Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a déclaré que la forte liquidation des actions privilégiées STRC de Strategy est une partie « douloureuse mais nécessaire » du cycle actuel du marché des cryptomonnaies et a soutenu qu'elle reflète le type de désendettement de fin de cycle qui précède généralement un point bas du marché.
Le Bitcoin est tombé en dessous de 60 000 dollars fin juin, son niveau le plus bas depuis 2024, une baisse que Hougan a largement attribuée aux turbulences autour du STRC, l'instrument de capitaux propres privilégiés perpétuels que Strategy (MSTR) utilise pour financer ses achats de bitcoins.
Le STRC a été lancé l'année dernière, visant une valeur nominale de 100 $, offrant initialement un rendement de 9 %.
Strategy a déclaré qu'elle augmenterait ce rendement de 0,25 à 0,50 point de pourcentage chaque fois que le prix descendrait en dessous de 100 $ pour attirer les acheteurs vers la parité. Le mécanisme a fonctionné pendant un certain temps, le taux ayant grimpé à 11,5 %, le prix s'étant maintenu près de 100 $, et les investisseurs ayant injecté 10,5 milliards de dollars dans l'instrument, contribuant ainsi à financer les achats de bitcoins de Strategy.
Alors que le bitcoin et MSTR chutaient tous deux au cours des semaines suivantes, les investisseurs ont douté que Strategy puisse ou veuille continuer à verser le dividende du STRC, et le prix s'est détaché de la parité, tombant jusqu'à 75 $.
Hougan a déclaré que l'inquiétude était raisonnable mais exagérée.
Strategy détient environ 49,6 milliards de dollars en bitcoins et 2,6 milliards de dollars en espèces, contre 6,8 milliards de dollars de dettes et 15,5 milliards de dollars en capitaux propres privilégiés, suffisamment, a-t-il dit, pour couvrir 28 ans d'obligations de dividendes si elle vendait ses bitcoins aujourd'hui.
La véritable incertitude, selon Hougan, était de savoir si Strategy continuerait réellement à payer, puisqu'elle peut suspendre le dividende du STRC à sa propre discrétion.
Le 29 juin, Strategy a introduit un nouveau cadre lui permettant de vendre périodiquement des bitcoins pour financer les paiements de dividendes.
La société a déclaré qu'elle cesserait d'augmenter automatiquement le taux d'intérêt du STRC pour défendre le prix de 100 $, laissant plutôt l'action se négocier à un prix variable, et a déclaré qu'elle pourrait acheter du STRC sur le marché libre. MSTR et STRC ont tous deux fortement augmenté suite à cette nouvelle.
Hougan a déclaré qu'une nouvelle augmentation du taux n'était pas une option réaliste.
À 75 $, le rendement effectif du STRC avait déjà atteint 15,4 %, et pousser le taux nominal de 11,5 % à ce niveau risquait d'inquiéter davantage les investisseurs quant à l'endroit où Strategy trouverait les liquidités. Il ne s'attend pas à ce que le STRC retrouve les 100 $ avant que le prix du bitcoin n'augmente de manière significative.
Hougan a déclaré que la période où Strategy était l'acheteur le plus dominant et unidirectionnel de bitcoin est probablement terminée également.
À l'avenir, la firme pourrait acheter ou vendre en fonction des conditions du marché, bien qu'il ne s'attende pas à des ventes à grande échelle, car rien n'oblige Strategy à vendre plus de quelques milliards de dollars de bitcoins par an.
Il a désigné les institutions comme le candidat le plus probable pour mener la prochaine phase de la demande de bitcoins, citant les ETF bitcoin propriétaires de Morgan Stanley, l'ajout de bitcoin aux portefeuilles modèles de Wells Fargo, la réserve stratégique de bitcoin du Texas, et plus de 50 milliards de dollars d'entrées cumulées d'ETF bitcoin depuis 2024.
Hougan a également rejeté les préoccupations de liquidation concernant Strategy comme défiant les calculs, arguant que le bitcoin devrait chuter de plus de 70 % et y rester pendant des années pour mettre l'entreprise en danger.
Andre Dragosch, responsable de la recherche européenne chez Bitwise, a proposé un calendrier similaire dans un post séparé sur X, affirmant que juillet semble devoir marquer le passage du bitcoin d'un régime baissier à un régime haussier.
Dragosch a déclaré qu'un net revirement des actions de semi-conducteurs pourrait entraîner une réaction accommodante de la Réserve fédérale, et que son propre scénario de base est que le marché intègre un point bas avant le consensus général, qu'il s'attend à voir se concrétiser en octobre.
Hougan a comparé le dénouement du STRC à l'effondrement de la prime du GBTC de Grayscale en 2021, lorsque des investisseurs institutionnels qui avaient créé des actions GBTC à leur juste valeur et les avaient vendues sur le marché avec des primes de 20 % à 50 % ont injecté de grandes sommes dans le bitcoin avant que cette transaction ne s'effondre. Il a déclaré que le capital à la recherche de rendements élevés et de faible volatilité n'était jamais adapté au bitcoin et devait être éliminé avant que le marché ne puisse toucher le fond.
Hougan a également nommé quelques signaux qu'il surveille pour un point bas, notamment MSTR se négociant à une décote par rapport à sa valeur nette d'inventaire, le Crypto Fear and Greed Index approchant des plus bas historiques, et les taux de financement du bitcoin devenant négatifs alors que davantage de traders de détail parient sur des prix plus bas que plus élevés.
Le CIO de Bitwise a déclaré qu'il s'attend à ce qu'un nouveau marché haussier s'installe d'ici l'automne, bien qu'il ait reconnu que les points bas du marché ne sont évidents qu'après coup.
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