Opções de Bitcoin no valor de US$ 6,44 bilhões expiram na sexta-feira na exchange de derivativos de criptomoedas Deribit. É um número enorme, justamente quando o mercado de Bitcoin volta a aquecer e o sentimento muda após um inverno cripto gelado. Mas a expiração importa para o preço do Bitcoin?

O evento de expiração das opções de Bitcoin é um dos muitos catalisadores que os traders de cripto estão observando. Coincide com o segundo dia do Simpósio de Política Econômica de Jackson Hole, onde o novo Presidente de Pesquisa Federal, Kevin Warsh, fará seu primeiro discurso principal como chefe do banco central — justamente quando a alta do Bitcoin encontra seu primeiro teste de resistência de preço real acima de US$ 80.000.

Expirações desse tamanho importam porque as empresas que venderam essas opções precisam fazer o hedge de sua exposição comprando ou vendendo Bitcoin real conforme o preço se move, e um volume de US$ 6,4 bilhões cria fluxo de hedge suficiente para movimentar o mercado por si só, independentemente de qualquer notícia.

Contratos de opções dão ao titular o direito, mas não a obrigação, de comprar (uma call) ou vender (uma put) Bitcoin a um preço definido antes de uma data específica. O open interest é a contagem de contratos que ainda estão ativos. Multiplicado pelo preço à vista do Bitcoin, isso produz um valor nocional — o valor de face dos contratos, não uma quantia de dinheiro que muda de mãos. Na expiração, os contratos 'in-the-money' são liquidados e os traders rolam suas posições para datas futuras.

Este lote de US$ 6,4 bilhões abrange 81.700 contratos — 44.639 calls contra 37.061 puts — para uma relação put-to-call de 0,83, uma divisão que pende para o lado altista. Esse valor representa quase um quinto do open interest total de Bitcoin da Deribit expirando em uma única sessão.

Esses US$ 6,44 bilhões são um valor nocional, não dinheiro trocado. A maioria dos contratos de sexta-feira está muito 'out of the money' e expirará sem qualquer liquidação. Os preços de exercício com o maior open interest — US$ 75.000 e US$ 80.000 — marcam onde os vendedores de opções detêm suas maiores posições, não onde o mercado está destinado a chegar.

Os traders observam um nível chamado “max pain” (dor máxima), o preço de exercício onde o maior volume de contratos expira sem valor. A Deribit coloca o nível de max pain perto de US$ 70.000 para a expiração de 28 de agosto, aproximadamente US$ 9.000 a US$ 11.000 abaixo do preço atual do Bitcoin.

Essa é uma lacuna maior do que parece, e quanto maior a diferença entre o preço à vista e o max pain, mais a atividade de hedge tende a se intensificar antes de uma liquidação. Com a maioria dos compradores de calls atualmente com lucros não realizados, a atração usual em direção ao max pain exigiria que o Bitcoin caísse acentuadamente, e não apenas estagnasse.

Nem todos estão se preparando para o caos. O CEO da New Market Trading, Frank Hepworth, disse ao TheStreet que as semanas de expiração "sempre parecem mais assustadoras do que são", observando que 62% dos contratos de sexta-feira estão a caminho de expirar sem valor e que a expiração de setembro já está se mostrando quase o dobro do tamanho.

Hepworth destacou a média móvel de 200 dias do Bitcoin perto de US$ 69.000 como o nível a ser observado se o recuo desta semana, impulsionado pelo dado do PCE, se estender até sexta-feira.

Grandes expirações não movimentam automaticamente o preço do Bitcoin. Uma expiração de US$ 15 bilhões em junho de 2025 teve um max pain de US$ 102.000 com a volatilidade implícita em seu nível mais baixo desde outubro de 2023, e o Bitcoin mal se moveu. A expiração de US$ 13,3 bilhões da Deribit em dezembro teve uma reação igualmente discreta, apesar do max pain estar perto de US$ 100.000 a US$ 102.000.

A configuração de sexta-feira difere no ponto onde a pressão se encontra, não na distância do max pain em relação ao preço à vista. O Bitcoin está sendo negociado perto o suficiente dos preços de exercício de US$ 75.000 e US$ 80.000 para manter o hedging dos dealers ativo, e a expiração ocorre junto com o restante dos catalisadores desta semana, incluindo as entradas de ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista de quarta-feira e o discurso de Warsh em Jackson Hole na sexta-feira.

Os contratos da Deribit são liquidados às 08:00 UTC de sexta-feira, aproximadamente na mesma janela em que Warsh subirá ao pódio em Jackson Hole. O livro de opções de setembro já está caminhando para quase o dobro do tamanho de sexta-feira, de acordo com Hepworth, preparando um teste maior daqui a três semanas.