Продаж компанією Strategy 3 588 BTC на суму близько $216 мільйонів минулого тижня — лише третій продаж біткоїнів в історії компанії — привертає увагу до майбутніх продажів, а дочірня компанія Payward CF Benchmarks попереджає, що повторювані продажі можуть стати приводом для занепокоєння.

У понеділок Strategy заявила, що продала 1 363 BTC за $80.8 мільйона в період з 29 по 30 червня за середньою ціною $59 256 за біткоїн. Вона також продала 2 225 BTC за $135.2 мільйона за середньою ціною $60 773 в період з 1 по 5 липня.

Це означало, що Strategy скоротила свої загальні запаси до 843 775 BTC — вартістю близько $52.3 мільярда — придбаних за середньою ціною $74 476 за біткоїн на загальну суму близько $63.7 мільярда, маючи близько $11.4 мільярда нереалізованих збитків на момент оголошення.

Розгорнути графік

"6 липня оголошення Strategy про продаж біткоїнів почало відповідати на питання, на яке не міг відповісти її баланс: чи готове керівництво продавати біткоїни для зміцнення доларової ліквідності", — сказав Гейб Селбі, керівник відділу досліджень CF Benchmarks, The Block. Він зазначив, що продаж становив близько 0.42% від запасів Strategy до продажу та приблизно 1.5 місяця поточних витрат на фінансування.

"Баланс може показати інвесторам, чи може Strategy платити, а продаж починає показувати, чи має вона бажання це робити", — додав Селбі. "Для звичайних акціонерів MSTR продаж може виглядати як розмивання капіталу; для власників STRC це може виглядати як захист".

STRC став основним рушієм придбання біткоїнів компанією Strategy на початку цього року і наразі пропонує річну ставку 12%. Однак з середини травня він намагався відновити номінальну вартість і, отже, не використовувався для накопичення додаткових біткоїнів протягом кількох тижнів.

Керівник відділу досліджень CF Benchmarks зазначив, що інвесторів менше турбує вичерпання активів Strategy, ніж те, як керівництво вирішить їх використовувати. Фірма стверджувала, що нещодавнє падіння STRC до діапазону $70 відображало невизначеність щодо цих пріоритетів, а не побоювання, що компанії не вистачає біткоїнів, хоча й зазначила, що інші фактори, включаючи процентні ставки та ринкову ліквідність, також могли цьому сприяти.

Моделі фірми також оцінюють лише 2.5% ймовірність падіння біткоїна до приблизно $23 300, рівня, на якому біткоїн-активи та доларові резерви Strategy відповідали б її модельованим борговим та привілейованим зобов'язанням.

За словами Селбі, короткострокова здатність Strategy виконувати свої платіжні зобов'язання не викликає сумнівів. Щорічні витрати фірми на фінансування становлять близько 3.4% від вартості її біткоїн-активів, тоді як її грошові резерви покривають близько 17.4 місяців цих витрат, або 25.9 місяців, включаючи дозволену потужність для формування резервів.

"Що робить останній продаж актуальним, так це розширена структура капіталу, створена STRC, з обмеженим продажем, що підтримує її ліквідність", — сказав Селбі. "Занепокоєння починається, коли продаж біткоїнів перестає бути вибором і стає постійною вимогою для підтримки структури капіталу".

Більша спроможність до продажу, ніж передбачає Програма монетизації BTC?

Strategy продавала біткоїни двічі раніше — 704 BTC під час ведмежого ринку 2022 року та ще 32 BTC минулого місяця — але останній продаж є на сьогодні найбільшим, використаним для фінансування виплат за привілейованими акціями та поповнення частини її резерву в доларах США, призначеного для цієї мети, до $2.55 мільярда станом на 5 липня.

В рамках своєї нової Рамкової угоди про цифровий кредитний капітал Strategy прийняла затверджену радою політику, яка вимагає, щоб її доларовий резерв використовувався виключно для дивідендів за привілейованими акціями та виплати відсотків. 

Компанія також дозволила Програму викупу цінних паперів цифрового кредиту на суму $1 мільярд, що охоплює STRC, STRF, STRD та STRK, та окрему Програму викупу звичайних акцій класу А на суму $1 мільярд.

Крім того, вона запровадила Програму монетизації BTC, яка дозволяє їй продавати біткоїни для залучення до $1.25 мільярда для резерву, дивідендів за привілейованими акціями та виплати відсотків, або викупу цінних паперів цифрового кредиту та звичайних акцій.

Станом на 5 липня, повна сума цієї спроможності залишається доступною, заявила фірма в понеділок.

Звертаючи увагу на цей момент, керівник відділу досліджень цифрових активів VanEck Метью Сігел зазначив, що Програма монетизації BTC застосовується лише до продажів для фінансування резервів, тоді як біткоїни, продані безпосередньо для фінансування виплати дивідендів, виходять за межі цього ліміту.

"[Strategy] має більшу спроможність до продажу BTC, ніж передбачає заголовок про '$1.25B'", — сказав він.

Тим часом, вартість акцій багатьох компаній, що входять до когорти казначейських компаній з цифровими активами, значно знизилася порівняно з піками літа 2025 року, оскільки їх співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів різко скоротилося. Сама MSTR все ще впала приблизно на 79%, наприклад, з показником mNAV підприємства 1.07, згідно з даними фірми.

Розгорнути графік