Компанії, що формують казначейські резерви в цифрових активах, здебільшого відставали від криптовалют, які вони утримують, і лише чотири з 20 найбільших торгуються вище вартості своїх токенових резервів, згідно з новим аналізом DWF Ventures.
DWF Ventures порівняла ціни акцій публічних криптоказначейських компаній із динамікою токенів, які вони утримують. Вона виявила, що більшість із 20 найбільших компаній торгуються з коефіцієнтом ринкової вартості до чистої вартості активів, або mNAV, нижче 1, тобто їхні акції оцінюються дешевше, ніж їхні криптовалютні резерви.
Згідно з аналізом, у розрахунок не включено борг і привілейовані акції. Тому інвесторам слід окремо оцінювати ці зобов’язання, перш ніж вважати низький mNAV дисконтом до всього, чим володіє компанія.
Відтоді як компанії почали реалізовувати свої казначейські стратегії, купівля та утримання базового токена загалом приносили кращу дохідність, ніж купівля їхніх акцій, встановив аналіз. Навіть у випадках, коли акція випереджала токен, її надлишкова дохідність зазвичай була невеликою порівняно з додатковими ризиками, пов’язаними з володінням компанією.
Казначейська акція не відстежує токен так само, як це має робити біржовий фонд. Її ціна також залежить від того, коли менеджмент купує криптоактиви, як залучає кошти, скільки нових акцій випускає і чи очікують інвестори, що компанія нарощуватиме свої резерви.
Ця різниця була помітною і на коротших відрізках. Від липня, як показав аналіз, деякі акції казначейських компаній випередили свої токени на 15%–40%, оскільки їхні коефіцієнти mNAV зросли приблизно з 0,5–0,8 до 0,7–1,0. Орієнтована на Hyperliquid компанія PURR і сфокусована на Zcash CYPH за цей період зафіксували дохідність на 31% і 38% вищу відповідно за свої токени.
Згідно з аналізом, обсяг токенів у розрахунку на одну акцію за ці місяці майже не змінився. Натомість значна частина зростання акцій пояснювалася тим, що інвестори були готові платити більше за експозицію до цих компаній на тлі підвищення цін на криптовалюти. Автори дійшли висновку, що базовий токен залишався сильнішим активом у більшості періодів тривалістю понад три місяці.
Нещодавній приклад зі США показує, наскільки швидко може рухатися акція казначейської компанії. 20 вересня crypto.news повідомив, що місячне зростання Strategy до закриття 18 вересня становило 47,65% — у період, коли Bitcoin також відновлювався. Дохідність акції на цьому відрізку не дає підстав робити висновок про те, як вона поводилася відносно Bitcoin відтоді, як компанія почала купувати цей актив.
Аналіз визначає обсяг токенів на одну акцію як ключовий показник прогресу казначейської компанії. Коли акції фірми торгуються вище вартості її крипторезервів, вона може продавати акції, спрямовувати виручені кошти на купівлю токенів і потенційно збільшувати обсяг активів, що забезпечують кожну вже наявну акцію.
Цей процес ускладнюється, коли mNAV опускається нижче 1. Продаж нових звичайних акцій із дисконтом може розмити частки наявних інвесторів, тоді як очікування з залученням коштів може сповільнити подальші покупки. Компанії також можуть використовувати конвертований борг або привілейовані акції, хоча кожен спосіб фінансування має свої умови, які звичайні акціонери повинні враховувати.
Згідно з аналізом, Strategy використовувала конвертований борг як частину фінансування своїх Bitcoin-операцій. Власники конвертованих інструментів можуть обміняти свої вимоги на акції, якщо ціна акції досягне узгоджених умов; до того часу компанія має управляти зобов’язаннями, пов’язаними зі структурою її капіталу. Аналіз попереджає, що дивіденди за привілейованими акціями та інші зобов’язання можуть тиснути на резерви, якщо залучення фінансування ускладниться.
Нещодавні подання у США демонструють, наскільки по-різному оператори казначейств можуть реагувати на такі вимоги. Як зазначалося у вересневому оновленні Strategy, протягом звітного тижня компанія не купувала Bitcoin і не продавала акцій через свою програму at-the-market. Натомість вона витратила $176,3 млн на викуп привілейованих акцій STRC і подвоїла свій ліміт на викуп цифрових кредитних цінних паперів до $2 млрд.
Strive обрала інший шлях. У звіті від 14 вересня про останню купівлю Bitcoin повідомлялося, що американська публічна компанія придбала 469 BTC приблизно за $36,6 млн, використавши надходження від привілейованих акцій SATA, довівши свої резерви до 25 000 BTC станом на 11 вересня. У поданні до SEC інвесторам було розкрито як суму покупки, так і інструмент, використаний для її фінансування.
В аналізі йдеться, що компанії також можуть прагнути дохідності через стейкінг, майнінг або бізнеси поза межами своїх токенових резервів. Такий дохід може збільшити ресурси, доступні акціонерам, без продажу основного криптоактиву, хоча результат залежить від операційних витрат і якості виконання.
Щодо Bit Digital, аналіз вказує на її бізнес у сфері хмарної інфраструктури White Fiber як на причину, через яку її акції зберігали премію, тоді як вартість її цифрових активів знижувалася. За інформацією про прибутки, на яку посилається аналіз, на White Fiber припало понад 89% виручки Bit Digital у другому кварталі.
Компанії з казначейством в Ether дають ще один приклад через стейкінг. Згідно з оновленням казначейства від 21 вересня, у BitMine у стейкінгу перебувало понад 5,06 млн ETH із загального обсягу активів, що наближався до 5,98 млн ETH. Стейкінг може приносити додатковий ETH, але акціонери все одно володіють компанією, ціна акцій якої може рухатися інакше, ніж Ether.
В аналізі також згадуються оголошене SharpLink розміщення $200 млн у stETH і фонд ончейн-доходності на $125 млн разом із Galaxy. Щодо орієнтованої на Zcash компанії CYPH, автори вказали на майнінговий флот, який, за словами компанії, отримував понад 18% емісії мережі. Кожен із цих напрямів дає інвесторам окреме операційне рішення для оцінки поряд із кількістю утримуваних токенів.
Доступ також змінився. Аналіз стверджує, що раніше акції казначейських компаній частково отримували премію тому, що деяким інституціям було простіше купувати лістингові акції, ніж криптоактиви напряму. Тепер, коли доступно більше регульованих фондів і кастодіальних рішень, його автори очікують, що інвестори приділятимуть більше уваги операторам, умовам фінансування та бізнес-доходам, оцінюючи одну казначейську компанію відносно іншої.
ETH
BTC
