SEC запропонувала 60-денний процес нормотворення для модернізації систем трансфер-агентів для блокчейн-записів у зв'язку зі зростанням офшорного попиту на токенізовані акції.
Головний аналітик Bitget Research Раян Лі повідомив crypto.news, що пропозиція SEC стосується тієї частини ринків токенізованих акцій, якій приділялося менше уваги, ніж торговим майданчикам: офіційного запису, що показує, хто юридично володіє кожною акцією.
Більшість токенізованих фондових продуктів, доступних за межами Сполучених Штатів, надають інвесторам ціновий ризик через синтетичну або кастодіальну структуру, сказав Лі. За таких домовленостей платформа або кастодіан утримує базовий цінний папір, тоді як інвестор володіє токеном, що несе вимогу до цього посередника.
«Ключова відмінність полягає в тому, як реєструється право власності, а не в самому токені», — сказав Лі.
На традиційному ринку США зареєстровані трансфер-агенти ведуть записи емітентів, обробляють зміни власності та допомагають керувати корпоративними діями. Зв'язок токена з авторитетним реєстром трансфер-агента може дозволити юридичному праву власності з'являтися в тому ж офіційному записі, що використовується для звичайних акцій, за словами Лі.
Пропозиція SEC, опублікована 1 вересня, оновила б федеральні правила та форми, що регулюють діяльність зареєстрованих трансфер-агентів. Існуючі правила для трансфер-агентів не отримували суттєвих оновлень з кінця 1970-х – початку 1980-х років, за даними агентства.
Згідно з планом, трансфер-агенти могли б використовувати електронні комунікації та блокчейн-технології при обробці пропозицій цінних паперів та передачі акцій. Пропоновані зміни також охоплюють реєстрацію, звітність, ведення обліку та гарантії для цінних паперів та фондів.
Голова SEC Пол Аткінс заявив, що пропозиція оновить правила, щоб врахувати поточні операції трансфер-агентів, включаючи використання блокчейн-технологій. Громадські коментарі будуть відкриті протягом 60 днів після появи пропозиції у Федеральному реєстрі.
Лі застеріг, що нормотворення стосується систем, що підтримують право власності на цінні папери, а не правового статусу самих токенізованих акцій. Прийняття не призведе до автоматичного встановлення токена як базового цінного паперу або надання його власнику права голосу, дивідендів та інших прав акціонера.
«Вона модернізує «водопровід», який зрештою знадобиться авторитетному токенізованому реєстру», — сказав Лі, назвавши пропозицію значущою, водночас наголосивши, що суттєві питання законодавства про цінні папери залишаються невирішеними.
Для американських інвесторів ця відмінність визначає, чи є ончейн-продукт зареєстрованим правом власності на акції, чи лише фінансовим ризиком, прив'язаним до компанії, що котирується на біржі. Умови випуску, умови зберігання та застосовні закони про цінні папери все ще регулюватимуть права інвесторів, навіть якщо трансфер-агент зберігає записи в блокчейні.
За даними, наданими біржею, Bitget зафіксувала обсяг торгів токенізованими акціями в $1,16 мільярда в період з 2 червня по 19 липня. На некриптоактиви припало близько 20% від загального обсягу торгів, що свідчить про те, що офшорні користувачі вже торгують продуктами, пов'язаними з акціями, без спеціалізованої американської системи токенізації.
Посилаючись на дослідження DeFiLlama, Лі сказав, що діяльність Bitget була зосереджена на напівпровідникових та технологічних компаніях, а не розподілена рівномірно між понад 500 акціями, що котируються на біржі.
Дослідження показало, що Bitget мала медіанний спред між ціною купівлі та продажу 0,83 базисних пункти, що є найнижчим серед п'яти ринків токенізованих акцій, включених до порівняння. Згідно з дослідженням, вона також зафіксувала найглибшу доступну ліквідність у верхній частині своєї книги замовлень.
Лі описав ці цифри як доказ попиту на ефективну торгівлю обраними високодинамічними назвами. Однак сам лише обсяг не встановлює, чи користувачі утримують продукти як довгострокові інвестиції, чи торгують ними багаторазово.
Перехід від доступу до ціни до прямого володіння вимагатиме чітких правил, що регулюють юридичне право власності та права акціонерів, сказав Лі. Дослідження токенізованих акцій, проведене в липні, виявило, що кількість власників на п'яти платформах зросла на 92% за 30 днів до 752 000.
Robinhood мав 328 000 власників, але лише $44 мільйони активів, що дає середню позицію близько $134. Ondo утримував $857 мільйонів у токенізованих акціях, тоді як xStocks — $487 мільйонів, показуючи, що кількість власників та концентрація капіталу можуть представляти різні картини впровадження.
Юридична взаємозамінність між токенізованою акцією, що регулюється в США, та її офшорним аналогом вимагатиме, щоб обидва продукти посилалися на один і той же авторитетний запис про власність, за словами Лі. Без такого зв'язку передача продукту між юрисдикціями могла б створити окремий інструмент, а не перемістити оригінальний цінний папір.
Регуляторам спочатку потрібно буде визнати, що токен, що представляє зареєстрований у США цінний папір, залишається тим самим цінним папером, коли він утримується через офшорну платформу. Лі визначив транскордонне визнання як найскладнішу умову, оскільки юрисдикції не врегулювали, як офшорний власник може володіти вимогою на ту ж зареєстровану акцію.
Операторам ринку також знадобиться спільний або сумісний рівень розрахунків та реєстрації. Передача тоді оновлювала б один прийнятий запис замість того, щоб вимагати узгодження двох незалежних реєстрів після кожної транзакції.
Корпоративні дії додають операційну вимогу. Платформи та трансфер-агенти повинні були б послідовно застосовувати дивіденди, голосування акціонерів, ліміти передачі та регуляторну звітність, щоб актив не набував або не втрачав прав при переході з одного майданчика на інший.
Поточні продукти обробляють такі права по-різному. Звіт про xStocks за серпень пояснив, як Backed Assets збирає інструкції щодо голосування від власників токенів і передає їх через свою кастодіальну структуру. Backed залишається бенефіціарним власником базових акцій, тоді як власники токенів отримують контрактні права на інструкції, а не пряму реєстрацію як акціонери.
Доступ також відрізняється залежно від юрисдикції. У липні Kraken додав обрані xStocks як забезпечення для ф'ючерсних та маржинальних позицій, але послуга залишалася обмеженою для відповідних користувачів за межами Сполучених Штатів. Запуск охопив десять продуктів, включаючи токенізовані версії Apple, Nvidia, Tesla, SPDR S&P 500 ETF Trust та Invesco QQQ Trust.
Coinbase та Base обрали іншу структуру. Засновник Base Джессі Поллак заявив у липні, що компанії готують токенізовані акції, забезпечені один до одного базовими акціями, згідно з попереднім звітом про план. Coinbase заявляла, що її заплановані продукти не для США представлятимуть право власності на акції та включатимуть дивіденди та права акціонерів, хоча компанії не розкривали запропонований процес зберігання або реєстрації.
Контроль над записами акціонерів може стати більш цінним, оскільки біржі конкурують за комісії, ліквідність та години торгівлі, сказав Лі. Кожен майданчик зрештою має здійснювати розрахунки за транзакціями проти прийнятого реєстру власності, надаючи трансфер-агентам центральне місце у ринковій структурі.
Лі вказав на заплановане придбання Equiniti компанією Bullish як доказ того, що компанії направляють капітал на інфраструктуру реєстру. Оголошена в травні угода на $4,2 мільярда додасть регульованого трансфер-агента до операцій Bullish з токенізації, торгівлі та ринкової інфраструктури.
Equiniti веде записи акціонерів для понад 2500 компаній та 20 мільйонів акціонерів, обробляючи близько $500 мільярдів щорічних платежів. Угода включає $1,85 мільярда прийнятого боргу та приблизно $2,35 мільярда в акціях Bullish, згідно з оголошенням про угоду.
Вимоги до ліцензування, встановлені відносини з емітентами та довіра, що надається реєстраторам, створюють високі бар'єри для входу на ринок послуг трансфер-агентів, сказав Лі. Хоча така структура могла б сконцентрувати діяльність серед обмеженої кількості постачальників, він стверджував, що регульовані та сумісні реєстри могли б зменшити фрагментацію, яка перешкоджає тому, щоб токенізовані акції стали взаємозамінними.
Згідно з бажаною моделлю Лі, кілька авторитетних реєстрів функціонуватимуть під чітким наглядом та взаємодіятимуть один з одним, тоді як біржі конкуруватимуть через ліквідність та виконання операцій. Очікується, що угода Bullish буде завершена на початку 2027 року, за умови отримання регуляторних дозволів, при цьому керівництво Equiniti зберігатиме відповідальність за щоденні операції, обов'язки щодо дотримання норм та відносини з клієнтами.
BASE
AVAX