Останні продажі біткоїнів компанією Strategy та її офіційна програма монетизації BTC можуть розглядатися інвесторами як ключовий ризик для крипторинку, але це не є основним ризиком для біткоїна, за словами аналітиків JPMorgan.

Натомість, більша загроза походить від впровадження блокчейну, яке не приносить користі публічним блокчейнам та їхнім токенам, зазначили аналітики на чолі з керуючим директором Ніколаосом Панігірцоглу у своєму звіті. Якщо токенізація, платежі та розрахунки дедалі частіше відбуватимуться поза публічними криптомережами, ширша криптоекосистема може зіткнутися зі "структурною деградацією", побачити сповільнення активності, зниження ліквідності та слабші потоки капіталу, що зрештою чинитиме тиск на біткоїн (BTC).

"Ми не розглядаємо Strategy як основну структурну загрозу для біткоїна", — зазначили аналітики. "На наш погляд, більш важливий ризик для біткоїна походить від ширшої криптоекосистеми та від впровадження блокчейну в традиційні фінанси, яке продовжує розвиватися таким чином, що обходить публічні бездозвільні мережі".

Чому впровадження блокчейну є важливішим

Аналітики заявили, що інституційне впровадження досі значною мірою надавало перевагу дозволеним блокчейнам, оскільки вони пропонують більшу конфіденційність, контроль за процедурами "Знай свого клієнта" (KYC) та боротьби з відмиванням грошей (AML), управління, пропускну здатність, юридичну відповідальність та регуляторну визначеність.

"Це створює конкурентну загрозу для публічних блокчейнів, таких як Ethereum", — зазначили аналітики.

Аналітики також посилалися на Банк міжнародних розрахунків (БМР), який застерігав від використання публічних бездозвільних блокчейнів для системно важливої фінансової інфраструктури через занепокоєння щодо масштабованості, управління, юридичної відповідальності та остаточності розрахунків. Натомість, БМР пропагує дозволені уніфіковані реєстри, які поєднують токенізовані гроші центральних банків, депозити комерційних банків та токенізовані активи в регульованих середовищах, зазначили аналітики.

Банки будують власну блокчейн-інфраструктуру, при цьому токенізовані депозити є одними з найчіткіших прикладів, зазначили аналітики. Токенізовані депозити — це цифрові представлення банківських депозитів, підкріплені існуючими банківськими регуляціями, системами страхування вкладів та відносинами з клієнтами.

Якщо токенізовані депозити стануть широко впровадженими, особливо в непередаваних формах, яким віддають перевагу регулятори, вони можуть зменшити потребу в стейблкоїнах для інституційних платежів та розрахунків, попередили аналітики. Вони додали, що блокчейн-ініціатива SWIFT, поряд з проєктами цифрових валют центральних банків, такими як цифровий євро та цифровий юань, можуть ще більше зміцнити регульовані альтернативи.

Аналітики також зазначили, що токенізація реальних активів (RWA) дедалі частіше може залишатися в межах традиційної фінансової інфраструктури, а не повністю переходити на публічні блокчейни.

Ринок токенізованих RWA все ще відносно невеликий, близько 50 мільярдів доларів, значна частина якого зараз розміщена на Ethereum. Однак аналітики заявили, що це, ймовірно, відображає ранні експерименти, а не довгострокову структуру ринку.

У міру зростання інституційного впровадження, випуск, зберігання, розрахунки та управління життєвим циклом можуть дедалі частіше відбуватися на приватній або дозволеній інфраструктурі, яка краще відповідає інституційним вимогам щодо ідентифікації, конфіденційності, управління та операційної стійкості, зазначили аналітики. Публічні блокчейни все ще можуть використовуватися для розподілу, обмеженої вторинної торгівлі та взаємосумісності, але з часом можуть стати менш центральними для інституційної обробки, додали вони.

Аналітики JPMorgan також поставили під сумнів, чи є розрахунки на публічному блокчейні завжди найефективнішою моделлю для регульованих установ. Хоча публічні блокчейни забезпечують атомарні розрахунки в реальному часі, відстрочені та взаємозалікові розрахунки можуть зменшити потреби в ліквідності, покращити ефективність капіталу та краще відповідати тому, як фінансові установи керують фінансуванням та операціями.

Аналітики вказали на кілька прикладів, які вже рухаються в цьому напрямку. DTCC розробляє робочі процеси токенізації на дозволеній інфраструктурі, досліджуючи вибіркову зв'язність зі Stellar. Вона також пілотувала токенізовані казначейські облігації США за допомогою ComposerX та Canton Network. Тим часом Securitize випустила токенізовані активи на Solana та Avalanche через регульовану платформу з контролем відповідності.

"Дозволені мережі закріплюють регульовану систему, а публічні ланцюги використовуються лише для розподілу та підключення", — зазначили аналітики.

Закон про ясність та що може спростувати думку JPMorgan

Примітно, що аналітики заявили, що навіть якщо Закон про ясність буде схвалено пізніше цього року, він може не усунути ці ризики. Хоча законодавство може забезпечити більшу регуляторну ясність для цифрових активів, воно також може заохотити розвиток випущених банками токенізованих депозитів, зміцнюючи діючі фінансові установи, одночасно обмежуючи роль стейблкоїнів на основі публічних блокчейнів.

Аналітики, однак, зазначили, що кілька подій можуть поставити під сумнів їхній прогноз. Це включає гібридну модель, де публічні та приватні блокчейни відіграють важливі ролі, сильніше впровадження стейблкоїнів, підтримане сприятливим регулюванням, або продовження торгівлі біткоїном переважно як "цифровим золотом" або хеджуванням від знецінення валюти, незалежно від того, як вартість накопичується в ширшій криптоекосистемі.