Генеральний директор OKX US Рошан Роберт заявив, що токенізовані акції мають зберігати права традиційних акцій, оскільки SEC розпочинає п’ятирічне тестування торгівлі американськими акціями на базі блокчейну.
Рошан Роберт, генеральний директор OKX US, заявив crypto.news, що власники токенізованих акцій National Market System повинні отримувати ті самі права та привілеї, що й інвестори, які володіють традиційними акціями того самого класу. На його думку, зміна технології, що використовується для торгівлі акцією та розрахунків за нею, не повинна змінювати вимоги інвестора до компанії.
Це розмежування має значення в межах п’ятирічного винятку для торгівлі, наданого Комісією з цінних паперів і бірж США 17 вересня. Майданчики, що відповідають вимогам, можуть використовувати permissioned automated market makers і пули ліквідності для торгівлі токенізованими версіями певних акцій, лістингованих у США, з урахуванням лімітів та інших умов. Рішення діє до 17 вересня 2031 року, якщо SEC не внесе змін.
Відповідно до рішення SEC, майданчик повинен перевірити, що кожна токенізована акція надає права та привілеї, еквівалентні відповідному класу звичайних акцій. Регулятор виділяє частку інвестора в компанії, дивіденди, право голосу та право на залишкові активи у разі ліквідації компанії. Продукт, який лише відстежує ціну акції через синтетичну експозицію, не вважається токенізованою акцією NMS у межах цього винятку.
Роберт зазначив, що паритет між двома формами однієї й тієї самої акції необхідний для захисту інвесторів і недопущення поділу традиційного та токенізованого ринків на продукти з різними правами. Для американського інвестора умова SEC робить права, закріплені за токеном, ключовим фактором того, чи може він торгуватися через цей конкретний механізм.
Юридична структура вже наявних на ринку токенів, прив’язаних до акцій, може відрізнятися. Нещодавній аналіз прав власності, про який писало видання, показав, що токен може надавати своєму держателю пряме право власності, вимогу через кастодіана або договірну вимогу без звичайних прав акціонера. Сам факт переміщення токена в блокчейні не визначає, яким саме з цих інтересів володіє його держатель.
Навіть якщо токен створює третя сторона, рішення SEC вимагає від відповідного майданчика перевіряти, яким чином права акціонера переходять до держателя. Його умови охоплюють доступ до матеріалів для голосування та інших комунікацій емітента, а також базові економічні права. Виняток поширюється на вторинну торгівлю; він не дозволяє майданчику проводити первинне розміщення акцій компанії в межах цього рішення.
Коли неафілійована третя сторона токенізує акції компанії, майданчик повинен письмово повідомити емітента до початку торгів. SEC вимагає чекати щонайменше 30 календарних днів після отримання такого повідомлення емітентом. Якщо компанія висловить заперечення протягом цього періоду, майданчик не може пропонувати токенізовану акцію в межах цього винятку. Ця процедура застосовується саме до акцій, токенізованих неафілійованою стороною, а не до всіх токенізованих акцій.
Роберт назвав письмове повідомлення запобіжником для вторинної торгівлі в публічних блокчейнах. За його словами, участь емітента може допомогти зберегти відповідність токенізованих акцій оригінальним правам акціонерів, розкриттям інформації та корпоративним діям за базовими акціями. Чітко визначений механізм реагування для компаній також додасть інвесторам упевненості в ринку, вважає Роберт.
Заперечення з боку емітентів уже стали актуальним питанням і поза новим механізмом SEC. Як раніше повідомлялося у вересні в матеріалі про суперечку з AMC, AMC Entertainment оскаржила продукт Robinhood, прив’язаний до її акцій. Процедура заперечення SEC стосується відповідних токенізованих акцій NMS; рішення регулятора виключає продукти, що пропонують лише синтетичну експозицію до ціни акцій компанії.
На думку Роберта, рівні права власності — лише частина роботи, необхідної для масштабного функціонування ринків токенізованих акцій. Він зазначив, що майданчики також повинні забезпечувати справедливий доступ, захист від front-running і маніпуляцій, надійні ринкові дані та записи, які дають змогу перевіряти торгову активність. Він закликав до ринкового нагляду та контролю левереджу в процесі розвитку таких систем.
Окрему проблему становить ціноутворення. Автоматизований маркет-мейкер може визначати ціну токена на основі активів, що зберігаються в його пулі ліквідності, а не безпосередньо з заявок на купівлю та продаж на традиційних фондових біржах. SEC зазначила, що така конструкція може ускладнити для майданчика виконання вимог Regulation NMS, спрямованих на недопущення угод за цінами, гіршими за захищені котирування в інших місцях. Регулятор також вказав на ризик того, що ціна токенізованої акції може відхилятися від ціни традиційної акції.
Вересневий звіт про розриви в години торгівлі розглядав цю проблему, коли основний фондовий ринок США закритий. Операційний директор RedStone Марцін Казьмєрчак зазначив, що трейдери можуть мати менше можливостей скоригувати розрив між ціною токена в пулі та базовою акцією, коли вони не можуть торгувати самою акцією на її основному ринку.
SEC обмежила кількість допустимих тікерів акцій і обсяг торгів, дозволений у межах цього винятку. Майданчики повинні використовувати публічні, придатні до аудиту смартконтракти в публічних блокчейнах, навіть якщо доступ до їхніх торгових пулів є permissioned. Вони також повинні зупиняти торгівлю токенізованою акцією, коли основна біржа призупиняє торгівлю базовою акцією.
Роберт сказав, що деякі питання щодо токенізованих ринків можна перевірити лише тоді, коли майданчики працюють у контрольованих умовах. Він очікує, що жива активність покаже SEC, як інвестори використовують ці продукти, як формується ліквідність і чи залишаються ціни в пулах узгодженими з акціями, що торгуються на усталених біржах.
Рішення також надає умовне звільнення від окремих вимог певним компаніям, які постачають токенізовані акції до схвалених пулів ліквідності, водночас вимагаючи ведення операційних записів і розкриття інформації. Для майданчиків цей виняток є тимчасовим звільненням від визначення біржі відповідно до Закону про біржі цінних паперів; це не постійний набір правил для токенізованих акцій.
Роберт зазначив, що докази, зібрані протягом п’ятирічного періоду, можуть допомогти SEC вирішити, чи потребує Regulation NMS змін і чи повинна якась частина винятку стати постійною. Комісія запросила публічні коментарі щодо цього рішення, зокрема про те, як токенізована торгівля може вплинути на ціноутворення та ліквідність на базовому фондовому ринку.
