Bitfinex Securities стверджує, що дискусія щодо токенізованих акцій повинна розрізняти продукти третіх сторін та цінні папери, забезпечені емітентом, оскільки кожна модель надає інвесторам різні права.
Керівник операцій Bitfinex Securities Джессі Кнутсон повідомив crypto.news, що генеральний директор Robinhood Влад Тенєв був «напрямково правий», відхиливши повне вето емітента, але зазначив, що дискусія має зосередитися на тому, що кожен токен представляє, хто може його купити та де він може торгуватися.
Тенєв заявив, що компанії не повинні контролювати токенізовані продукти, які не змінюють їхні реєстри акціонерів і не створюють для них нових обов’язків. Його коментарі пролунали після заперечень компаній, чиї назви та ціни акцій використовувалися в пов’язаних з акціями продуктах без їхньої участі.
Кнутсон зазначив, що традиційні ринки вже дозволяють третім сторонам створювати інструменти, прив'язані до зареєстрованих цінних паперів. Неспонсоровані депозитарні розписки є одним із прикладів, що робить базову ідею випуску неафілійованою компанією продукту, пов'язаного з публічними акціями, знайомою фінансовим ринкам.
«Дискусія насправді не повинна бути про те, «чи має емітент право вето?». Вона має бути про: що саме представляє токен і хто може отримати до нього доступ?» — сказав Кнутсон.
Для великих публічних компаній з ліквідними акціями, додав він, неспонсорований токенізований продукт може бути легшим для структурування, оскільки інвестори мають регулярний доступ до фінансових звітів, публічних документів та ринкових цін. Провайдер токена може використовувати зареєстрований цінний папір як референс або тримати акції для підтримки продукту, залежно від його юридичної структури.
Незважаючи на це, однакові назви компаній можуть стояти за інструментами з різними юридичними умовами. Один токен може діяти як борговий цінний папір, що відстежує ціну акції, тоді як інший може представляти бенефіціарний інтерес в акціях, що зберігаються кастодіаном. Цінний папір, спонсорований емітентом, може розмістити зареєстрований капітал в блокчейні (onchain) та зберегти права, що додаються до звичайної акції.
Продукти Robinhood вже поставили цю відмінність під пильну увагу. У вересні генеральний директор AMC Entertainment Адам Арон відхилив токен, пов'язаний з AMC, оскільки мережа кінотеатрів не схвалювала та не брала участі в його створенні.
Robinhood описує свої переказні Токени Акцій (Stock Tokens) як токенізовані боргові цінні папери, випущені Robinhood Assets (Jersey) Limited. Власники отримують економічний доступ до акції, на яку посилаються, але не стають акціонерами компанії і не отримують права голосу щодо неї.
Кнутсон провів більш чітку межу навколо продуктів, пов'язаних з приватними компаніями, де звичайні покупці токенів можуть не отримувати фінансової інформації, доступної існуючим акціонерам.
«Неспонсорований приватний капітал є набагато складнішим через потенційну інформаційну асиметрію. Основними приватними інвесторами в таких сценаріях часто буде доступ до фінансових звітів та звітності, які зазвичай не дозволяється поширювати ширше — тоді як інвестори в токени торгують лише на основі заголовків.»
Приватні акції не мають постійного розкриття інформації, публічних документів та регулярного визначення ціни, пов'язаних з компаніями, що котируються на біржі. За словами Кнутсона, створення токена навколо такого активу може призвести до того, що його покупці торгуватимуть, маючи менше інформації, ніж інвестори, які мають пряму частку в приватній компанії.
OpenAI висловила подібне занепокоєння щодо природи продуктів Robinhood у липні 2025 року, коли брокерська компанія запропонувала відповідним європейським клієнтам токеновий доступ, пов'язаний з OpenAI та SpaceX. OpenAI заявила, що токени не є її капіталом, і що компанія не співпрацювала з Robinhood і не схвалювала цей продукт.
Robinhood заявила, що її доступ до OpenAI відбувся через спеціальний механізм, що володіє економічною часткою, пов'язаною з приватною компанією. Таким чином, покупці отримали доступ через структуру Robinhood, а не через акції, випущені безпосередньо OpenAI.
Коментарі Кнутсона не розглядають кожен сторонній продукт як неналежний. Натомість, його аргумент відокремлює питання про те, чи може продукт існувати, від розкриття інформації, яка потрібна інвесторам для розуміння його структури, контрагентів та обмежень.
Крім умов власності, Кнутсон зазначив, що токенізовані цінні папери вимагають контролю на рівні протоколу, щоб зупиняти передачу на санкціоновані або заборонені ринки.
«Зареєстровані компанії, очевидно, не хочуть, щоб токенізовані версії їхніх акцій потрапляли до санкціонованих або заборонених юрисдикцій», — сказав він.
Токен може переміщатися між сумісними блокчейн-адресами після активації переказів, створюючи інший маршрут розподілу, відмінний від звичайного брокерського рахунку. Таким чином, відповідність вимогам може залежати від обмежень смарт-контрактів, списків дозволених гаманців, перевірок особистості та правил погашення, застосованих емітентом токена.
Robinhood наразі забороняє громадянам США купувати Токени Акцій (Stock Tokens), випущені її підрозділом у Джерсі. У її документації зазначено, що продукти не були зареєстровані згідно з Законом США про цінні папери і не можуть бути запропоновані, продані або доставлені в Сполучених Штатах або американським інвесторам.
Це обмеження означає, що клієнти зі США не можуть використовувати блокчейн-токени Robinhood як замінник для купівлі акцій, на які посилаються, через внутрішній брокерський рахунок. Американські інвестори, як і раніше, можуть купувати звичайні акції, що котируються на біржі, згідно з правилами власності, зберігання та розкриття інформації, які регулюють ринки цінних паперів США.
Недавній спір між Robinhood та AMC також залучив Комісію з цінних паперів та бірж (SEC) до обговорення. Арон заявив, що AMC може звернутися до агентства з проханням переглянути токен, хоча на той час не було оголошено ні про дії SEC, ні про позов щодо продукту.
Кнутсон також визначив визначення ціни як проблему, коли токени акцій торгуються на платформах з обмеженим наглядом за ринком. Слабкий моніторинг може мати значення, коли токен переходить з рук в руки поза годинами роботи біржі, де зареєстрована акція, на яку посилаються.
Акції США, як правило, припиняють торгівлю на своїх основних біржах у встановлений час, тоді як блокчейн-ринки можуть працювати безперервно. Ціни на децентралізованих майданчиках можуть, таким чином, змінюватися, коли базовий фондовий ринок закритий, особливо під час вихідних або американських свят, коли трейдери не можуть негайно арбітражувати різниці відносно зареєстрованої акції.
Конкуренція серед емітентів призвела до створення кількох структур, а не єдиного стандарту для токенізованих акцій. Наприклад, Coinbase у серпні представила продукти на Base, які представляють бенефіціарні інтереси в акціях, що зберігаються через сегреговане кастодіальне зберігання.
Початкова пропозиція Coinbase включала токенізовані версії Nvidia, Meta, Apple та Alphabet. Як уже повідомлялося в серпні, Alpaca Securities купує та утримує одну базову акцію для кожного токена під час випуску, тоді як компанія, контрольована Coinbase, в Абу-Дабі Global Market формально випускає ці цінні папери.
Проспекти Coinbase розрізняють бенефіціарне володіння від реєстрації як законного власника в реєстрі акціонерів публічної компанії. Перевірені власники можуть подавати інструкції щодо голосування, хоча здатність емітента діяти відповідно до них залишається предметом юридичних, операційних та часових обмежень.
Інші відмінності стосуються дивідендів, погашень та вимог щодо неплатоспроможності. Документи Coinbase зазначають, що дивіденди, як правило, реінвестуються після вирахування комісій та відповідного податку на утримання в США, тоді як перевірені власники можуть вимагати погашення в акціях, доларах або прийнятому стейблкоїні. Токени Robinhood створюють договірні вимоги до її емітента з Джерсі, а не до компанії, акції якої надають базову ціну.
«В останньому випадку однією з найбільших переваг токенізації є фактично здатність емітентів та інвесторів взаємодіяти більш безпосередньо, з більшою прозорістю щодо власності та потенційно більшим контролем над тим, як функціонує цінний папір», — сказав Кнутсон про продукти, спонсоровані емітентом.
Як спонсоровані, так і сторонні структури можуть залишатися на ринку, додав він, що робить юридичний дизайн важливим для рішення інвестора.
«На ринку, ймовірно, будуть присутні обидві моделі, але інвестори повинні розуміти, яку саме вони купують.»
SPX
OPAI