Neutrl a ouvert un programme de rachat anticipé pour les détenteurs de NUSD et de sNUSD le 17 septembre, permettant aux utilisateurs éligibles d'échanger leurs jetons contre des USDC après qu'un problème de liquidité des réserves ait interrompu les opérations normales du protocole en août.
Neutrl a déclaré que les détenteurs peuvent connecter le portefeuille contenant leurs NUSD ou sNUSD, signer un message on-chain pour prouver la propriété du portefeuille et examiner les détails de rachat applicables avant de soumettre une demande. Les rachats effectués paient les utilisateurs en USDC et brûlent les NUSD ou sNUSD correspondants.
La société n'a pas indiqué de pourcentage de récupération dans l'annonce. Le protocole de rendement structuré Strata a ensuite examiné le contrat de rachat déployé et a signalé une valeur redemptionRate() de 510000000000000000, équivalente à un taux de référence de 0,51.
Strata a identifié le contrat de rachat comme étant 0xB3f07D3392102fC23264a78e2A1A8B6421123828 et a déclaré que le taux visible on-chain était de 0,51. Cette lecture étaye les affirmations selon lesquelles les détenteurs sont actuellement confrontés à un paiement proche de la moitié de la valeur de référence originale de 1 $ du NUSD, bien que Neutrl n'ait pas décrit publiquement le programme comme une récupération de 50 %.
Un rapport distinct a indiqué que Strata traitait la valeur du contrat comme la référence de rachat observable dans le cadre du programme actuel. L'éligibilité, les détails de paiement finaux et la disponibilité restent soumis aux conditions fixées par l'opérateur de Neutrl, Caverna Auctus Inc.
L'annonce de Neutrl elle-même indique seulement que le taux de rachat est fixe et basé sur les réserves liquides précédemment divulguées par le protocole. Les utilisateurs reçoivent les détails applicables exacts via le portail avant de soumettre leur demande.
Le programme devrait rester ouvert jusqu'au 14 novembre 2026. Neutrl décrit cette date comme une date limite prévue soumise aux conditions applicables, ce qui signifie qu'elle n'a pas présenté la date comme une garantie inconditionnelle.
Un utilisateur de X a affirmé séparément que les utilisateurs peuvent récupérer « environ 50 % » et doivent accepter une « décharge de responsabilité ». La première partie est largement conforme à la lecture du contrat de 0,51 signalée par Strata. Aucune déclaration publique de Neutrl ni copie indexée de ses conditions de rachat examinées pour ce rapport n'a confirmé l'exigence de décharge de responsabilité alléguée.
Le programme de rachat fait suite à un problème de réserves divulgué pour la première fois en août. Neutrl a déclaré avoir découvert un problème impliquant une position détenue dans sa stratégie qui affectait la liquidité d'une partie de ses réserves.
Après avoir consulté des conseillers juridiques, le protocole a mis en pause les smart contracts affectés. Neutrl a spécifiquement déclaré que l'incident n'était « pas le résultat d'un exploit de smart contract, d'un piratage ou d'une vulnérabilité de code ».
Au 28 août, le protocole a divulgué environ 27 millions de dollars d'actifs liquides disponibles. D'autres positions stratégiques sont restées dans ses registres avec des gains ou des pertes associés, mais Neutrl a déclaré qu'elles ne pouvaient pas être liquidées à ce stade.
La direction a déclaré ne pas pouvoir confirmer le calendrier, le montant total ou la valeur de récupération associés aux positions illiquides. Le débouclement des positions restantes devrait prendre du temps, laissant incertaine la valeur de toute récupération ultérieure.
Le chiffre de 27 millions de dollars est intervenu après que le protocole ait signalé une base de réserves beaucoup plus importante plus tôt dans l'année. Comme l'ont rapporté des couvertures précédentes sur la suspension des réserves, le tableau de bord de Neutrl montrait environ 91 millions de dollars d'actifs contre environ 90 millions de dollars de NUSD au 21 juin avant que l'affichage détaillé de ses réserves ne soit ensuite mis en recalcul.
Un instantané distinct de juin, cité par des chercheurs on-chain, a placé le carnet de réserves encore plus haut, à environ 137 millions de dollars à un moment antérieur. Ce chiffre est antérieur au gel d'août et ne doit pas être traité comme la valeur d'actif du protocole lorsque les rachats ont été ouverts.
Chaque rachat réussi retire les NUSD ou sNUSD restitués de la circulation. Neutrl indique que les jetons sont brûlés après que les USDC soient payés au détenteur, empêchant ainsi les unités rachetées de rester en circulation.
Le portail exige que les utilisateurs signent un message pour vérifier le contrôle du portefeuille avant de procéder. Neutrl a averti les détenteurs de n'utiliser que son URL de rachat officielle, car les programmes de récupération peuvent attirer de faux sites web et des demandes de connexion de portefeuille malveillantes.
La société déclare que le nouveau contrat de rachat a fait l'objet d'un examen par un auditeur de sécurité tiers. Elle n'a pas nommé l'auditeur dans l'annonce publique du 17 septembre examinée pour ce rapport ni publié le rapport d'audit via l'annonce elle-même.
Avant d'ouvrir le programme, Neutrl avait déclaré que le déploiement dépendait de l'achèvement d'un nouveau contrat de rachat, d'un audit indépendant et d'examens juridiques et financiers. Ses précédentes directives visaient début septembre, ce qui rend le lancement du 17 septembre plus tardif que le calendrier initial.
Les produits structurés basés sur le NUSD sont également affectés. Strata a déclaré qu'une valorisation de 0,51 entraîne la dépréciation à zéro de sa tranche junior jrNUSD dans la structure de marché de Neutrl, tandis que la valeur restante est transférée à la tranche senior srNUSD selon la cascade de pertes de ce produit.
Comme l'ont rapporté des couvertures précédentes sur les conditions d'offre de NUSD, la circulation de NUSD avait déjà fortement diminué avant le lancement du rachat, passant d'environ 226 millions de dollars en février à environ 53,6 millions de dollars en août.
CoinGecko affiche actuellement environ 53,39 millions de NUSD en circulation et un prix de référence proche de 0,9983 $. Le fournisseur de données avertit que le NUSD n'a pas été négocié sur ses exchanges suivis pendant une période prolongée, ce qui signifie que le prix affiché représente une ancienne valeur de marché enregistrée plutôt qu'un prix actif auquel les détenteurs peuvent actuellement se retirer.
Pour cette raison, la cotation proche de 1 $ ne doit pas être comparée directement à la lecture du contrat de rachat de 0,51 comme si les deux représentaient des marchés également accessibles. CoinGecko déclare que le jeton n'a plus de paires de trading actives sur ses plateformes suivies.
La question des réserves est particulièrement pertinente pour la structure originale du NUSD. Neutrl a commercialisé le NUSD comme un dollar synthétique adossé à des stablecoins liquides, des positions crypto acquises de gré à gré (OTC) et des stratégies de trading delta-neutres, plutôt qu'un portefeuille limité aux liquidités et aux titres du Trésor.
Son communiqué de collecte de fonds d'avril 2025 décrivait une stratégie partiellement construite autour de l'achat d'altcoins bloqués à des remises et de la couverture de l'exposition au marché avec des contrats à terme perpétuels. STIX et Accomplice ont mené le tour de financement de démarrage de 5 millions de dollars, avec Amber Group, SCB Limited, Figment Capital et Nascent parmi les autres investisseurs.
La société a déclaré au lancement que la structure pouvait maintenir la liquidité tout en utilisant des positions normalement associées aux marchés OTC institutionnels. Cette description était une affirmation de la société faite avant le problème des réserves de 2026 et n'établit pas la liquidité désormais disponible dans le cadre du programme de rachat.
Neutrl n'a pas fourni d'évaluation finale pour les positions stratégiques illiquides ni indiqué si des récupérations d'actifs ultérieures pourraient produire un paiement supplémentaire aux détenteurs qui acceptent le programme de rachat actuel. Sa clause de non-responsabilité actuelle indique que le calendrier, les montants et les résultats de récupération sont des estimations qui peuvent changer sans préavis.
NUSD
USDC
