Grayscale Investments, фірма венчурного капіталу a16z та Крипто Рада з інновацій (Crypto Council for Innovation) закликали Комісію з цінних паперів і бірж США (SEC) уникати накладання однакових обмежень на «новітні» біржові фонди.
Три організації подали окремі листи від 31 серпня, що стало останнім днем 60-денних консультацій SEC. Вони стверджували, що продукти, які включають криптоактиви, приватні інвестиції, кредитне плече та контракти на події, представляють різні ризики і не повинні регулюватися як одна категорія.
SEC розпочала консультації 30 червня. Вона запросила відгуки щодо класифікації інвестиційних компаній, портфельних умов, розкриття інформації та процесу реєстрації фондів, що використовують нові активи або стратегії.
Запит мав дослідницький характер. Він не пропонував правила, не забороняв жодних продуктів і не встановлював терміну для подальших дій SEC.
A16z у своєму листі стверджувала, що SEC повинна оцінювати кожен продукт відповідно до його економічної структури та базових ризиків. Вона заявила, що мітки на основі активів можуть об'єднувати вже існуючі криптопродукти з менш розвиненими стратегіями, які представляють різні проблеми ліквідності, оцінки та зберігання.
Фірма вказала на зростання регульованої інфраструктури крипторинку, встановлені практики розкриття інформації та загальні стандарти лістингу на біржах. Вона стверджувала, що ці розробки відрізняють деякі продукти цифрових активів від фондів, що утримують приватні цінні папери або використовують високолеверидживані стратегії.
Grayscale зробила аналогічну заяву у своїй подачі. Вона виступила проти додаткових портфельних умов або вимог до розкриття інформації, які застосовуватимуться виключно через те, що регулятори описують продукт як новітній.
Управління активами заявило, що фонди з встановленим досьє дотримання вимог повинні продовжувати оцінюватися за правилами, що регулюють їхню юридичну структуру та активи. Її позиція не означає, що кожен криптопродукт несе такий самий ризик, як і звичайний фонд. Натомість, Grayscale стверджувала, що регулятори повинні ідентифікувати конкретний ризик, перш ніж застосовувати додаткові умови.
Відповідь CCI закликала до порівнянного регуляторного підходу для ETF та інших біржових продуктів. Вона підтримала чітке розкриття інформації для інвесторів, виступаючи проти широких змін, які могли б затримати продукти, які в іншому випадку відповідали б вимогам.
SEC запитала, чи може продукт, що переважно інвестує в активи, які не є цінними паперами, все ще кваліфікуватися як інвестиційна компанія згідно з Законом про інвестиційні компанії 1940 року.
Згідно з об'єктивним тестом закону, емітент може кваліфікуватися, якщо інвестиційні цінні папери перевищують 40% його загальних неконсолідованих активів після виключення державних цінних паперів та готівки. Агентство також застосовує окремий суб'єктивний тест, який досліджує діяльність емітента, публічні заяви, управління та джерела доходу.
Grayscale, a16z та CCI виступили проти зміни цих встановлених тестів для автоматичного охоплення біржових продуктів, що містять активи, які не є цінними паперами. Така зміна може вплинути на товарні трасти та криптопродукти, структуровані поза Законом про інвестиційні компанії.
Спотові криптопродукти часто використовують трастові структури на основі товарів, а не реєструються як відкриті інвестиційні компанії. Сама SEC традиційно називає спотові біткоїн-продукти, затверджені в січні 2024 року, біржовими продуктами, або ETP, а не ETF.
Ця відмінність впливає на управління, вимоги до реєстрації та захист інвесторів, що застосовуються до кожної структури. Вона не визначає, чи може продукт торгуватися на національній біржі.
A16z запропонувала зарезервувати термін «ETF» для відкритих фондів, зареєстрованих відповідно до Закону про інвестиційні компанії. Grayscale не погодилася, стверджуючи, що маркування повинно відображати економічні особливості продукту, а не його конкретну юридичну оболонку.
CCI запропонувала більш чітке розкриття інформації, що вказує, чи є продукт зареєстрованою інвестиційною компанією. Цей підхід зберіг би знайому ринкову термінологію, надаючи інвесторам більше інформації про правила, що регулюють кожен продукт.
Перевірки SEC щодо реєстрації та лістингу на біржах можуть проходити через окремі регуляторні канали. Документи фондів зазвичай перевіряються Відділом управління інвестиціями, тоді як пропозиції щодо лістингу на біржах підпадають під Відділ торгівлі та ринків.
A16z заявила, що агентство повинно координувати обидві перевірки та прийняти передбачувані терміни. Без координації емітент міг би вирішити питання, що стосуються його реєстраційної заяви, все ще стикаючись з окремою невизначеністю щодо того, чи може біржа розмістити продукт.
Grayscale та CCI підтримали можливість конфіденційного процесу попередньої подачі. Емітенти могли б використовувати цей процес для виявлення юридичних питань або питань розкриття інформації до подання публічних реєстраційних документів.
Вони стверджували, що ранні обговорення можуть зменшити кількість повторних поправок та запобігти затримкам, яких можна уникнути. Їхні пропозиції не скасували б повноважень SEC вимагати змін, зупиняти набуття чинності реєстрації або відхиляти відповідне подання правил біржі.
Дискусія послідувала за прийняттям SEC у вересні 2025 року загальних стандартів лістингу для часток трастів на основі товарів. Ці стандарти дозволяють кваліфікованим спотовим криптопродуктам виходити на ринок без окремої зміни правил біржі, специфічної для продукту.
Як повідомлялося раніше, ця рамкова програма може скоротити періоди розгляду кваліфікованих криптофондів з 240 днів до приблизно 75 днів. Продукти все ще повинні відповідати вимогам щодо реєстрації, зберігання, розкриття інформації та біржовим вимогам.
Різні маршрути реєстрації залишаються актуальними. Grayscale нещодавно відкликала три запропоновані альткойн-продукти після того, як їхні реєстрації так і не набули чинності, тоді як деякі інші її продукти продовжували проходити процес перевірки.
Консультації охопили криптоактиви, товарні інструменти, стратегії з окремими акціями, підвищене кредитне плече, продукти на основі блокчейну, приватні активи та контракти на події. Було запитано, чи повинно Правило 6c-11 включати нові портфельні обмеження, ліміти концентрації або виключення для певних активів.
Правило 6c-11 наразі дозволяє кваліфікованим ETF працювати без запиту індивідуального виключного наказу. Воно, як правило, не обмежує активи або інвестиційні стратегії, які може переслідувати фонд, хоча інші правила щодо цінних паперів все ще застосовуються.
Голова SEC Пол Аткінс заявив під час оголошення про перевірку, що інновації залежать від «послідовної, прозорої та ефективної регуляторної бази». Агентство повідомило, що активи ETF у США зросли з понад 4 трильйонів доларів у 2019 році до понад 12 трильйонів доларів на кінець 2025 року.
SEC тепер повинна оцінити публічні коментарі. Вона може видати вказівки, запропонувати поправки, скоригувати процедури перевірки персоналом або не вживати негайних заходів. Будь-яка офіційна пропозиція правила вимагатиме ще одного публічного процесу, перш ніж стати обов'язковою.
Дата відповіді SEC не оголошена. Тому листи представляють рекомендації від учасників галузі, а не зміни до існуючих правил ETF або крипто-ETP.
ETH
BTC
