Генеральний директор Strategy Фонг Ле захистив рішення компанії продати Біткоїн за ціною близько $60 000, перш ніж відновити покупки близько $80 000, заявивши, що її казначейські операції залежать від вартості капіталу, а не від ринкової ціни Біткоїна.
Виступаючи на Bloomberg Crypto 1 вересня, Ле сказав, що попередні продажі та остання покупка були доречними, оскільки фінансові умови Strategy змінилися між транзакціями.
Згідно з регулятивним документом від 31 серпня, Strategy придбала 4 603 BTC за $369,7 мільйона в період з 24 по 30 серпня за середньою ціною $80 318.
Ця покупка збільшила її володіння до 845 050 BTC, придбаних приблизно за $63,73 мільярда за середньою вартістю $75 412 за монету.
Ле заявив, що Strategy не приймає рішення про купівлю чи продаж Біткоїна лише шляхом порівняння поточної ціни криптовалюти з попередніми рівнями.
Натомість керівництво розглядає вартість залучення капіталу та очікувану віддачу від його використання. Якщо Strategy може випустити звичайні акції з премією до вартості своїх активів, вона може використати ці кошти для купівлі Біткоїна, одночасно збільшуючи експозицію до Біткоїна в розрахунку на одну акцію.
«Ми не купуємо і не продаємо Біткоїн на основі ціни Біткоїна, – сказав Ле. – Ми купуємо і продаємо на основі нашої вартості капіталу».
Ця позиція пояснює, чому Strategy вважала розумним продаж Біткоїна за ціною приблизно від $60 000 до $65 000, тоді як пізніше платила понад $80 000. Транзакції відбувалися за різних умов балансу та фінансування.
Ле сказав, що випуск акцій MSTR знову став привабливим, оскільки акції торгувалися з премією. Strategy продала звичайних акцій приблизно на $602,8 мільйона протягом тижня, що закінчився 30 серпня, використовуючи частину виручених коштів для покупки Біткоїна.
Компанія також збільшила свій загальний пул готівки в доларах США на $29 мільйонів і витратила приблизно $152 мільйони на викуп привілейованих акцій STRC нижче їх заявленої вартості в $100.
Повернення Strategy до покупок Біткоїна після двомісячної паузи, таким чином, було частиною ширшого рішення щодо розподілу капіталу, а не прямою вказівкою на те, що Біткоїн зросте з $80 000.
Ле сказав, що Strategy продала близько 7 000 BTC під час реструктуризації свого балансу, назвавши цю суму «мізерною» порівняно з її загальними активами.
Публічний реєстр Біткоїнів Strategy фіксує продажі 2 225 BTC на початку липня, 1 638 BTC на початку серпня та 1 690 BTC наступного тижня. Ці три розкриті скорочення становлять загалом 5 553 BTC.
Компанія також повідомляла про продаж Біткоїна на суму приблизно $218,4 мільйона на початку 2026 року для фінансування частини своїх зобов’язань за привілейованими дивідендами. Цифра, згадана Ле в інтерв’ю, схоже, описує ширший період у заокруглених значеннях.
Ле сказав, що продаж Біткоїна для виплати привілейованих дивідендів був «правильною угодою на той час». Strategy вже взяла на себе зобов’язання щодо регулярних виплат за своїми привілейованими цінними паперами і потребувала доларової ліквідності для виконання цих зобов’язань, не покладаючись повністю на нове фінансування.
Продажі свідчили про відхід від попередньої репутації Strategy як компанії, яка лише накопичувала Біткоїн. Її рада директорів офіційно затвердила програму монетизації Біткоїна в червні, дозволивши керівництву продавати BTC для фінансування свого доларового резерву, виплати дивідендів та відсотків, викупу цінних паперів або виконання інших затверджених зобов’язань.
Політика дозволяє продавати Біткоїн на суму до $1,25 мільярда для формування визначеного доларового резерву. Вона не вимагає від Strategy продавати саме цю суму.
Перший розкритий продаж Strategy в рамках її казначейської політики, що розвивається, ознаменував перехід до активного управління її запасами Біткоїна, а не відмову від стратегії накопичення.
Ле сказав, що Strategy використала паузу в покупках Біткоїна для зміцнення свого балансу. Протягом приблизно двох місяців вона збільшила доларові активи, одночасно зменшивши свою чисту експозицію до конвертованого боргу.
Компанія повідомила про $6,71 мільярда в активах у доларах США станом на 30 серпня. Ця сума включала готівку та інші номіновані в доларах активи, розподілені між її визначеним резервом та загальною корпоративною ліквідністю.
Її конвертований борг становив приблизно $6,75 мільярда. Таким чином, Strategy повідомила про чисте кредитне плече 0,0%, оскільки її розрахунок, визначений компанією, віднімає доларові активи від непогашеного боргу, перш ніж порівнювати залишок з її Біткоїн-резервом.
Чисте кредитне плече в 0,0% не означає, що Strategy ліквідувала свої юридичні боргові зобов’язання або зобов’язання за привілейованими акціями. Компанія продовжує мати непогашені конвертовані облігації та повинна здійснювати виплати привілейованих дивідендів.
Натомість цей показник показує, що її доларові активи майже компенсують основну вартість її конвертованого боргу. Розрахунок не віднімає всі претензії за привілейованими акціями.
Ле описав баланс як «фортецю», стверджуючи, що Strategy не має значущої ціни ліквідації Біткоїна за її поточної структури. Борг компанії не забезпечений безпосередньо її Біткоїном таким чином, що це автоматично змусило б продавати, коли BTC падає до певного рівня.
Ця заява не означає, що тривале зниження Біткоїна не матиме фінансового ефекту. Нижчі ціни на Біткоїн можуть зменшити вартість активів Strategy, послабити її здатність випускати акції за привабливими цінами та збільшити тиск з боку привілейованих дивідендів та інших зобов’язань.
Ле сказав, що Strategy тепер працює за «двосторонньою стратегією». Вона може продавати Біткоїн, коли це покращує її структуру капіталу, навіть якщо вона має намір залишатися чистим накопичувачем з часом.
Ця концепція робить Біткоїн одним з компонентів фінансової системи Strategy, а не активом, який ніколи не може бути проданий. Керівництво може порівнювати продажі BTC з випуском звичайних акцій, привілейованих пропозицій, викупом та використанням готівки.
Червнева концепція Strategy пояснює, що випуск звичайних акцій може бути зростаючим, коли MSTR торгується вище скоригованої чистої вартості активів компанії. Випуск акцій нижче цього рівня може розмити експозицію до Біткоїна в розрахунку на одну акцію.
Ле сказав, що Strategy може продовжувати купувати Біткоїн за $90 000, $100 000 або $130 000, якщо вартість капіталу зробить ці покупки привабливими. Ці рівні були прикладами, а не прогнозами чи підтвердженими замовленнями на покупку.
Компанія також розглядатиме можливість знову продати Біткоїн, якщо виручені кошти будуть ціннішими в іншому місці її структури капіталу. Ле сказав, що лише ціна не визначатиме такого рішення.
Покупка Strategy 31 серпня підтверджує, що вона повернулася до накопичення після періоду реструктуризації. Тепер вона контролює трохи більше 4% від максимального обсягу Біткоїна у 21 мільйон одиниць.
Наступне оновлення залежатиме від щотижневої діяльності Strategy на ринках капіталу. Подальший випуск MSTR з премією може фінансувати додаткові покупки Біткоїна, тоді як слабкий попит на акції або вищі витрати на фінансування можуть уповільнити накопичення або зробити інший продаж більш економічним.
Тим часом, головний аргумент Ле полягав у тому, що очевидна суперечність між продажем за ціною близько $60 000 та купівлею за ціною близько $80 000 зникає, коли транзакції розглядаються крізь призму вартості капіталу Strategy.
Продажі Біткоїна забезпечили долари для виконання привілейованих зобов’язань та реструктуризації балансу. Пізніша покупка використовувала кошти від випуску звичайних акцій, коли керівництво вважало, що ринкова премія MSTR робить транзакцію приростною.
Ле сказав, що Strategy зміцнила свою доларову позицію, зменшила чисте кредитне плече та зберегла гнучкість для здійснення операцій в обох напрямках. Він підтвердив, що компанія залишається довгостроковим чистим покупцем, але більше не розглядає продажі Біткоїна як заборонені.
Він також сказав, що майбутні покупки можуть відбуватися за значно вищих цін на Біткоїн, якщо Strategy зможе отримати капітал на достатньо привабливих умовах. Коментарі описували умовну фінансову рамку, а не прогноз ціни Біткоїна.
BTC