У четвер TD Cowen підвищила цільову ціну на Strategy (MSTR) до 395 доларів з 385 доларів, стверджуючи, що збільшене використання компанією безстрокових привілейованих акцій STRC робить її стратегію накопичення біткоїнів більш капіталоефективною, ніж це наразі оцінює ринок.

Перегляд — аналітиками Ленсом Вітанза та Джоннатоном Наваррете — передбачає потенційне зростання більш ніж на 110% від ціни закриття Strategy в середу, яка становила 186,82 долара.

Варто зазначити, що TD Securities має інвестиційно-банківські відносини з Strategy, управляючи або співуправляючи публічним розміщенням акцій компанії протягом останніх 12 місяців.

Теза про STRC

Основою оновленої тези є зміна структури капіталу.

Strategy все більше покладається на STRC для фінансування покупок біткоїнів, одночасно зменшуючи випуск звичайних акцій.

STRC — це безстрокові привілейовані акції Strategy зі змінною ставкою, які наразі дають прибутковість 11,5% і є основою плану Майкла Сейлора "42/42", трирічної дорожньої карти зі залучення капіталу, яка передбачає 42 мільярди доларів за рахунок акцій та таку ж суму за рахунок інструментів з фіксованим доходом.

Маючи понад 8,5 мільярда доларів номінальної вартості в обігу, ці акції стали домінуючим двигуном цієї частини з фіксованим доходом, направляючи кошти від інвесторів, які шукають прибуток, безпосередньо в біткоїн-скарбницю фірми.

TD Cowen стверджує, що ринок недооцінює, наскільки це зміщення може з часом розширити показник BTC Yield фірми, який є її ключовим показником для вимірювання нерозмивального накопичення біткоїнів на розбавлену акцію.

Уточнення щодо точки беззбитковості Strategy додає ваги цьому аргументу. Згідно з приміткою, точка беззбитковості mNAV фірми становить приблизно 1,22 рази, а не 1,0 рази, як припускали деякі інвестори. Випуск звичайних акцій нижче цього порогу призводить до розмивання для існуючих акціонерів.

Аналітики стверджували, що це посилює стратегічне обґрунтування випуску привілейованих акцій як основного засобу фінансування.

Дохідність BTC

У примітці також переглянуто прогнози BTC Yield у бік підвищення до 18,2% на 2026 фінансовий рік з попереднього прогнозу 16,7%, і до 9,6% на 2027 фінансовий рік з 5,4%. Оцінені доларові прибутки від BTC на 2026 рік зросли до 13,9 мільярда доларів з попередньої оцінки 12,7 мільярда доларів, за даними банку.

BTC Yield — це власний ключовий показник ефективності Strategy, який вимірює процентну зміну в активах біткоїнів на повністю розбавлену акцію за певний період.

Замість прибутковості у традиційному сенсі фіксованого доходу, це показник того, наскільки ефективно компанія накопичує біткоїни відносно розмивання, спричиненого випуском нових акцій для фінансування цих покупок.

Зростання BTC Yield свідчить про те, що фірма додає біткоїни швидше, ніж розмиває акції існуючих акціонерів. Негативне значення, як у четвертому кварталі 2025 року, означає протилежне.

TD Cowen також спростувала те, що вона назвала перебільшеною занепокоєністю інвесторів: що привілейована структура Strategy функціонує як "машина безперервного розмивання".

При поточних рівнях щорічні зобов'язання фірми з виплати привілейованих дивідендів у розмірі приблизно 1,5 мільярда доларів становлять приблизно 2,2% від вартості її біткоїн-скарбниці, що налічує 818 334 біткоїни, написали аналітики.

На їхню думку, помірне зростання біткоїна було б достатнім для покриття цього дивідендного навантаження, зберігаючи при цьому стратегію накопичення фірми.

У примітці також визнано сценарій, за якого дивіденди частково фінансуються за рахунок продажу біткоїнів, на що натякав Сейлор, і стверджувалося, що Strategy залишатиметься чистим накопичувачем, за умови, що випуск STRC продовжуватиметься у встановленому темпі.

Strategy залучила понад 2 мільярди доларів за допомогою STRC протягом першого кварталу 2026 року та понад 5 мільярдів доларів з початку року, згідно з приміткою — цифра, підтверджена власними результатами компанії за перший квартал, яка повідомила про залучення 5,58 мільярда доларів через цей інструмент, що керівники назвали "великим успіхом", повідомив The Block.

Базовий сценарій TD Cowen передбачає, що біткоїн досягне приблизно 140 000 доларів до кінця 2026 року, при цьому придбання біткоїнів становитиме приблизно 4 мільярди доларів за квартал.

Крім того, сценарій зростання передбачає, що біткоїн становитиме близько 175 000 доларів до кінця року, а придбання перевищуватиме 5 мільярдів доларів за квартал. Фірма заявила, що передбачуване зростання більш ніж на 100% від поточних рівнів може здатися нелогічним, але стверджувала, що це є розумним результатом протягом 12-місячного горизонту, враховуючи вбудований леверидж до руху цін біткоїна.