Маючи 38 активних справ у 21 штаті, суперечливі федеральні рішення щодо Kalshi підвищили ризик того, що доступ до ринків прогнозів у США буде фрагментований за місцезнаходженням та торговим майданчиком, про це crypto.news розповів співзасновник Kalshinomics Аарон Кортні.
Кортні, який є співзасновником аналітичної платформи для ринків прогнозів Kalshinomics, зазначив, що правова система розділяє доступ швидше, ніж торгові дані показують будь-яке розходження в цінах чи ліквідності.
«Правова система вже рухається в цьому напрямку швидше, ніж цінові дані», — сказав Кортні у коментарях, якими він поділився з crypto.news.
Нью-Джерсі подав клопотання про витребування справи (writ of certiorari) 2 вересня, прохаючи Верховний суд США переглянути рішення Третього окружного суду, яке було на користь Kalshi. Клопотання надійшло через чотири дні після того, як Дев'ятий окружний суд дійшов іншого висновку у справі компанії в Неваді.
Як раніше повідомляв crypto.news, Нью-Джерсі хоче, щоб Верховний суд вирішив, чи Закон про товарні біржі (Commodity Exchange Act) забороняє штатам застосовувати закони про спортивні азартні ігри до контрактів, що торгуються на зареєстрованому Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) ринку.
Kalshi керує регульованим CFTC визначеним контрактним ринком і стверджує, що його подієві контракти підпадають під федеральне законодавство про деривативи. Нью-Джерсі вважає свої спортивні продукти ставками, які залишаються предметом державного ліцензування, вікових обмежень та правил захисту споживачів.
У квітні розділена колегія Третього окружного суду підтримала попередню судову заборону, яка завадила Нью-Джерсі застосовувати свої закони про азартні ігри щодо спортивних контрактів Kalshi. Колегія дійшла висновку, що Kalshi показав обґрунтовану ймовірність успіху у своєму позові про те, що контракти кваліфікуються як свопи відповідно до Закону про товарні біржі.
Це рішення не врегулювало основний позов. Воно оцінило ймовірність успіху Kalshi, зберігаючи при цьому судову заборону під час розгляду справи.
Проте 28 серпня Дев'ятий окружний суд відхилив справу Kalshi на тій же попередній стадії. Його одноголосна колегія дійшла висновку, що спортивні контракти компанії, ймовірно, були ставками, а не свопами, дозволяючи регуляторам Невади застосовувати державні правила ігор, поки справа триває.
«CFTC не є національним регулятором азартних ігор», — написав окружний суддя Райан Нельсон у висновку Дев'ятого окружного суду.
Клопотання Нью-Джерсі вказує на протилежні апеляційні рішення як причину для перегляду Верховного суду. Сама подача не означає, що судді погодилися розглядати справу, і Kalshi матиме можливість відповісти, перш ніж суд вирішить, чи приймати її.
Кортні сказав, що невирішений поділ може залишити трейдерам різні продукти залежно від їхнього рідного штату та федерального округу, який його охоплює.
«Доки не буде єдиної відповіді, доступ до ринків прогнозів може все більше залежати від того, в якому штаті та федеральному окрузі проживає трейдер».
Згідно з трекером судових спорів щодо ринків прогнозів Casino.org, 38 активних справ очікують розгляду в 21 штаті, тоді як біржі отримали листи про припинення діяльності щонайменше в 10 юрисдикціях.
Трекер перераховує Нью-Йорк, Міннесоту, Неваду та Арізону серед штатів, які висувають найсильніші претензії. Регулятори зазвичай стверджують, що контракти на спортивні події функціонують як неліцензовані азартні ігри, тоді як біржі покладаються на федеральну реєстрацію та повноваження CFTC щодо визначених контрактних ринків.
Судові суперечки також стосуються прав племінних ігор, державних податків та місцевих повноважень щодо примусового виконання. Casino.org визначає Нью-Йорк, Нью-Джерсі, Міннесоту та Каліфорнію як одні з основних місць для судових розглядів.
Окремі державні розпорядження вже створюють різні правила доступу. Суд Мічигану зобов'язав Kalshi зробити спортивні контракти недоступними для мешканців відповідно до попередньої судової заборони від 1 вересня. Вимоги Мічигану щодо геообмеження передбачають можливі штрафи в розмірі 500 000 доларів за кожен день, коли суд вважає Kalshi невідповідним вимогам.
Вашингтон наклав обмеження, що охоплюють контракти на спорт, вибори, політику, розваги, культуру, технології та науку. Товарні, кліматичні, економічні та фінансові ринки залишаються доступними для користувачів у штаті.
Судове розпорядження штату Вашингтон вимагало від Kalshi запровадити початкове геообмеження до 19 серпня та систему, що використовує кілька джерел місцезнаходження, до 2 вересня. Kalshi стверджує, що федеральний закон забороняє штатам регулювати контракти, що пропонуються на його біржі, зареєстрованій CFTC.
Оскільки публічний програмний інтерфейс (API) Kalshi не ідентифікує місцезнаходження кожного трейдера, Кортні заявив, що сторонні дослідники не можуть безпосередньо обчислити обсяг лише по Вашингтону. Натомість він використовував контракти, пов'язані з Сіетлом, як проксі для місцевої участі.
Аналіз порівняв 48 днів до початкового геообмеження 19 серпня з наступними 18 днями. Кортні вивчив контракти на ігри Seattle Mariners проти контрактів за участю інших 29 команд Вищої ліги бейсболу (MLB), а також щоденні ринки температури в Сіетлі проти 19 інших міст США.
Обсяг контрактів Mariners показав на 2,8% кращі результати відносно решти MLB після відключення, помістивши Сіетл близько до середнього показника ліги. Обсяг ринку погоди в Сіетлі знизився на 17,7% порівняно з іншими містами.
Кортні сказав, що падіння обсягів на ринку погоди залишилося в межах нормальних коливань, оскільки Філадельфія та Фінікс також знизилися більш ніж на 30% за той самий період без подібного геообмеження. Медіанний обсяг MLB за гру також впав на 29,6% по всій лізі.
«Мій висновок полягає в тому, що будь-який ефект Вашингтона наразі менший, ніж звичайний сезонний та міжринковий шум, видимий у публічних даних Kalshi. Це не те саме, що сказати, що вплив був нульовим».
Публічні дані також не можуть показати, чи припинили постраждалі користувачі Вашингтона торгівлю, зменшили свою активність, чи перейшли на іншу платформу. Контракти на погоду в Сіетлі, які залишаються доступними в штаті, не зафіксували зростання після того, як Kalshi вилучив спортивні та політичні ринки.
Кортні сказав, що докази не підтверджують перехід один до одного в дозволені категорії. На його думку, спортивні трейдери можуть не вважати контракти на інфляцію, фінанси або клімат відповідною заміною для ринків ігор Seahawks.
Вашингтон представляє ще одне ускладнення, оскільки штат погодився в серпні тимчасово утримуватися від примусового виконання проти OG, поки тривають відповідні апеляції, сказав Кортні. Раніше відомий як Nadex і керований Crypto.com, OG також використовує визначений контрактний ринок, регульований CFTC.
Ця угода пропонує можливу альтернативу для витіснених трейдерів, хоча Кортні зазначив, що для вимірювання того, куди пішла їхня активність, потрібна інформація на рівні рахунку від Kalshi та конкуруючих платформ.
Щодо національних контрактів з високим обсягом торгів, Кортні зазначив, що виключення лише Вашингтона навряд чи спричинить значний збій. Штат становить близько 2,3% населення США, тоді як професійні маркет-мейкери та арбітражні трейдери підтримують багато національних ринків.
Якість трейдерів може мати більше значення, ніж чиста кількість виключених рахунків, на думку Кортні. Видалення одного активного маркет-мейкера або добре поінформованого учасника може вплинути на ліквідність та виявлення цін більше, ніж втрата кількох випадкових роздрібних трейдерів.
Місцеві ринки виглядають більш вразливими. На знімку від 7 вересня Кортні виявив, що два ринки Kalshi, що охоплюють вибори до Верховного суду Вашингтона, мали спреди близько 20 центів, при цьому лише один контракт торгувався між їхніми котируваними цінами. Великі ринки ігор MLB та Національної футбольної ліги зазвичай показували спреди близько 1 до 1,5 центів.
За словами Кортні, державні обмеження можуть усунути мешканців, які мають найсильніші причини стежити за місцевими виборами та подіями. Наслідком цього може бути те, що тонкі місцеві ринки можуть відчувати більші спреди, меншу глибину книги замовлень та менш надійні ймовірності, що випливають з ринку.
Обмеження доступу поки що, схоже, не призвели до розбіжності цін на найбільших майданчиках. Кортні порівняв вісім контрактів moneyline MLB, доступних на Kalshi та Polymarket 7 вересня. П'ять мали ідентичні ціни до цента, тоді як інші три відрізнялися на один тік, що дало середню абсолютну різницю в ціні 0,38 цента.
Кортні сказав, що докази справжньої фрагментації включатимуть постійні розриви в цінах на кілька центів між еквівалентними контрактами після врахування комісій та мінімальних кроків ціни. Він також відстежуватиме спреди між цінами покупки та продажу, глибину книги замовлень, проковзування, кількість активних трейдерів, концентрацію маркет-мейкерів та обсяг за штатами та біржами.
CRYPTO
