Kraken propose des contrats à terme perpétuels (« perpetuals ») liés aux valorisations sur le marché privé d'OpenAI et d'Anthropic, offrant aux traders éligibles une exposition à effet de levier avant que l'une ou l'autre de ces sociétés d'intelligence artificielle ne procède à une introduction en bourse.
Les contrats réglés en espèces supportent les positions longues et courtes, n'ont pas de date d'expiration et offrent un effet de levier allant jusqu'à 5x. La bourse a de nouveau promu son contrat Anthropic le 6 septembre après avoir initialement annoncé les deux produits en juin. La publication officielle de Kraken a identifié le contrat Anthropic comme PF_ANTHROPICXUSD et a confirmé la prise en charge de la marge multi-collatérale.
OpenAI se négocie sous le symbole PF_OPENAIXUSD. Aucun des contrats ne représente des actions émises par les sociétés, et Kraken affirme n'avoir aucune affiliation, approbation ou parrainage d'OpenAI ou d'Anthropic.
Ces produits sont des dérivés conçus pour suivre les attentes des traders concernant la valeur de chaque entreprise. L'achat d'un contrat Anthropic ou OpenAI ne place pas le client sur le registre des actionnaires de l'une ou l'autre société.
Les détenteurs de contrats ne reçoivent pas de droits de vote, de dividendes, de droits d'information ou d'accès à une future offre publique. Ils n'ont pas non plus de droit sur les actifs d'OpenAI ou d'Anthropic. Au lieu de cela, les contrats sont réglés en dollars américains via le compte de dérivés multi-collatéral de Kraken. Les utilisateurs éligibles peuvent fournir plusieurs actifs pris en charge comme marge, sous réserve des décotes de collatéral et des règles de risque de la bourse.
L'annonce de Kraken indique que les traders peuvent utiliser ces contrats pour prendre des positions directionnelles ou couvrir d'autres expositions. Cependant, l'affirmation selon laquelle un trader peut « couvrir une position Anthropic existante » dépend de la mesure dans laquelle le prix du contrat à terme synthétique suit la valeur de toute action privée détenue ailleurs.
Cependant, les actions d'une société privée ne se négocient pas en continu sur une bourse publique centralisée. Les transactions peuvent avoir lieu via des marchés secondaires privés à des prix différents et sous diverses restrictions de transfert. Le contrat à terme peut donc évoluer différemment d'une détention d'actions privées particulière.
Crypto.news a précédemment expliqué que les « perpetuals » pré-IPO offrent une exposition sans propriété de la société, créant un marché pour les valorisations des sociétés privées sans action sous-jacente négociée en continu.
Les contrats à terme sur actions normaux peuvent utiliser un prix boursier comme référence externe. Kraken ne peut pas le faire pour OpenAI ou Anthropic car aucune des deux sociétés n'a d'actions cotées en bourse.
La bourse a plutôt créé l'indice synthétique Kraken PreMarket. Sa valeur provient de l'activité du marché perpétuel lui-même plutôt que d'un prix d'action public indépendant. Kraken applique un lissage exponentiel à l'indice. Ce processus réduit l'influence des mouvements éphémères du carnet d'ordres et fait en sorte que la valeur de référence s'ajuste progressivement lorsque les prix du marché changent.
Les prix de marque des contrats sont également limités à 0,25 % au-dessus ou en dessous de l'indice synthétique. Kraken affirme que ce mécanisme est conçu pour limiter les liquidations causées par des pics de prix momentanés sur un marché peu profond.
Cette protection n'élimine pas le risque de valorisation. Si les participants évaluent collectivement mal une société privée, l'indice synthétique peut refléter cette vision car il n'existe pas de marché au comptant liquide pour corriger le contrat par un arbitrage ordinaire. Les spreads peuvent également être plus larges que ceux des contrats à terme sur actions ou cryptomonnaies matures. Une liquidité limitée peut rendre plus coûteux l'ouverture ou la clôture d'une position, en particulier pendant les périodes volatiles.
Les contrats à terme liés à Anthropic sur d'autres plateformes ont précédemment chuté jusqu'à 9 % après des cotations boursières supplémentaires. Ce déclin a démontré comment les contrats à terme de sociétés privées peuvent évoluer fortement sans prix de référence public.
De plus, les deux contrats Kraken offrent un effet de levier maximal de base de 5x. À ce niveau, un trader doit fournir une marge initiale égale à 20 % de la valeur de la position.
La marge de maintien de base est de 10 %. Si les pertes réduisent le compte en dessous du niveau requis, Kraken peut liquider la position. L'effet de levier diminue pour les positions plus importantes. Les niveaux publiés par Kraken descendent de 5x à environ 3,3x puis 2x à mesure que l'exposition augmente. Les paiements de financement sont réalisés toutes les heures. Kraken décrit le financement comme « structurellement minimal » pendant la période pré-IPO car le prix de marque reste dans la bande étroite autour de son indice synthétique.
Cette description est une évaluation de l'entreprise plutôt qu'un coût de financement garanti. Le financement peut changer à mesure que le positionnement du marché, la liquidité et les spécifications du contrat évoluent.
Les produits comportent également un risque d'auto-délèvement. Dans ce processus, les positions rentables peuvent être réduites lorsque la bourse ne peut pas clôturer la position d'une contrepartie liquidée via le carnet d'ordres. Kraken avertit que les clients peuvent perdre toute leur marge. Sa divulgation indique également que les pertes à effet de levier peuvent dépasser le dépôt initial du trader, en fonction des conditions du marché et des arrangements du compte.
Les « perpetuals » Anthropic et OpenAI ne sont pas disponibles aux États-Unis, dans l'Espace Économique Européen, au Canada, en Australie et en Nouvelle-Zélande. Seuls les clients professionnels peuvent y accéder au Royaume-Uni.
Payward Digital Solutions propose ces produits depuis les Bermudes. La société est agréée pour exercer des activités d'actifs numériques par l'Autorité Monétaire des Bermudes, selon la divulgation de Kraken.
Les exclusions géographiques sont importantes car les contrats font référence à deux sociétés américaines importantes mais ne sont pas proposés aux traders américains. Ils sont également distincts des produits dérivés réglementés de Kraken aux États-Unis. D'autres bourses ont développé des marchés similaires. Coinbase a ajouté des « perpetuals » de sociétés privées liés à OpenAI et Anthropic pour les utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis, tandis qu'Hyperliquid et plusieurs plateformes spécialisées ont offert une exposition synthétique à des sociétés approchant d'une introduction en bourse.
La croissance de ces produits a soulevé des questions quant à savoir si les dérivés de sociétés privées devraient bénéficier d'un cadre réglementaire dédié. Ils combinent le trading de marché de cryptomonnaies à effet de levier avec les valorisations de sociétés dont les informations financières sont moins accessibles que celles des émetteurs cotés.
Une récente demande de l'industrie a demandé à la SEC d'établir des règles pour les « perpetuals » pré-IPO et d'envisager un éventuel accès au marché américain. Tout lancement domestique nécessiterait une approbation réglementaire et une structure conforme aux lois américaines sur les produits dérivés et les valeurs mobilières.
Kraken a l'intention de modifier les contrats si OpenAI ou Anthropic réalise une introduction en bourse. À ce moment-là, la bourse prévoit de remplacer sa référence synthétique par un indice basé sur le produit xStocks de la société concernée.
Kraken indique que la marge initiale, la marge de maintien, les limites de position et les règles de financement devraient « changer ». La bourse prévoit de divulguer les détails de la conversion avant de les mettre en œuvre.
La conversion reste conditionnelle. Aucun contrat Kraken ne garantit que la société référencée réalisera une introduction en bourse, et l'existence d'un marché à terme ne fournit pas aux investisseurs une allocation dans toute offre future. Si une introduction en bourse n'a pas lieu ou si Kraken ne peut pas obtenir de prix fiables, la bourse se réserve le droit de radier et de régler le contrat concerné. Kraken affirme qu'il peut déterminer la valeur de règlement selon ses règles applicables.
Le prix synthétique final d'un contrat pré-IPO pourrait également différer matériellement du prix de cotation éventuel. Cet écart peut entraîner des gains, des pertes et des liquidations rapides lorsque le marché public établit une nouvelle valeur de référence.
Le problème est apparu lors de l'expansion des marchés de sociétés privées autour de la cotation de SpaceX, lorsque les contrats synthétiques ont convergé vers le prix de l'action publique seulement lorsque l'IPO a fourni une référence vérifiable.
Après conversion, Kraken s'attend à ce que les produits ressemblent à des « perpetuals » liés à ses actions tokenisées existantes. Ces produits xStocks sont émis séparément et adossés à des titres cotés, contrairement aux contrats OpenAI et Anthropic actuels.
Kraken a continué d'étendre cette infrastructure. Son offre xStocks fournit désormais un accès tokenisé à des centaines de titres cotés, tandis qu'un récent partenariat avec la Bourse de Londres pourrait ajouter de grandes entreprises britanniques sous réserve d'approbation réglementaire.
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