Cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy đã giảm tới 17% so với mệnh giá 100 USD, khiến Giám đốc đầu tư Jeff Dorman của Arca cho rằng việc bán hàng tỷ đô la Bitcoin có thể là con đường tốt nhất để công ty giảm bớt áp lực lên cấu trúc vốn của mình.
Theo một bài đăng trên X của Dorman vào ngày 18 tháng 6, sự sụt giảm gần đây của STRC đã khiến Strategy phải đối mặt với những lựa chọn ngày càng khó khăn khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi về tính bền vững của các nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi của công ty. Chứng khoán ưu đãi này đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 82,53 USD vào ngày 18 tháng 6 trước khi phục hồi và đóng cửa ở mức 88,59 USD, vẫn thấp hơn nhiều so với mệnh giá.
Mô tả tình hình là giai đoạn mới nhất của “tình thế khó xử của MSTR”, Dorman cho biết ban quản lý phải quyết định liệu có nên hành động trực tiếp để khôi phục niềm tin vào STRC hay tiếp tục hoạt động theo một cấu trúc khiến nhiều bộ phận của công ty đối mặt với sự không chắc chắn.
Theo Dorman, giải pháp hiệu quả nhất sẽ là Strategy bán số Bitcoin trị giá từ 3 tỷ đến 4 tỷ USD. Đánh giá 25% khả năng xảy ra kết quả đó, ông cho biết động thái như vậy sẽ mang lại sự linh hoạt bổ sung, hỗ trợ các nhà đầu tư STRC và giải quyết các lo ngại xung quanh cổ phiếu ưu đãi mà không làm thay đổi đáng kể chiến lược Bitcoin dài hạn của công ty.
Mặc dù Dorman thừa nhận rằng việc bán một lượng lớn Bitcoin có thể gây áp lực lên tài sản này trong ngắn hạn, ông lập luận rằng điều đó sẽ giúp công ty có thêm đáng kể thời gian và giảm áp lực lên cấu trúc tài chính của mình.
Tuy nhiên, kịch bản có khả năng nhất của ông lại chỉ ra một hướng khác. Dorman đưa ra 70% khả năng Strategy sẽ tiếp tục cách tiếp cận hiện tại là bán một lượng nhỏ cổ phiếu MSTR ở mức mà ông mô tả là không gia tăng giá trị.
Theo kịch bản đó, ông cho biết các nhà đầu tư STRC sẽ giữ hy vọng phục hồi trong khi lượng Bitcoin nắm giữ vẫn phần lớn còn nguyên vẹn, mặc dù các cổ đông phổ thông có thể đối mặt với rủi ro giảm giá hơn nữa.
Những bình luận này được đưa ra trong bối cảnh sự giám sát xung quanh mô hình tài chính của Strategy tiếp tục gia tăng. Theo báo cáo của crypto.news, Peter Schiff gần đây đã cáo buộc đồng sáng lập Strategy, Michael Saylor, lừa dối các nhà đầu tư đã mua STRC sau khi nó được quảng bá là một khoản đầu tư sinh lời.
Schiff lập luận rằng những người về hưu và các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập có thể có cơ sở để kiện tụng nếu các rủi ro liên quan đến chứng khoán không được tiết lộ đầy đủ. Ông cũng cảnh báo rằng sự sụt giảm của cổ phiếu có thể khiến việc gây quỹ trong tương lai trở nên đắt đỏ hơn nếu các nhà đầu tư bắt đầu yêu cầu lợi suất cao hơn để mua thêm cổ phiếu STRC.
Ngoài việc bán cổ phiếu và thanh lý Bitcoin, Dorman đã đưa ra 5% khả năng xảy ra điều mà ông gọi là “phương án cuối cùng” liên quan đến việc loại bỏ các khoản thanh toán gắn liền với chứng khoán ưu đãi.
Theo Dorman, động thái như vậy có thể khiến các cổ đông ưu đãi chỉ thu hồi được 30 đến 40 cent trên mỗi đô la, đồng thời khiến Strategy bị loại khỏi thị trường vốn. Cùng lúc đó, ông cho biết công ty sẽ loại bỏ nghĩa vụ tiền mặt hàng năm khoảng 1,7 tỷ USD.
Những lo ngại riêng biệt về thanh khoản cũng đã xuất hiện trong những tuần gần đây. Trước đó, nhà tạo lập thị trường QCP ước tính rằng thanh khoản khả dụng của Strategy có thể hỗ trợ các khoản thanh toán cổ tức ưu đãi trong khoảng bảy tháng rưỡi.
QCP nói thêm rằng nếu các kênh tài trợ hiện có trở nên kém hấp dẫn hơn, công ty cuối cùng có thể cần các nguồn vốn thay thế, và việc bán Bitcoin có thể trở thành một trong những lựa chọn khả thi.
Cùng với những lo ngại đó, Dorman đã thách thức định giá của Strategy. Dựa trên tính toán của ông, công ty nắm giữ khoảng 35,2 tỷ USD tài sản thế chấp Bitcoin không bị ràng buộc so với vốn hóa thị trường cổ phiếu khoảng 40,4 tỷ USD, khiến MSTR giao dịch ở mức khoảng 1,15 lần giá trị tài sản ròng.
Với những con số đó, Dorman lập luận rằng MSTR nên giao dịch dưới giá trị tài sản ròng và cảnh báo rằng cổ phiếu có thể tiếp tục giảm trừ khi Bitcoin có sự phục hồi mạnh mẽ. Ngay cả khi đó, ông cho biết bất kỳ tiềm năng tăng giá nào cũng sẽ phụ thuộc vào việc Strategy tránh pha loãng thêm thông qua cổ tức, bán tài sản hoặc các hoạt động gây quỹ trong tương lai.
