SEC відкрила п’ятирічний шлях для торгівлі токенізованими акціями США, але TD Cowen виявила, що внутрішні інвестори, інституції та публічні компанії виявляють слабкий інтерес до таких продуктів.
У TD Cowen заявили, що американські інвестори вже мають ефективний доступ до лістингованих акцій, через що токенізовані майданчики змушені пропонувати переваги, які переважать низьку ліквідність і додаткове операційне навантаження.
Рід Нох, віцепрезидент із ринкової структури американського ринку акцій у TD Cowen, написав у п’ятничному звіті, що як роздрібний, так і інституційний попит, імовірно, залишатиметься обмеженим на ранньому етапі розвитку ринку.
«Американські інвестори вже мають ефективний доступ до базових акцій», — написав Нох, додавши, що токенізованим платформам потрібна переконлива перевага, яка компенсувала б їхню операційну складність і обмежену ліквідність.
Ця оцінка з’явилася після оголошеного 17 вересня п’ятирічного винятку Комісії з цінних паперів і бірж США щодо токенізованих акцій. Це умовне послаблення дозволяє кваліфікованим майданчикам Tokenized Securities Venues використовувати permissioned-автоматизованих маркет-мейкерів і пули ліквідності для торгівлі токенізованими акціями National Market System.
Кваліфіковані постачальники ліквідності також можуть отримати тимчасове звільнення від окремих вимог щодо реєстрації дилера. Кожен майданчик-учасник і надалі підпадає під обмеження щодо кількості підтримуваних акцій і торгового обсягу, що проходить через систему.
Для американських інвесторів занепокоєння TD Cowen зосереджене на тому, чи справді токенізація покращує ринок, який уже пропонує глибоку ліквідність, недорогі брокерські послуги та швидке електронне виконання угод.
Блокчейн-майданчики можуть розширити торгівлю акціями на нічний час, вихідні та святкові дні. Їхні автоматизовані маркет-мейкери, або AMM, визначали б ціни угод через пули активів і наперед задані правила, а не шляхом зіставлення покупців і продавців у традиційній книзі ордерів.
На практиці, попередив Нох, безперервний доступ не гарантує вигідного виконання. Пул з обмеженим обсягом активів може давати гірші ціни, особливо коли поза основною торговою сесією США активні менше трейдерів і постачальників ліквідності.
Ціноутворення в AMM також більше залежить від обсягу та складу активів, внесених до кожного пулу. Хоча майданчик технічно може залишатися відкритим цілодобово, аналіз TD Cowen показує, що інвестори все одно можуть віддавати перевагу усталеним біржам, якщо ончейн-ринок пропонує меншу ліквідність або вищі витрати на торгівлю.
Американські біржі зазвичай проводять основні сесії у будні з 9:30 до 16:00 за східним часом. Кілька брокерів уже надають доступ до премаркету та післяринкової торгівлі, що зменшує цінність окремого блокчейн-майданчика для частини внутрішніх трейдерів.
SEC додала до свого експерименту заходи захисту інвесторів. Схвалені токени мають репрезентувати акції NMS і зберігати економічний інтерес, дивіденди, право голосу та ліквідаційні права, пов’язані з базовими акціями.
Синтетичні продукти, які лише відстежують ціну акцій компанії, не відповідають вимогам. Як раніше писав crypto.news, вимоги агентства щодо прав інвесторів відокремлюють допустимі токени акцій від офшорних продуктів, які можуть надавати економічну експозицію, не роблячи покупця акціонером.
Перш ніж третя сторона токенізує акції компанії, рамкові правила SEC вимагають, щоб запропонований майданчик повідомив емітента. Після цього компанія має 30 днів, щоб висловити заперечення, йдеться у звіті TD Cowen.
Отже, лістинговані компанії зберігають певний контроль над тим, чи створюватимуть неафілійовані оператори блокчейн-версії їхніх цінних паперів. Якщо емітент заперечує, торгівля в межах цього винятку неможлива.
За словами Ноха, обговорення з десятками емітентів показали слабкий інтерес до пропозиції токенізованих акцій. До цієї групи входили й кілька компаній із великою базою роздрібних інвесторів, хоча бізнеси, пов’язані з криптоіндустрією, як-от Figure, виявили більше зацікавлення.
«Наші розмови з десятками емітентів» показали мінімальний попит за межами компаній, дотичних до криптоіндустрії, написав Нох.
Figure дає наявний приклад для порівняння традиційних і блокчейн-акцій. Її акції FIGR, лістинговані на Nasdaq, торгуються паралельно з нативними для блокчейна акціями FGRS, що дають ту саму економічну експозицію та права голосу.
Протягом 24-годинного періоду, який вивчала TD Cowen, на звичайні акції FIGR припало 99,9% номінального обсягу торгів компанії. Цей висновок свідчить, що однакових економічних і корпоративних прав виявилося недостатньо, аби суттєво перемістити активність із цінного папера, лістингованого на Nasdaq.
Інші умови SEC також можуть обмежити швидкість, з якою майданчики зможуть додавати нові ринки. Смартконтракти мають бути публічними та придатними до аудиту, а оператори повинні розкривати торговельну активність, операції з пов’язаними сторонами та ключові деталі своїх систем.
Майданчик також повинен призупиняти торгівлю токенізованою акцією щоразу, коли первинна біржа зупиняє торгівлю базовими акціями. У результаті цілодобова доступність не скасовуватиме офіційну зупинку, пов’язану з волатильністю, новинами компанії або регуляторною проблемою.
На початку вересня SEC також запропонувала перегляд правил для трансфер-агентів, який охоплює цифрові записи про право власності, кібербезпеку, захист активів і сторонніх технологічних провайдерів. Трансфер-агенти ведуть офіційний реєстр акціонерів, що використовується для голосування, виплати дивідендів, дроблення акцій та інших корпоративних дій, тому їхні записи важливі, коли токен заявляє, що репрезентує юридичне право власності.
Для криптотрейдерів, які шукають експозицію до публічних компаній, TD Cowen виявила вищу активність у безстрокових ф’ючерсах, ніж у спотових токенах акцій.
Один зі зрізів торгівлі інструментами, пов’язаними з Nvidia, на Binance показав, що безстрокові ф’ючерси сформували 96% номінального обсягу, тоді як на спотові продукти припало 4%. Перпетуали відстежують ціну активу без передачі права власності на відповідні акції.
Ці контракти не мають фіксованої дати експірації та використовують періодичні funding-платежі, щоб утримувати ціну близькою до базової акції. Вони також можуть передбачати кредитне плече, що дозволяє трейдерам контролювати більшу позицію з меншим капіталом, але підвищує ризик ліквідації, коли ціна рухається проти них.
«Як ми й надалі зазначаємо, саме безстрокові ф’ючерси виглядають історією сильнішого попиту», — написав Нох.
TD Cowen очікує, що платформи й надалі додаватимуть такі продукти як у США, так і за їх межами, посилаючись на роздрібний попит на кредитне плече.
Останні подання підтверджують це порівняння. 18 вересня Coinbase подала пропозиції щодо понад 50 безстрокових контрактів на акції, прив’язаних до компаній, зокрема Nvidia, Microsoft і Tesla. Біржа планує запропонувати цілодобову торгівлю з понеділка по п’ятницю, якщо регулятори США схвалять ці контракти.
Запропоновані Coinbase продукти надаватимуть цінову експозицію з кредитним плечем без права голосу, дивідендів чи права власності на відповідні акції. Їхній лістинг і далі залежить від регуляторного розгляду, а компанія ще не оголосила дату запуску чи повні специфікації контрактів.
Раніше у вересні Ondo Finance також звернулася до SEC та Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами з проханням застосувати чинні правила для security futures до безстрокових контрактів на акції. Її афілійована структура, що базується в Панамі, за близько шість тижнів обробила сукупний обсяг у $8 млрд, згідно з регуляторними поданнями Ondo.
Ondo заявила, що офшорна платформа здійснює розрахунки за контрактами у стейблкоїнах і залишається недоступною для американських користувачів. Багато її безстрокових контрактів прив’язані до компаній, лістингованих у США, що дозволяє допущеним трейдерам поза межами США відстежувати ціни їхніх акцій без відкриття традиційного брокерського рахунку.
FGRS
