根據 CoinShares 於 8 月 6 日發布的報告，2026 年第二季度，實物資產 (RWA) 在借貸平台和去中心化交易所的存款達到 74 億美元，較一年前的 23 億美元增長了兩倍多。

同期，隨著投資者撤資和加密貨幣價格疲軟，DeFi 總存款下降了約 15%。

這些數據標誌著從代幣發行轉向活躍金融應用的轉變。CoinShares 表示，代幣化基金、股票和商品的鏈上市值已超過 400 億美元。74 億美元的數字涵蓋了部署在借貸和交易場所的資產，而非該行業的全部發行價值。

RWA 存款增長，DeFi 整體萎縮

代幣化國債和多策略基金貢獻了大部分增長。該報告點名 JTRSY、BlackRock 的 BUIDL 和 Sky 的 sUSDS 為主要貢獻者。私人信貸產品，包括 JAAA、syrupUSDT、syrupUSDC 和 PRIME 緊隨其後，而 Ethena 的 sUSDe 則代表了一種中性策略。

這些產品在充當抵押品的同時，可以持續產生收益，從而降低在借貸市場鎖定資金的成本。存款仍集中在 Aave、Morpho 和 Kamino 等成熟平台。近 70% 的存款位於基於以太坊的借貸市場，而 Plasma 位居第二，Solana 的份額則主要由 Kamino 驅動。

以太坊的領先地位反映了借款人和貸方已有的流動性。新的網路必須同時吸引資產、借款人和做市商。成熟市場可以在現有活動的基礎上發展，使得遷移變得更加困難，即使競爭鏈提供了較低的成本。

交易數據顯示資產正在形成二級市場

RWA 現貨交易量同比增長約 220%，而廣泛的去中心化交易所總交易量下降約 70%。代幣化黃金產品 XAUt 和 PAXG 貢獻了大部分活動，因為交易者響應了黃金價格的波動。Ethena 的 sUSDe 也做出了貢獻，此前流動性從 Uniswap v3 轉移到 v4。

這種增長表明代幣化產品正在發展二級市場，投資者可以在其中轉移所有權，而無需直接返回發行方。正如先前市場報導中指出的那樣，更廣泛的市場在 2026 年已大幅擴張，主要由國債產品和以太坊驅動。

永續期貨的活動也出現增長。TradeXYZ 是一個建立在 Hyperliquid 上的 RWA 專注平台，其交易量自推出以來增長了約二十倍。交易主要集中在商品、標準普爾 500 指數、納斯達克 100 指數和科技股，而未平倉合約持續增長。

這些合約提供槓桿價格曝險，而非基礎證券或商品的實質所有權。因此，它們的增長衡量了對持續市場准入的需求，但在計算資產管理規模時，不應將其與代幣化基金存款合併計算。

美國國債產品將收益轉化為抵押品

該報告中最大的抵押品類別包括與美國政府債務和附息美元相關的產品。BlackRock 的 BUIDL 也已融入機構交易工作流程。Securitize 在 4 月份表示，符合條件的 OKX 客戶可以將 BUIDL 作為抵押品，而渣打銀行則將其存放在交易所之外。

這項安排支持了報告中關於發行正成為金融基礎設施的發現。在相關抵押品報導中，BUIDL 被納入一個框架，該框架將該基金與用於機構保證金的美元資產同等對待。

Sky 顯示，審查時 sUSDS 的供應量為 46.1 億，儲蓄利率為 3.52%。Sky 表示該利率通過治理設定，可能變動且不保證。Ethena 也表示 sUSDe 獎勵取決於支持資產的收入，並通過協議機制分配。

CoinShares 測量的這些產品的收益率約為 3.2% 到 5.5%。國債基金位於較低端，而私人信貸、借貸金庫和資金費率策略則提供了更高的回報，但也伴隨著不同的抵押品、流動性和交易對手風險。

報告還發現了投資者群體之間的分野。BUIDL 錢包的平均餘額達數千萬美元，而代幣化股票的平均餘額較小，持有者增長更快。最近的基金報導也顯示了機構抵押品使用和散戶准入如何通過不同產品發展。

收益數據顯示 RWA 活動仍處於早期階段

RWA 借貸和交易擴大，但在 2025 年第二季度至 2026 年第二季度期間，整個 DeFi 行業的應用收入下降。該報告稱，RWA 活動規模仍然太小，不足以扭轉加密原生借貸和交易收入疲軟的趨勢。

Hyperliquid 比其他所研究的平台產生了更多的應用收入，因為它在交易所和結算層面都收取費用。然而，報告並未聲稱 RWA 市場產生了大部分收入。其更廣泛的衍生品業務仍然是主要驅動力。

CoinShares 執行長 Jean Marie Mognetti 表示，在 DeFi 低迷時期實現增長，表明需求是由「金融效用而非市場週期」驅動的。

這項聲明是 CoinShares 對這種分歧的解釋。它並不能證明 RWA 需求不受加密貨幣價格、利率或流動性條件變化的影響。

這項研究也有一個明確的範圍。它涵蓋可轉讓或分佈式的代幣化基金、股票和商品。它排除了在代幣無法廣泛轉移到所審查的借貸和交易場所的網絡上的代表性資產。

在接下來的 18 個月裡，最明確的衡量標準將是抵押品存款、現貨交易量、未平倉合約、持有者增長以及應用程式保留的收入。CoinShares 表示，如果 RWA 活動繼續比加密原生市場增長更快，它「可能」會成為更大的收入來源。這仍然是一種前瞻性觀點，而非已確認的結果。