado como uma das abordagens usadas pela BTCS: a empresa recebe um prêmio se a opção expirar sem uma compra, ou compra moedas ao preço acordado na opção se ela for exercida. O resultado depende dos termos do contrato e do preço do Bitcoin no vencimento.

Kaszycki deu peso especial à forma como uma empresa listada paga por moedas adicionais. Na visão dele, emitir ações para comprar Bitcoin só faz sentido quando as ações são negociadas acima do valor do Bitcoin que a empresa já detém. Emitir equity abaixo desse valor, argumentou, pode reduzir a quantidade de Bitcoin atribuível a cada ação existente.

Empresas de tesouraria dos EUA oferecem um exemplo recente das escolhas de financiamento que os investidores podem analisar. A Strive disse ter usado recursos provenientes de ações preferenciais SATA para financiar uma compra de US$ 36,6 milhões em 469 BTC entre 8 e 11 de setembro, segundo um relatório sobre sua compra de tesouraria. A transação elevou suas participações reportadas para 25.000 BTC.

Liquidações em futuros podem atingir rapidamente holders corporativos

Kaszycki disse que as transações de fundos e as liquidações em futuros operam em cronogramas diferentes. A atividade dos ETFs nos EUA segue os processos do dia de negociação, enquanto posições cripto alavancadas podem ser liquidadas em minutos, a qualquer hora. Uma forte venda em futuros pode, portanto, reduzir o valor de mercado de uma posição corporativa em Bitcoin mesmo quando a empresa não tomou empréstimos contra suas moedas.

Na avaliação dele, empresas financiadas por dívida enfrentam uma segunda pressão: a queda do preço do Bitcoin reduz o valor de suas reservas, enquanto a queda do preço das ações pode dificultar a captação de novo capital. Ele aconselhou as empresas a evitarem margem, futuros perpétuos e empréstimos contra seu Bitcoin em termos que possam desencadear uma exigência rápida de reembolso.

“Se for preciso fazer hedge, use opções em que a perda máxima seja o prêmio pago”, disse Kaszycki. Ele acrescentou que liquidações das posições de outros traders ainda podem obrigar uma empresa sem alavancagem a registrar um valor de mercado menor para suas reservas em Bitcoin.