Đồng sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã đề xuất một khuôn khổ mới để xây dựng tài sản tổng hợp (synthetic assets) và stablecoin thuật toán (algorithmic stablecoins), thay thế việc thanh lý bắt buộc (forced liquidations) bằng các quyền chọn (options) làm nguyên thủy cơ bản, thay vì các vị thế dựa trên nợ (debt-based positions).

Trong một bài đăng được công bố vào thứ Hai trên diễn đàn nghiên cứu Ethereum, Buterin lập luận rằng lỗ hổng cốt lõi của các thiết kế stablecoin thuật toán hiện có là sự phụ thuộc của chúng vào các oracle thời gian thực (real-time oracles) — các nguồn cấp dữ liệu giá phải cung cấp định giá ràng buộc, tức thời để kích hoạt thanh lý khi tài sản thế chấp không đủ.

Ông viết, sự phụ thuộc đó tạo ra một điểm lỗi duy nhất mà cả về mặt kỹ thuật khó bảo mật và thực tế không thể bảo vệ chống lại việc thao túng oracle với bất kỳ khung thời gian giải quyết đáng kể nào.

Giải pháp của Buterin

Giải pháp thay thế mà ông đề xuất loại bỏ hoàn toàn việc thanh lý. Hệ thống phân chia một đơn vị ETH thành hai tài sản — một vị thế được bảo vệ và một vị thế đòn bẩy — gắn liền với một giá thực hiện (strike price) và ngày đáo hạn (maturity date) nhất định.

Khi đáo hạn, một oracle sẽ xác định giá trị chỉ số và phân phối ETH giữa hai người nắm giữ theo một công thức cố định. Vì hai vị thế luôn có tổng chính xác là một ETH, thiết kế này loại bỏ rủi ro mất khả năng thanh toán liên quan đến các vị thế nợ được thế chấp dưới mức (undercollateralized debt positions).

Hệ quả thực tế là thay vì các sự kiện thanh lý nhị phân, đột ngột, mức độ tiếp xúc của người dùng với chỉ số cơ bản sẽ trôi dạt theo hàm bậc hai khi giá di chuyển về phía giá thực hiện.

Buterin thừa nhận đây là một sự đánh đổi đáng kể vì người dùng phải chủ động tái cân bằng (rebalance) các vị thế trước khi đáo hạn để duy trì mức độ tiếp xúc mong muốn của họ. Tuy nhiên, ông lập luận rằng sự trôi dạt này dễ quản lý hơn vẻ bề ngoài, và việc chấp nhận độ lệch chuẩn khoảng một đến bốn phần trăm mỗi năm đang bị đánh giá thấp, do bản thân các loại tiền pháp định (fiat currencies) cũng biến động mạnh hơn so với nhau.

Một lợi thế cấu trúc quan trọng của thiết kế là nó có thể hoạt động trên "oracle chậm (slow oracle)", là loại mà các thị trường dự đoán (prediction markets) sử dụng, cho phép các cửa sổ tranh chấp kéo dài và sự can thiệp của con người trong trường hợp bị thao túng. Theo quan điểm của ông, đây là một lựa chọn tốt hơn so với các nguồn cấp dữ liệu giá thời gian thực mà các giao thức dựa trên thanh lý hiện tại yêu cầu.

Buterin viết rằng ông sẽ cảm thấy an toàn hơn đáng kể khi nắm giữ stablecoin thuật toán trong kiến trúc này hơn là trong bất kỳ thứ gì phụ thuộc vào một oracle phải cung cấp câu trả lời theo thời gian thực.

Câu hỏi bỏ ngỏ

Câu hỏi bỏ ngỏ mà ông nêu ra là liệu việc tái cân bằng có thể được thực hiện đủ khả năng chống trượt giá (slippage-resistant) để duy trì tính cạnh tranh hay không.

Ông gợi ý rằng giải pháp nằm ở việc coi việc tái cân bằng như một hoạt động tạo lập thị trường một phía (one-sided market making) thay vì thực hiện tức thì (instant execution), khai thác thực tế rằng người dùng thường có mức độ ưu tiên thời gian rất thấp đối với thời điểm chính xác của một đợt tái cân bằng.

Đề xuất này kết nối trực tiếp với một luận điểm rộng hơn mà Buterin đã và đang phát triển.

Vào tháng 2, The Block đưa tin rằng ông đã kêu gọi các thị trường dự đoán chuyển từ các hoạt động cá cược đầu cơ sang các công cụ phòng ngừa rủi ro được hỗ trợ bởi AI và các rổ chỉ số giá được cá nhân hóa — một kiến trúc mà ông gắn liền với khả năng thay thế hoàn toàn các stablecoin được neo giá bằng tiền pháp định.

Bài đăng nghiên cứu mới này giới thiệu các cơ chế onchain (onchain mechanics) có thể làm nền tảng cho tầm nhìn đó.