Robinhood đã từ chối yêu cầu của AMC Entertainment về việc tạm dừng một token liên kết với AMC, biến tranh chấp về một trong 189 sản phẩm cổ phiếu của mình thành một phép thử về cách các quy định của Hoa Kỳ có thể xử lý các cổ phiếu được mã hóa của bên thứ ba.
Giám đốc pháp lý của Robinhood, Dan Gallagher, đã từ chối yêu cầu của CEO AMC Adam Aron về việc ngừng giao dịch các token gắn liền với cổ phiếu của công ty, viết trên X rằng sàn môi giới sẽ không "NGỪNG LẠI" trước khi nói với AMC hãy "cử luật sư của mình đến."
CEO Robinhood Vlad Tenev đã ủng hộ phản hồi của Gallagher vài phút sau đó, nói rằng công ty đứng sau các Stock Token của mình. Các tuyên bố đã làm leo thang một cuộc tranh cãi công khai bắt đầu khi Aron nói rằng AMC không hề chấp thuận hay tham gia vào sản phẩm này.
Aron ban đầu cáo buộc Robinhood tiếp thị một chứng khoán liên quan đến AMC mà không có sự cho phép của công ty. Như crypto.news đã đưa tin trước đó, giám đốc điều hành rạp chiếu phim đã mô tả sản phẩm này là "đáng khinh bỉ" và cho biết luật sư chứng khoán bên ngoài sẽ xem xét vấn đề.
Sau khi Tenev yêu cầu ông giải thích những lo ngại của mình, Aron lập luận rằng Robinhood đã tạo ra một thị trường phái sinh thông qua một đơn vị có trụ sở tại Jersey, bên ngoài Hoa Kỳ. Theo giám đốc AMC, người mua stock-token không nhận được quyền biểu quyết, quyền sở hữu hoặc các quyền khác mà các cổ đông thông thường nắm giữ.
Aron cũng tuyên bố rằng một thị trường riêng biệt theo dõi AMC có thể cản trở việc kiểm soát của công ty đối với hoạt động huy động vốn của mình. Ông kêu gọi Robinhood "ngừng và chấm dứt" một cách tự nguyện và nói rằng AMC sẽ xem xét yêu cầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) xem xét thỏa thuận này.
Không có vụ kiện hoặc hành động thực thi của SEC nào chống lại sản phẩm AMC của Robinhood được công bố tại thời điểm xuất bản. Do đó, các tuyên bố của Aron vẫn chỉ là cáo buộc chứ không phải là những phát hiện rằng Robinhood đã vi phạm luật chứng khoán Hoa Kỳ.
Gallagher, người từng là ủy viên SEC từ năm 2011 đến 2015, đã bác bỏ yêu cầu mà không đưa ra phản hồi pháp lý chi tiết. Tenev sau đó đã đăng lại tin nhắn của Gallagher và nhắc lại sự ủng hộ của Robinhood đối với sản phẩm.
Các tài liệu của Robinhood mô tả tài sản này là chứng khoán nợ được mã hóa do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành, chứ không phải cổ phiếu do các công ty mà chúng theo dõi phát hành.
Theo tài liệu Stock Token của công ty, mỗi token ERC-20 tương ứng với một cổ phiếu hoặc quỹ giao dịch trao đổi cụ thể và sử dụng nguồn cấp dữ liệu Chainlink để công bố giá tham chiếu trên chuỗi. Robinhood cho biết các token này được bảo đảm một-đổi-một bằng các cổ phiếu cơ sở được giữ bởi một người giám sát có giấy phép.
Tuy nhiên, quyền sở hữu token không mang lại cho người nắm giữ các quyền pháp lý hoặc quyền lợi đối với AMC hoặc bất kỳ công ty được tham chiếu nào khác. Người nắm giữ token không thể bỏ phiếu như cổ đông AMC, và các khiếu nại của họ phụ thuộc vào mối quan hệ hợp đồng của họ với nhà phát hành Jersey.
Robinhood cho biết các nhà đầu tư có thể bán các token trên thị trường thứ cấp hoặc đổi chúng với nhà phát hành sau khi hoàn tất kiểm tra danh tính và chống rửa tiền. Nếu nhà phát hành trở nên mất khả năng thanh toán, công ty cho biết một đại lý bảo mật độc lập sẽ bán các cổ phiếu cơ sở và sắp xếp các khoản thanh toán tiền mặt cho những người nắm giữ token đủ điều kiện.
Các hành động của công ty cũng tuân theo một quy trình khác so với quyền sở hữu cổ phiếu thông thường. Robinhood quản lý cổ tức và chia tách cổ phiếu thông qua một hệ số nhân trên chuỗi điều chỉnh số lượng cổ phiếu được đại diện bởi mỗi token mà không thay đổi số dư token thô của người nắm giữ.
Báo cáo quý tháng 7 năm 2026 của công ty nêu rõ rằng các phê duyệt nhận được tại Jersey không có nghĩa là sự chứng thực quy định hoặc giám sát thận trọng. Cơ quan Thị trường Tài chính Liechtenstein đã phê duyệt bản cáo bạch cơ bản về tính đầy đủ, nhất quán và dễ hiểu theo Quy định Bản cáo bạch của EU, nhưng hồ sơ của Robinhood cho biết quyết định này không nên được coi là sự chứng thực của nhà phát hành hoặc các sản phẩm của họ.
Stock Token chưa được đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ và không thể được chào bán, bán hoặc giao hàng tại Hoa Kỳ hoặc cho các cá nhân Hoa Kỳ. Các hạn chế cũng áp dụng ở Canada, Vương quốc Anh và Thụy Sĩ, theo Robinhood.
Đối với các nhà đầu tư Mỹ, các hạn chế này có nghĩa là token AMC hiện không thể thay thế cho việc mua cổ phiếu AMC thông qua một nhà môi giới Mỹ. Tuy nhiên, Robinhood đã thừa nhận trong hồ sơ của mình rằng sản phẩm này có thể khiến công ty phải đối mặt với các rủi ro về quy định, kiện tụng, hợp đồng, hoạt động và danh tiếng.
Marcin Kaźmierczak, đồng sáng lập của nhà cung cấp oracle blockchain RedStone, nói với crypto.news rằng sự phản đối của AMC liên quan đến cách Robinhood cấu trúc và phát hành tài sản, chứ không phải việc sử dụng công nghệ blockchain.
“Tranh chấp này không phải là một vấn đề mã hóa. Robinhood đã bao bọc cổ phiếu của một công ty đại chúng thành một công cụ phái sinh chưa đăng ký, ngoài khơi mà không thông báo cho công ty, vì vậy phản ứng này là có thể đoán trước. Đó là một vấn đề về sự đồng thuận và đăng ký.”
Kaźmierczak cho biết các sản phẩm có khả năng sống sót qua đánh giá quy định cao nhất sẽ liên quan đến công ty được tham chiếu và tuân thủ các yêu cầu chứng khoán ngay từ khi ra mắt. Theo quan điểm của ông, một công cụ được hỗ trợ bởi nhà phát hành có một con đường mạnh mẽ hơn so với một sản phẩm phái sinh được thiết kế để hoạt động bên ngoài đăng ký chứng khoán Hoa Kỳ.
“Hãy mong đợi cuộc chiến này sẽ đẩy nhanh nỗ lực xây dựng một khuôn khổ thực sự cho Hoa Kỳ thay vì làm chậm quá trình mã hóa.”
Những bình luận của ông mô tả một hiệu ứng chính sách được mong đợi và không xác lập rằng các công ty đại chúng hiện có quyền pháp lý để phê duyệt mọi công cụ phái sinh của bên thứ ba tham chiếu đến cổ phiếu của họ. Tính hợp pháp của cấu trúc của Robinhood sẽ phụ thuộc vào các quy định về chứng khoán, công cụ phái sinh, công bố thông tin và tiếp thị hiện hành, cũng như các khu vực pháp lý nơi sản phẩm được cung cấp.
Dữ liệu của RWA.xyz cho thấy giá trị của cổ phiếu được mã hóa phân tán đạt khoảng 2,91 tỷ USD vào ngày 4 tháng 9, tăng 17,5% trong 30 ngày. Công cụ theo dõi này liệt kê 5.245 sản phẩm và xếp Robinhood thứ sáu trong số các nền tảng được theo dõi, với 189 tài sản có tổng giá trị khoảng 103,2 triệu USD.
Các Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp, Quản lý Đầu tư và Giao dịch & Thị trường của SEC đã đưa ra một sự phân biệt chính thức giữa chứng khoán được mã hóa do nhà phát hành tài trợ và chứng khoán được mã hóa của bên thứ ba trong một tuyên bố của nhân viên vào tháng Giêng.
Theo mô hình do nhà phát hành tài trợ, một công ty hoặc đại lý của nó có thể ghi lại chứng khoán trực tiếp trên blockchain hoặc sử dụng một token để khởi xướng các thay đổi trong sổ đăng ký cổ đông ngoài chuỗi. Một bên thứ ba cũng có thể mã hóa chứng khoán của một công ty khác, nhưng nhân viên SEC cho biết sản phẩm thu được có thể không cung cấp quyền sở hữu hoặc yêu cầu hợp đồng chống lại nhà phát hành gốc.
Các cấu trúc của bên thứ ba có thể khiến người mua phải đối mặt với các rủi ro liên quan đến nhà cung cấp token, bao gồm cả khả năng phá sản của nó, điều mà một người nắm giữ trực tiếp cổ phiếu cơ sở có thể không phải đối mặt, theo tuyên bố của SEC.
Vào tháng 2, Ủy ban Cố vấn Nhà đầu tư của SEC đã khuyến nghị các công bố bắt buộc giải thích quyền sở hữu của người nắm giữ token. Ủy ban cũng kêu gọi SEC, tiểu bang hoặc sự giám sát của Cơ quan Điều tiết Ngành Tài chính (FINRA) đối với các trung gian và các biện pháp bảo vệ giao dịch được thiết kế để mang lại cho nhà đầu tư các điều khoản thực hiện tốt nhất hiện có.
Hai nhóm chuyển nhượng chứng khoán sau đó đã thúc đẩy các sản phẩm được hỗ trợ bởi nhà phát hành trong khi yêu cầu SEC hạn chế việc miễn trừ cho các token không liên kết. Continental Stock Transfer & Trust và Hiệp hội Chuyển nhượng Chứng khoán lập luận rằng các sản phẩm của bên thứ ba có thể gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư về việc lưu ký, cổ tức, quyền biểu quyết, yêu cầu vỡ nợ và danh tính của cổ đông hợp pháp.
SEC đã và đang chuẩn bị một lộ trình hạn chế cho các cổ phiếu được mã hóa có thể cho phép các nền tảng được chọn thử nghiệm giao dịch liên tục trong các điều kiện được xác định. Chưa có quy tắc đủ điều kiện cuối cùng hoặc ngày thực hiện nào được công bố và các yêu cầu chứng khoán liên bang hiện hành vẫn còn hiệu lực.
Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận của SEC cho một dự án thí điểm vào tháng 3 bao gồm các chứng khoán Russell 1000 đủ điều kiện và các quỹ ETF liên kết chỉ số chính. Theo cấu trúc được phê duyệt, những người tham gia có thể chọn thanh toán truyền thống hoặc thanh toán bằng token trong khi nhận được các quyền và giá tương tự gắn liền với các chứng khoán cơ sở.
ETH