Bitcoin (BTC) tiếp tục trượt giá xuống ngưỡng 62.000 USD vào thứ Ba, kéo dài chuỗi yếu kém trong phạm vi giao dịch hẹp khi dòng tiền chảy ra từ các quỹ ETF giao ngay kéo dài nhiều tuần và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) với quan điểm diều hâu tiếp tục thúc đẩy xu hướng giảm giá.

Ether (ETH), tài sản lớn thứ hai trong lĩnh vực tiền điện tử, đã giao dịch thấp hơn vào ngày 23 tháng 6, dưới mức 1.700 USD, theo trang giá của The Block. Cả BTC và ETH đều đã điều chỉnh giảm gần 20% trong 30 ngày qua.

Phóng to biểu đồ

Tóm tắt

Bối cảnh của tuần được định hình bởi hai sự kiện diễn ra tuần tự. Tại cuộc họp của FOMC vào ngày 18 tháng 6, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50%–3,75% nhưng loại bỏ ngôn ngữ nới lỏng khỏi tuyên bố, rút gọn từ 341 từ xuống còn 130, và chủ trì một biểu đồ "dot plot" đã chuyển từ ngụ ý cắt giảm sang ngụ ý tăng lãi suất — với mức trung vị năm 2026 tăng lên 3,8% từ 3,4% vào tháng 3.

Chín trong số mười tám thành viên hiện dự kiến ​​ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, và khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 đã được định giá lại lên khoảng 77% từ 24% một tháng trước.

Thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran, vốn đã đẩy giá bitcoin lên trên 67.000 USD vào đầu tháng nhờ sự lạc quan về lệnh ngừng bắn, đã đổ vỡ tại lễ ký kết ở Thụy Sĩ vào ngày 19 tháng 6 khi Israel tấn công miền nam Lebanon, và Iran đã rút khỏi thỏa thuận.

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã đóng cửa vào ngày Juneteenth và không định giá lại sự đổ vỡ này. Tiền điện tử, giao dịch 24/7, đã chịu ảnh hưởng ngay lập tức. The Block đã báo cáo vào thứ Hai rằng bitcoin bị đình trệ gần 64.000 USD khi rủi ro tăng lãi suất của Fed lấn át sự nhẹ nhõm từ lệnh ngừng bắn của Iran.

'Warsh cắm cờ'

Gideon Hyams, đồng sáng lập và chủ tịch của STS Digital và là cựu Giám đốc điều hành tại UBS, đã bác bỏ ý kiến cho rằng việc loại bỏ hướng dẫn định hướng (forward guidance) chỉ đơn thuần làm tăng rủi ro.

Những gì Warsh đã làm là phân phối lại biến động chứ không phải tăng nó, Hyams lập luận. Khi Fed cam kết trước một lộ trình, nó sẽ hấp thụ phản ứng của thị trường đối với các bản dữ liệu riêng lẻ từ trước. Loại bỏ điều đó và mọi báo cáo CPI và PCE đều trở thành một sự kiện trực tiếp. Đối với một tài sản 24/7 như bitcoin không có cầu dao ngắt mạch, điều đó có nghĩa là rủi ro khoảng trống giá thường xuyên hơn và một mặt bằng biến động bận rộn hơn, phẳng hơn chứ không phải nhiều rủi ro hơn tổng thể.

"Warsh đã không tháo bỏ vô lăng," Hyams viết trong bình luận gửi tới The Block. "Ông ấy đã ngừng thuật lại nơi mình đang lái."

Ông cũng chính xác về phản ứng của thị trường đối với chính FOMC. Sự bán tháo bitcoin và vàng trong buổi họp báo của Warsh không phải do giọng điệu, Hyams lập luận. Biểu đồ 'dot plot' chuyển từ dự kiến cắt giảm sang chín quan chức dự kiến tăng lãi suất là một tín hiệu cấp độ quyết định, không phải tín hiệu phong cách, theo cách nói của ông.

Bitcoin và vàng giảm cùng nhau vì cả hai đều là các giao dịch thay thế tiền tệ phản ứng với lợi suất thực và đồng đô la. Lợi suất thực cao hơn làm tăng chi phí nắm giữ bất kỳ tài sản nào không mang lại lợi nhuận.

Adam Haeems, người đứng đầu bộ phận quản lý tài sản tại Tesseract, đã đưa ra một quan điểm sắc bén hơn về cơ chế truyền dẫn. Sự kiện Iran đã loại bỏ giao dịch địa chính trị, và tiền điện tử hiện đang nằm hoàn toàn trong kênh lãi suất, ông nói. Với việc hướng dẫn định hướng chính thức được giảm bớt, mỗi bản dữ liệu theo lịch trình sẽ có tác động lớn hơn trong ngày.

Một báo cáo PCE "nóng" vào thứ Năm không chỉ đè nặng lên giá giao ngay, mà còn tước bỏ quyền chọn chính sách mà các vị thế mua đòn bẩy ngầm nắm giữ, một lực cản thứ cấp bên cạnh động thái chính. Haeems khuyến nghị coi thứ Năm là một sự kiện biến động chứ không phải một sự kiện định hướng.

Sự nhẹ nhõm thực sự, ông nói, đòi hỏi một PCE lõi mềm mỏng để đưa việc cắt giảm lãi suất trở lại bàn đàm phán.

Dòng tiền và Đòn bẩy

Mike McCluskey, đồng sáng lập và CEO của nền tảng token hóa tx và cựu giám đốc tài khoản tại Fidelity Investments, cho biết dữ liệu ETF — chứ không phải Fed — là câu chuyện chính cho các nhà giao dịch trong tuần này.

"Chúng ta đang chứng kiến dòng tiền chảy ra ròng kỷ lục trong 30 ngày vượt quá 6 tỷ USD trên toàn bộ phức hợp quỹ ETF Bitcoin giao ngay," McCluskey viết. "Cho đến khi dữ liệu dòng tiền này cho thấy một sự đảo chiều rõ ràng, bất kỳ đợt tăng giá phục hồi nào cũng khó có thể vượt qua mức trần cứng."

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã ghi nhận dòng tiền chảy ra ròng 68,2 triệu USD vào ngày 22 tháng 6, theo dữ liệu của SoSoValue, với Ark Invest và 21Shares' ARKB ghi nhận dòng tiền chảy vào trong một ngày lớn nhất là 64 triệu USD. Các quỹ ETF Ethereum giao ngay đã mất 66 triệu USD cùng ngày.

Trong 30 ngày qua, tổng thể các quỹ ETF đã chứng kiến hơn 6 tỷ USD dòng tiền chảy ra ròng, một giai đoạn kỷ lục mà các nhà phân tích cho rằng đã thay đổi đáng kể cấu trúc nhu cầu của thị trường.

Phóng to biểu đồ

Haeems mô tả làn sóng hồ sơ đăng ký sản phẩm ETF của tổ chức đồng thời — lợi suất từ quyền chọn mua có bảo hiểm đối với bitcoin, các sản phẩm bao gồm staking với phí thấp tới 0,14%, cấu trúc thị trường tiền tệ cho các tổ chức phát hành stablecoin — như là hoạt động xây dựng nền tảng, chứ không phải các đặt cược định hướng vào giá giao ngay.

Lịch phê duyệt không thay đổi theo giá, và thời gian thực hiện đối với các sản phẩm này là dài, khiến giai đoạn yên ắng hiện tại chính là lúc các tổ chức xây dựng nền tảng.

"Tôi sẽ theo dõi xem liệu những sản phẩm này có chuyển đổi thành tài sản được quản lý thực sự hay chỉ nằm trong danh sách đăng ký dự phòng," ông nói.

Wintermute, trong bản cập nhật thị trường mới nhất của mình, cho biết đòn bẩy đã được thanh lý phần lớn, và việc Strategy tiếp tục tích lũy bitcoin đã loại bỏ áp lực bán từ người bán bắt buộc từng đè nặng lên tâm lý thị trường.

Strategy đã mua 520 BTC và tăng dự trữ USD của mình thêm 300 triệu USD lên 1,4 tỷ USD. Nhưng Wintermute cảnh báo rằng nhu cầu biên từ hai người mua có tính cấu trúc lớn nhất — các quỹ ETF và Strategy — đã yếu đi so với các giai đoạn trước của chu kỳ, và cho đến khi dòng tiền cải thiện về mặt cấu trúc, giao dịch trong phạm vi vẫn là kịch bản tốt nhất.

Phóng to biểu đồ

Hyams làm rõ hơn về động lực tài trợ của Strategy. Lợi suất thị trường STRC khoảng 12,5% so với lãi suất coupon 11,5% cho thấy kênh tài trợ đã trở nên đắt đỏ hơn, ông viết. Một Fed chặt chẽ hơn, lợi suất thực cao hơn và đồng đô la mạnh hơn càng làm nó đắt đỏ hơn.

Để bảo vệ ngang giá từ thời điểm này, Strategy sẽ cần tăng cổ tức một lần nữa, điều này có nghĩa là phải trả nhiều hơn cho mỗi đô la tài trợ đúng vào thời điểm vốn chủ sở hữu của họ yếu nhất.

"Đó là tính lồi không thoải mái," Hyams nói. "Nếu bitcoin giảm, vốn chủ sở hữu giảm, chi phí tài trợ tăng, nhu cầu mua trái phiếu yếu đi, điều này có thể gây áp lực lên bitcoin hơn nữa." Mối lo ngại không phải là khả năng thanh toán, vì số coin vẫn còn nguyên, mà là chi phí để duy trì cuộc chơi cho người mua biên đã tăng lên.

Hyams cũng mở rộng phân tích ra ngoài Strategy một cách cụ thể.

Một nhóm các công ty nắm giữ bitcoin làm tài sản dự trữ đang thực hiện các phiên bản của cùng một chiến lược, ông lưu ý. Miễn là mỗi công ty có thể tái cấp vốn, vấn đề vẫn là đặc thù của công ty. Nếu việc tái cấp vốn trở nên khó khăn hơn trên diện rộng, vấn đề thanh khoản của một công ty đơn lẻ sẽ trở thành rủi ro giảm đòn bẩy trên toàn ngành.

Nguyên nhân là cụ thể, nhưng bối cảnh vĩ mô quyết định liệu nó có được kiềm chế hay lan rộng. "Điều cần theo dõi không phải là Strategy một mình," Hyams viết. "Mà là liệu toàn bộ nhóm có thể tái cấp vốn trong một thế giới 'lãi suất cao kéo dài' hay không."

Đáo hạn 10,6 tỷ USD

McCluskey chỉ ra việc đáo hạn quyền chọn vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 6 trên Deribit như một nguồn phức tạp bổ sung, với khoảng 10,6 tỷ USD giá trị danh nghĩa đang lưu hành.

Gần 80% số hợp đồng mở hiện đang nằm ngoài vùng có lời (out-of-the-money), với vị thế lớn ở các mức giá thực hiện quyền chọn bán 60.000 USD và quyền chọn mua 80.000 USD.

Điểm đau tối đa (Max pain) nằm gần 74.000 USD, mặc dù McCluskey nói rằng ông hoài nghi về khả năng đẩy hành động giá lên cao hơn của nó. Mức 60.000 USD đã bị kiểm định trong tháng này và đại diện cho một ngưỡng kỹ thuật và tâm lý quan trọng.

Phóng to biểu đồ

Haeems đã định hình việc đáo hạn thông qua vị thế của nhà tạo lập thị trường và thanh khoản chứ không phải hướng. Mức thấp 59.743 USD từ ngày 5 tháng 6 và số hợp đồng mở tập trung quanh mức giá thực hiện 60.000 USD là các điểm tham chiếu cho nơi các dòng tiền phòng ngừa rủi ro đang tồn tại. Theo quan điểm của ông, đó không phải là một nam châm phải bị chạm tới.

Thanh khoản mỏng vào cuối quý và mùa hè khuếch đại bất kỳ dòng tiền nào chi phối đến điểm đáo hạn, ông nói, có nghĩa là động thái vào thứ Sáu có khả năng vượt quá mức theo hướng nào chiếm ưu thế trước, sau đó quay về giá trị trung bình một khi việc phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường được tháo gỡ.

"Tôi sẽ coi một động thái mạnh vào tuần đáo hạn là nhiễu vị thế hơn là tín hiệu chế độ," Haeems nói. Theo quan điểm của ông, thông tin hữu ích hơn là bức tranh thị trường trông như thế nào vào tuần đầu tiên của tháng 7, một khi sổ sách quý được thanh toán và đòn bẩy đã được thiết lập lại.

Phân tích thị trường quyền chọn mới nhất của Glassnode, được The Block theo dõi, cho thấy biến động ngụ ý một tuần đã giảm từ 60% xuống 35% và độ lệch delta 25 của quyền chọn bán đã giảm từ mức cực đoan, cho thấy sự vội vã tìm kiếm sự bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá phần lớn đã qua. Đánh giá rộng hơn của họ: bitcoin vẫn giao dịch trong phạm vi, bị mắc kẹt giữa động lượng suy yếu và hành vi giữ vững của người nắm giữ, chờ đợi một chất xúc tác định hướng.

Phóng to biểu đồ

Tuần tới

QCP Capital đã định hình tuần xoay quanh hai áp lực hội tụ: báo cáo lạm phát PCE vào thứ Năm và một sự kiện tái cân bằng cuối quý đáng kể. Các dự báo đồng thuận đặt PCE chung ở mức 0,4% so với tháng trước, với PCE lõi ở mức 0,3%–0,4%.

JPMorgan ước tính các nhà đầu tư tổ chức có thể bán tới 165 tỷ USD cổ phiếu và mua một lượng trái phiếu tương tự vào cuối quý 2 — đợt phân bổ lại lớn nhất trong ít nhất bốn năm — thêm biến động tiềm ẩn giữa các loại tài sản vào một bối cảnh thị trường vốn đã phức tạp.

Simon-Peter Massabni, người đứng đầu bộ phận phát triển kinh doanh tại XS.com, đặt bitcoin trong phạm vi 60.000 USD đến 67.000 USD trong ngắn hạn trong bối cảnh lớn hơn, mô tả thị trường cân bằng giữa các lực lượng hỗ trợ và hạn chế.

Áp lực bán từ ETF đã giảm bớt và tâm lý rủi ro toàn cầu đã ổn định, nhưng Fed vẫn chưa tạo ra một bối cảnh thuận lợi hơn cho các tài sản rủi ro, và dòng tiền của tổ chức chưa gửi tín hiệu đủ mạnh để xác nhận một chu kỳ tăng giá mới.

Bức tường gamma 60.000 USD và báo cáo PCE vào thứ Năm là những thử thách gần nhất của thị trường.