Mas maaga ngayong linggo, sinabi ng matagal nang crypto investor na si Santiago Roel Santos, founder at CEO ng crypto private equity firm na Inversion, sa isang X post na ang karaniwang diskwento sa "malaking bahagi ng crypto secondaries" ay humigit-kumulang 90%, kumpara sa karaniwang diskwento na humigit-kumulang 60–70% para sa naka-lock na token na may karaniwang vesting. Sinabi niya na "hindi pa kailanman naging ganito kasama."

Para maunawaan kung ano talaga ang nangyayari sa mga crypto secondary market, kinausap ko ang maraming pinagmulan. Halos lahat sa kanila ay nagsabi na habang talagang lumawak ang mga diskwento sa mga nakaraang buwan, ang 90% na diskwento ay tukoy sa token at istraktura at hindi isang trend sa buong merkado.

"Mananatiling laganap ang mga diskwento mula sa panig ng supply, ngunit ang ~90% na diskwento ay hindi ang pamantayan sa buong merkado," sabi ni Omar Shakeeb, co-founder at chief business development officer ng SecondLane, isang marketplace para sa crypto secondaries. "Humigit-kumulang 60% ng sekundaryong demand ay inaalok sa isang diskwento, na may karaniwang diskwentong presyo sa hanay na -40% hanggang -46%. Umiiral ang mas matinding bahagi ng merkado, ngunit ito ay nakatuon sa dulong bahagi: ang pinakamababang 10% ng mga pagkakataon sa secondaries ay inaalok sa -60% o mas malalim. Kaya malinaw na puno ng diskwento ang malawak na merkado, ngunit ang ~90% na diskwento ay dapat tingnan bilang nakahiwalay na mga kasong may problema sa halip na ang antas ng paglilinis sa buong merkado."

Isang katulad na pattern ang nakikita sa iba pang crypto secondary platform tulad ng OFFX at Acquire.Fi, kung saan ang mga diskwento ay pangunahing hinihimok ng istraktura ng vesting.

Sinabi ni Jonas Thiele, founder at CEO ng OFFX, sa kanyang platform, "Ang mga maikling iskedyul (≤12 buwan sa kabuuan) ay inaalok sa isang ~40% na median at halos hindi nagbago. Ang mga posisyon sa katamtamang tagal (13–24 buwan) ay nasa humigit-kumulang 50%. Sa mahabaang panig — 36 buwan at higit pa — kung saan malaki ang paglawak ng mga diskwento: mula sa 50% na median bago ang 2025 hanggang 60%+ sa 2025 pataas, na may lumalaking dulo na higit sa 70–80%." Sinabi rin niya na mas mahirap ibenta ang mga deal na matagal, dahil ang mga mamimili ay hindi komportable na kumuha ng ganoong kalaking panganib sa oras sa kasalukuyang merkado.

Sinabi ni Jan Strandberg, co-founder at CEO ng Acquire.Fi, na ang mga asset sa kanyang platform na may 1.5 hanggang 2 taon o higit pa ng lock at vesting ay nakakakita na ng 70% o mas mataas na diskwento, at ang mas mahabang timeline ay humahantong sa mas malalim na diskwento.

Tumaas ang mga diskwento mula sa humigit-kumulang 50–60% sa nakaraang siklo, ayon sa ilan. Kahit sa bear market ng 2024, malaki ang mga diskwento ngunit hindi sa kasalukuyang antas, sabi ni Strandberg. Nabanggit niya na ang mga proyekto tulad ng EigenLayer, Scroll, at Berachain noon ay nagkaroon ng "halos walang diskwento" sa kabila ng mahabang vesting, dahil mataas ang kumpiyansa ng institusyon. Ang kumpiyansa na iyon ay nagbabago ngayon, sabi ni Strandberg.

Bakit lumawak ang mga diskwento

Maraming salik, kabilang ang mahina na market sentiment at demand, isyu sa liquidity, mga problema sa pag-ipon ng halaga ng token, at paglipat patungo sa equity, ang nagdulot ng pagtaas ng mga diskwento sa token sa mga secondary market, ayon sa karamihan ng mga pinagmulan.

Una, mayroong malaking sobra sa supply. Sinabi ni Jake Ostrovskis, pinuno ng OTC trading sa Wintermute, na malaking halaga ng token ang nag-u-unlock bawat linggo, humigit-kumulang $500 milyon hanggang $1 bilyon. Kasabay nito, mahina ang demand, na nagpapalawak ng agwat sa pagitan ng mga mamimili at nagbebenta, sabi niya.

Pangalawa, kumonti ang liquidity. "Umatras ang dedikadong kapital sa crypto, ang marginal na dolyar ay lumipat sa mga lugar tulad ng AI, at ang mga institusyon ay pumapasok sa sarili nilang kundisyon, na nakatuon sa mga reguladong produkto at asset na may malinaw na halaga pang-ekonomiya. Nag-iiwan ito ng malaking bahagi ng merkado ng token na walang natural na mamimili," sabi ni Brandon Potts, partner sa Framework Ventures.

Pangatlo, mayroong isyu sa mekanismo ng pag-ipon ng halaga ng token na humahantong sa mas malalim na diskwento. Sinabi ni Thiele na ang panahon ng 2021–2023 ng paglulunsad ng token ay nailalarawan sa pamamagitan ng mababang float, mataas na fully diluted valuation, at tokenomics na nagbibigay-gantimpala sa mga early insider nang hindi iniuugnay ang pag-ipon ng halaga sa aktwal na kita o paggamit ng protocol. At habang nag-u-unlock ang mga iskedyul ng token vesting na ito, ang presyon ng pagbebenta mula sa mga insider na gustong lumabas sa anumang presyo ay nagpapalawak ng mga diskwento, sabi niya.

Kahit na kumikita ang mga protocol, hindi laging dumadaloy ang halaga na iyon sa token. Madalas, ang halaga ay nasa labas ng token, kung saan ang mga kumpanya ng lab ay kumikita habang ang mga token ay nasa mga pundasyon. Lumilikha ito ng diskoneksyon sa pagitan ng paglikha ng halaga at presyo ng token, na isinasaalang-alang na ngayon ng mga mamimili, sabi ni Thiele.

Pang-apat, lumilipat ang mga investor mula sa naka-lock na token patungo sa equity at liquid asset. "Ngayon, karamihan sa mga VC ay bumibili ng equity at walang interes ang liquid fund sa illiquid na may diskwentong hindi gaanong mahalaga," sabi ni Jeff Dorman, chief investment officer sa Arca.

Kapansin-pansin, sinabi ni Jan-Philip Grabs, co-founder ng crypto investment advisory firm na Areta, na ang mataas na kalidad na equity secondaries ay nakakakita ng mas mababang diskwento, at sa ilang kaso ay premiums pa nga kumpara sa huling round, habang mas nakatuon ang mga investor sa mga pundasyon at mas malinaw na landas ng paglabas tulad ng M&A at IPOs.

Ang pagbabagong ito ay nakikita rin sa datos. Sinabi ni Shakeeb mula sa SecondLane na ang equity ngayon ay bumubuo ng humigit-kumulang 40% ng kabuuang interes na ipinahayag sa kanyang platform at nangunguna sa mas malalaking deal. Sinabi niya na ang karaniwang pagkakataon sa equity ay nasa $10.8 milyon kumpara sa $5.4 milyon para sa mga token, na nangunguna ang equity sa mga ticket size na higit sa $2 milyon.

Tungkol naman sa pinakamahihinang sektor, nakakakita ito ng mas malalim na diskwento, lalo na sa gaming, kung saan ang ilang asset ay ipinagbibili sa humigit-kumulang 80% na diskwento sa spot, sabi ni Shakeeb. Sa kabaligtaran, mas malakas na presyo ang nakikita sa mga lugar na may mas malalim na institutional demand at mas malinaw na pundasyon.

Sa pangkalahatan, isang limitadong hanay ng mga token ang nakakakita pa rin ng mas mahigpit na diskwento. Ito ay karaniwang mga token na may malinaw na pag-ipon ng halaga, mas maikling lockup, malakas na ecosystem, o yaong maaaring ma-hedge sa mga liquid market. "Ang liquid, hedgeable na token kung saan ang mga mamimili ay maaaring mag-enter ng perp [perpetual futures] short o bumili ng puts upang makabawi sa downside ay lubhang nagpapabago sa ekonomiya ng isang sekundaryong pagbili," sabi ni Thiele.

Karamihan sa mga nagbebenta sa secondary market ngayon ay mga pondo, empleyado, o maagang kalahok na naghahanap ng liquidity, habang ang mga mamimili ay limitado sa isang maliit na hanay ng mga opportunistic fund o kasalukuyang investor, sabi ni Potts mula sa Framework.

Ano ang nasa hinaharap

Karamihan sa mga pinagmulan ay nagsabi na maaaring humigpit ang mga diskwento, ngunit lamang kung bumuti ang kondisyon ng merkado at mga isyu sa istruktura.

"Kailangang magbago ang lahat," sabi ni Dorman mula sa Arca. "Ang mga naglalabas ng token ay kailangang bumuti sa pagbubuo ng mga token. Ang mga exchange ay kailangang bumuti sa pagpepresyo ng paglulunsad ng token. Kailangang itigil ng mga VC ang mga token lockup na ito na nag-u-unlock batay lamang sa oras."

Sinabi rin ni Strandberg mula sa Acquire.Fi na ang kasalukuyang istruktura ng token, lalo na ang karaniwang 3–4 taong vesting model, ay hindi na gumagana sa isang mas mabilis na merkado ng AI-era kung saan mas maikli ang mga timeline ng pagbuo ng kumpanya. Sinabi niya na ang mas maikling lockup ay maaaring makaakit ng mas maraming investor at mapabuti ang liquidity.

Idinagdag ni Strandberg na siya ay maingat na optimista para sa ikalawang kalahati ng taon, dahil posibleng bumuti ang mga kondisyon ng macro at inaasahang mas mahusay ang pagganap ng bitcoin at iba pang asset, na maaaring humigpit sa mga diskwento.

Sinabi ni Shakeeb mula sa SecondLane na kailangang bumuti ang pagganap ng token pagkatapos ng paglulunsad, at kailangan ng merkado ng mas mahusay na imprastraktura upang suportahan ang daloy ng institusyonal na kapital.

Maraming pinagmulan ang tumukoy sa Hyperliquid bilang isang halimbawa ng uri ng mga proyekto na ginagantimpalaan ng merkado at mas kailangan pa: yaong may malinaw na product-market fit, malakas na kita, at sustainable na modelo ng negosyo. "Ang HYPE token ay isang magandang halimbawa ng isang asset na pinahahalagahan nang lubusan batay sa market cap o FDV kumpara sa mga pundasyon ng negosyo nito (mga bayarin na ginagamit para sa programmatic na pagbili ng token)," sabi ni Mike Dudas, founder at managing partner sa 6th Man Ventures.

 

TOP OF THE CHARTS

Mga diskwento sa crypto token secondary sa mga nakaraang taon

Karamihan ay lumaki ang mga diskwento sa crypto token secondary market sa mga nakaraang taon, batay sa datos na ibinahagi ng OFFX sa The Block. Ang OFFX ay nagpapatakbo mula Agosto 2023.

Ang karaniwang diskwento ay lumipat mula sa humigit-kumulang 38% noong huling bahagi ng 2023 patungo sa humigit-kumulang 45–50% sa 2024 at 2025. Ang median na diskwento ay nanatiling malapit sa 50% sa halos buong panahong ito, bago bumaba sa humigit-kumulang 40% sa simula ng 2026.

Ang mas nagbago ay ang saklaw. Dati, karamihan sa mga deal ay nasa isang mas mahigpit na banda. Ngayon, mas malawak ang pagkalat. Mas madalas na lumalabas ang mga diskwento na 70% o higit pa, at lumitaw sa unang pagkakataon ang 90%+ na diskwento noong huling bahagi ng 2025.

Para mag-subscribe sa libreng The Funding newsletter, i-click dito.