Засновник Uniswap Хейден Адамс стверджує, що пули корельованих токенізованих активів можуть привести автоматизованих маркет-мейкерів у глобальні фінанси після того, як 10 пулів акцій-SPY обробили 33 мільйони доларів за 12 днів.
Засновник Uniswap Хейден Адамс у дописі в блозі від 18 серпня заявив, що токенізація може змінити те, які торгові пари приваблюють ліквідність і хто надає капітал для них.
Адамс провів дев'ять років, працюючи в децентралізованих фінансах, і створив Uniswap у 2018 році. Протокол працює через смарт-контракти з моменту свого запуску та обробив понад 4,6 трильйона доларів сукупного обсягу, згідно з його дописом.
За той же період децентралізовані біржі збільшили свою частку спотового обсягу централізованих бірж з менш ніж 1% до понад 20%, сказав Адамс. Частину цього розширення він приписав автоматизованим маркет-мейкерам, які відкрили ринки для активів, що не могли привабити професійні торгові фірми.
На відміну від біржі з книгою замовлень, автоматизований маркет-мейкер дозволяє користувачам розміщувати два активи в спільному пулі. Трейдери обмінюються активами проти пулу, ціни змінюються відповідно до його запрограмованих правил, а постачальники ліквідності отримують частину торгових комісій.
Адамс сказав, що AMM спочатку знайшли попит серед невеликих і менш торгованих токенів, оскільки емітенти та перші власники могли створити пул без найму професійного маркет-мейкера. Пули стейблкоїнів з'явилися пізніше, оскільки такі активи, як USDC і USDT, зазвичай рухаються близько один до одного, обмежуючи зміни інвентарю, з якими стикаються пасивні постачальники ліквідності.
За словами Адамса, з того часу ончейн-ринки організувалися в кластери без центральної сторони, яка б визначала їхню структуру. Токени на основі Ethereum зазвичай торгуються проти ETH, активи Solana – проти SOL, а стейблкоїни утворюють пули з іншими стейблкоїнами.
«Ніхто цього не планував. Це виникло органічно», – написав Адамс.
Його аргумент ґрунтується на взаємозв'язку між двома активами в пулі ліквідності. Коли їхні ціни рухаються в подібних напрямках, постачальники ліквідності стикаються з меншим ризиком від утримання обох сторін пари. Адамс сказав, що менший інвентарний ризик може залучити більше капіталу, поглибити ліквідність та зменшити перевагу в продуктивності, яку мають активні торгові фірми.
Традиційні маркет-мейкери зазвичай хеджують ціновий ризик за допомогою опціонів або інших інструментів, що додає витрат. Інвесторам, які вже хочуть володіти обома активами, можливо, не потрібен той самий хедж, що дозволяє їм приймати нижчі прибутки, продовжуючи надавати ліквідність, за словами Адамса.
Токенізовані цінні папери можуть дозволити акціям та фондам торгувати безпосередньо один проти одного на спільному блокчейні, замість того, щоб вимагати, щоб кожна транзакція розраховувалася в доларах.
Використовуючи Nvidia як приклад, Адамс сказав, що пул NVDA-SPY міг би замінити частину активності, яка зазвичай проходить через NVDA-USD. SPY потім з'єднав би пул акцій з доларами через окремий ринок SPY-USD.
Згідно з цією моделлю, індивідуальні акції та індексний фонд утворили б корельовану пару, тоді як SPY-USD діяв би як міст. Пасивні постачальники ліквідності могли б обслуговувати пули, що містять пов'язані активи, тоді як професійні фірми конкурували б на меншій кількості мостових ринків, які несуть концентрований обсяг торгів.
Автоматична маршрутизація все ще дозволяла б інвестору входити або виходити з позиції в доларах. Торгівля могла б проходити через кілька пулів у фоновому режимі, не вимагаючи від користувача ручної обміну кожного активу.
Адамс вказав на 10 токенізованих акцій, які торгуються проти токенізованого SPY через пули Uniswap на Robinhood Chain. Протягом перших 12 днів пули обробили обсяг у 33 мільйони доларів від понад 11 000 трейдерів, причому частина активності відбувалася, коли фондові біржі США були закриті.
Деякі транзакції переміщалися безпосередньо з однієї токенізованої акції на іншу без використання доларів, додав він. Адамс представив цю активність як ранній приклад того, як пов'язані активи формують прямі ринки, коли вони використовують ту ж саму мережу розрахунків.
З'явилися також більш незвичайні пули. Згідно з його дописом, деякі мемкоїни були спарені з акціями, пов'язаними спільною темою, включаючи токени на тему Ілона Маска проти Tesla та токени на тему хот-догів проти Costco. Адамс попередив, що цінова кореляція в таких пулах залишається невизначеною.
Технічні зміни в Uniswap можуть визначити, чи зможуть пасивні пули конкурувати на ринках, які вимагають більш складних правил торгівлі.
Uniswap v4 представив хуки (hooks), які дозволяють розробникам додавати власні функції до пулу. Адамс навів DualPool, хук, розроблений для розміщення невикористаної ліквідності на ринках кредитування між обмінами, як один із способів покращити прибутковість для постачальників ліквідності.
Дозволені пули (Permissioned pools) надають ще один шлях для токенізованих активів, які повинні забезпечувати дотримання вимог щодо відповідності або контролю передачі. За такої структури запрограмовані перевірки можуть обмежувати, хто торгує регульованим активом, тоді як пул продовжує використовувати AMM для виконання.
У липні управління Uniswap розширило свою систему комісій на пули v4 в мережах Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet та Robinhood Chain. Як раніше повідомляло crypto.news, ця зміна збільшила щоденний дохід протоколу приблизно зі 114 000 доларів до 325 000 доларів.
Звіт показав, що Uniswap обробив 27,6 мільярда доларів обсягу в квітні 2026 року та згенерував приблизно 845 мільйонів доларів річних комісій по всіх своїх версіях і мережах. Приблизно одна шоста цих комісій була захоплена протоколом через контракти TokenJar, що використовуються для купівлі та спалювання UNI.
Адамс сказав, що корельовані пари представляють лише одну частину моделі AMM. Дизайн пулу, витрати капіталу та можливість обробки регульованих активів також вплинуть на те, чи зможе автоматизована ліквідність конкурувати з фірмами, які оперують власними системами торгівлі, хеджування та розрахунків.
Для американських інвесторів токен, який слідує за ціною акції, не завжди надає пряме право власності на базову акцію. Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) у січні заявила, що токенізовані цінні папери можуть бути випущені самою компанією або створені непов'язаною третьою стороною, з різними юридичними структурами, притаманними кожній моделі.
Токени, що забезпечуються емітентом, можуть оновлювати офіційний реєстр акціонерів компанії при переміщенні блокчейн-активу. Токен третьої сторони натомість може надавати непряму вимогу, кастодіальний інтерес або економічний вплив, що не робить його власника зареєстрованим акціонером.
Розрізнення впливає на права голосу, дивіденди, корпоративні дії та вимоги під час неплатоспроможності. У серпні SEC почала готувати обмежений шлях для 24/7 токенізованої торгівлі, хоча комісія ще не затвердила стандарти відповідності або дату впровадження.
Nasdaq отримала схвалення SEC у березні 2026 року на пілотний проект, що охоплює акції Russell 1000, що відповідають критеріям, та основні біржові фонди, пов'язані з індексами. За затвердженою структурою, токенізовані та звичайні форми мають однакові права та ціноутворення в рамках національної ринкової системи.
Інфраструктура власності залишається ще однією частиною регуляторної роботи США. У вересні SEC запропонувала переглянути правило щодо передавальних агентів, що охоплює цифрові записи, кібербезпеку, безперервність бізнесу та захист активів інвесторів.
Передавальні агенти підтримують офіційний список власників цінних паперів та обробляють зміни, що стосуються дивідендів, дроблення акцій та інших корпоративних дій. SEC заявила, що фірми розробляють системи власності на основі блокчейну, послуги токенізованих фондів та процеси смарт-контрактів, але описала свою пропозицію як технологічно нейтральну.
Традиційні ринкові оператори також створюють системи для ончейн-цінних паперів. Intercontinental Exchange у серпні погодилася інвестувати в tZERO та використовувати її блокчейн-патенти, розробляючи платформу, афілійовану з NYSE. Партнерство ICE-tZERO охоплює інфраструктуру цифрових передавальних агентів та брокерів-дилерів для випуску, торгівлі та розрахунків за публічними цінними паперами на блокчейні.
ICE та tZERO не розкрили суму інвестицій, оцінку tZERO або графік запуску. Запропонована платформа все ще потребує регуляторних дозволів, перш ніж вона зможе пропонувати безперервну торгівлю та блокчейн-розрахунки.
ETH
UNI
