Токенізовані фінанси можуть призвести до швидшого розгортання фінансових криз, ніж центральні банки зможуть відреагувати, навіть попри те, що вони обіцяють скоротити витрати та усунути затримки розрахунків, попередив Міжнародний валютний фонд у звіті, опублікованому в четвер.

У звіті, автором якого є фінансовий радник МВФ Тобіас Адріан, стверджується, що токенізація є "структурним зсувом у фінансовій архітектурі", а не маргінальним підвищенням ефективності. Це одна з найдетальніших оцінок системних ризиків токенізації, опублікованих на сьогодні.

Головна стурбованість Адріана полягає в тому, що неефективність, яку токенізація прагне усунути, насправді функціонує як амортизатори. Традиційні дводенні вікна розрахунків дають центральним банкам час для мобілізації ліквідності, зведення чистої позиції та втручання до завершення розрахунків. Токенізовані системи за своєю конструкцією усувають ці буфери.

Автоматичні маржинальні вимоги та алгоритмічні петлі зворотного зв'язку скорочують час, доступний для втручання, йдеться у звіті. Механізми екстреного кредитування центральних банків були розроблені для бізнес-денних циклів, а не для автоматизованих середовищ, що працюють 24/7.

Адріан виділив стейблкоїни як структурно слабке місце, порівнюючи їх з фондами грошового ринку: функціональні в спокійних умовах, але вразливі до "набігів" при втраті довіри. Навіть повністю забезпечені стейблкоїни залежать від операційної спроможності емітентів задовольняти погашення та від ліквідності базових ринків державних цінних паперів, написав він.

"Стейблкоїни без доступу до резервів центрального банку вимагають додаткових гарантій на рівні інфраструктури, включаючи вищі буфери ліквідності та консервативне маржування, щоб компенсувати ризик розрахункових активів", — написав Адріан у звіті. 

У звіті також зазначається, що токенізоване кредитування "на сьогоднішній день не зросло суттєво", пояснюючи це псевдонімністю блокчейну, яка обмежує оцінку кредитоспроможності та змушує кредиторів покладатися на надмірне забезпечення. Позичальники, додав Адріан, схильні віддавати перевагу гнучкості в переговорах з кредиторами, а не стикатися з автоматизованим виконанням смарт-контрактів.

Адріан безпосередньо заперечив крипто-нативний принцип "код є законом", стверджуючи, що в системно важливих установах юридичні вимоги щодо стабільності повинні переважати над автоматизованим виконанням. Він закликав включити до смарт-контрактів у критично важливій інфраструктурі заздалегідь визначені механізми скасування для надзвичайних ситуацій.

"Коли активи існують як токени в розподіленому реєстрі, виникають питання щодо застосовного права, місцезнаходження активу та можливості примусового виконання претензій у разі неплатоспроможності", — написав Адріан про правову невизначеність щодо токенізованих активів. 

Звіт представив три сценарії розвитку токенізованих фінансів: скоординована система, заснована на оптових цифрових валютах центральних банків, фрагментована мозаїка несумісних національних платформ, або світ, де домінують приватні стейблкоїни, а державні підтримки слабшають.

Дорожня карта політики з п'яти стовпів закликала до закріплення розрахунків у безпечних грошах, послідовного регулювання подібних видів діяльності, правової визначеності для токенізованих активів, стандартів взаємодії та адаптації інструментів центральних банків для середовищ безперервної роботи.

Застереження МВФ з'являється тоді, коли американські біржі діють агресивно. Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) у березні залучила Securitize для створення цілодобової (24/7) платформи токенізованих цінних паперів, тоді як материнська компанія NYSE, ICE, інвестувала в OKX з оцінкою $25 мільярдів для вивчення токенізованої торгівлі акціями. Nasdaq подала до SEC заявку на торгівлю токенізованими акціями в тому ж ордербуку, що й традиційні акції, а DTCC у грудні отримала лист про відсутність заперечень для токенізації певних активів, що знаходяться на зберіганні.

Голова SEC Пол Аткінс відкрито підтримує цю тенденцію. Комітет Палати представників з фінансових послуг провів слухання щодо токенізації наприкінці березня, до публікації звіту. 

Окремий звіт МВФ у грудні попереджав, що стейблкоїни, забезпечені доларом, можуть прискорити заміщення валют у країнах зі слабкими монетарними системами — тема, яку Адріан розвинув у новому документі. Він написав, що країни, що розвиваються, "особливо вразливі", якщо приватні глобальні стейблкоїни набудуть поширення на ринках зі слабшими валютами.

Токенізовані реальні активи досягли приблизно $27,7 мільярда в розподіленій ончейн-вартості, за даними RWA.xyz, зробивши стрибок з приблизно $5,5 мільярда на початку 2025 року. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько $300 мільярдів.