Політичний центр Hyperliquid звернувся до SEC та CFTC з проханням дозволити кваліфікованим безстроковим контрактам на акції увійти до США як ф'ючерси на цінні папери після того, як ринки HIP-3 обробили понад 480 мільярдів доларів номінального обсягу торгів за перші 10 місяців.

Політичний центр Hyperliquid у своєму листі-коментарі від 24 серпня заявив, що безстрокові контракти на акції з грошовими розрахунками, які мають встановлені характеристики ф'ючерсних контрактів, повинні мати право на класифікацію як ф'ючерси на цінні папери – категорію, що спільно контролюється двома американськими регуляторами.

Подання є відповіддю на спільний запит щодо коментарів від Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) щодо того, як законодавство США має визначати свопи, свопи на основі цінних паперів та продукти, які можуть виходити за межі цих категорій. HPC описав цю проблему як базове питання класифікації, яке залишається невирішеним, навіть попри те, що безстрокові контракти поширилися за межами Сполучених Штатів.

Згідно з пропозицією HPC, регулятори спочатку розглядатимуть структуру деривативу та те, як він торгується, щоб вирішити, чи є він ф'ючерсом чи свопом. Актив, на який посилається контракт, потім визначатиме, як регуляторні повноваження розподіляються між SEC та CFTC.

Таким чином, безстроковий контракт на Bitcoin, сиру нафту або окрему акцію має отримати таку ж початкову класифікацію продукту, якщо кожен інструмент має однакові характеристики, подібні до ф'ючерсів, стверджувала група. Контракт, прив'язаний до однієї акції, який кваліфікується як ф'ючерс, потрапляв би в категорію ф'ючерсів на цінні папери та підпадав би під юрисдикцію обох агентств.

Група Hyperliquid заявляє, що безстрокові контракти на акції можуть кваліфікуватися як ф'ючерси на цінні папери

В основі позиції HPC лежить структура безстрокового контракту, який не має заздалегідь визначеної дати закінчення терміну дії, але використовує періодичні платежі за фінансування, щоб підтримувати свою ціну близько до активу, який він відстежує.

Коли контракт торгується вище своєї референсної ціни, власники довгих позицій платять шортам. Якщо контракт падає нижче референсної ціни, шорти платять лонгам. HPC зазначив, що цей механізм створює безперервний стимул для конвергенції ціни безстрокового контракту до базового ринку, виконуючи функцію, яку закінчення терміну дії та остаточне врегулювання виконують у традиційних ф'ючерсах з датою закінчення.

HPC також навів ознаки, які суди та регулятори історично використовували при розгляді ф'ючерсних контрактів, включаючи стандартизовані умови, взаємозамінність, фіксовані одиниці кількості та можливість закриття позиції шляхом компенсаційної угоди.

На ринках HIP-3 Hyperliquid позиції відкриваються та закриваються через центральну книгу лімітних ордерів, маржа підтримується безперервно, а ціни контрактів є загальнодоступними. Власники безстрокових контрактів на акції отримують цінову експозицію, але не отримують права власності, права голосу чи інші претензії, пов'язані з цінними паперами, на які посилаються.

Відсутність дати закінчення терміну дії не перешкоджає автоматичній класифікації як ф'ючерсів, згідно з поданням. HPC посилався на рішення федеральних судів, які встановили, що конкретна майбутня поставка або дата врегулювання не завжди вимагається, і що контракти з невизначеним терміном дії все ще можуть мати майбутність, пов'язану з ф'ючерсним контрактом.

Американські регулятори вже застосували це обґрунтування до криптоперпетуалів. У травні crypto.news раніше повідомляло, що CFTC схвалила Bitcoin-перпетуал від Kalshi як перший федерально регульований безстроковий ф'ючерсний контракт на Bitcoin у Сполучених Штатах. Схвалення 29 травня класифікувало BTCPERP як ф'ючерсний контракт, хоча він не має фіксованої дати закінчення терміну дії.

Kalshi почала пропонувати контракт у червні та згодом розширила свій регульований асортимент безстрокових контрактів на інші криптовалюти. CFTC заявила, що додаткові продукти залишатимуться предметом перегляду, залишаючи питання про поводження з контрактами, що посилаються на інші класи активів, відкритим для подальшого регуляторного аналізу.

SEC та CFTC ще не вирішили питання класифікації

Минулі справи про примусове виконання не дали єдиної відповіді щодо безстрокових контрактів.

HPC заявив, що попередні дії CFTC розглядалися деякі безстрокові продукти як свопи після вивчення частин визначення свопу в Законі про товарні біржі без визначення, чи відповідали інструменти законодавчому виключенню, що охоплює ф'ючерсні контракти. Інші справи розглядалися продукти в стилі безстрокових контрактів як роздрібні товарні операції з кредитним плечем або маржею, що підпадають під торгові вимоги, подібні до тих, що застосовуються до ф'ючерсів.

SEC також використовувала термін "безстрокові ф'ючерси" у своїй справі, пов'язаній з експлойтом Mango Markets, заперечуючи, що ці продукти були ф'ючерсними контрактами, пропонованими за регульованими правилами ф'ючерсів. За даними HPC, ані примусові заходи, ані суд не вирішили ключове питання про те, чи кваліфікуються самі інструменти як ф'ючерси або ф'ючерси на цінні папери, виключені з визначення свопу.

CFTC застосувала інший підхід з Kalshi у травні, схваливши BTCPERP як "договір купівлі-продажу товару з майбутньою поставкою". У супровідній програмній заяві йшлося, що безстрокові контракти на інші класи активів повинні пройти перегляд, і конкретно визначено продукти на основі акцій як область, де CFTC та SEC повинні бути залучені.

Розбіжності щодо цієї інтерпретації вже дійшли до федерального суду. CME Group пізніше подала судовий позов щодо безстрокових контрактів, стверджуючи, що такі продукти, як контракт Kalshi, повинні підпадати під рамки свопів, а не розглядатися як звичайні ф'ючерси. Позиція CME оскаржує правову основу, яку CFTC використала при схваленні контрактів.

Приблизно в той же період SEC та CFTC розпочали перегляд визначень, який спонукав до останнього подання HPC. Агентства шукали публічну думку щодо свопів, свопів на основі цінних паперів, виключень з цих визначень та нових деривативів, включаючи продукти, які викликають питання щодо межі між їхніми юрисдикціями.

Обсяг HIP-3 у 480 мільярдів доларів стоїть за регуляторними дебатами

HPC пов'язав свій запит з торговою діяльністю, яка вже відбувається за допомогою рамкової програми HIP-3 Hyperliquid, де незалежні ринкові оператори, відомі як розгортачі, можуть створювати власні безстрокові ринки.

Протокол обробляє виконання, зіставлення ордерів за ціною та часом, примусове виконання вимог щодо маржі, перекази фінансування, кліринг та розрахунки. Розгортачі контролюють такі елементи, як перелічені активи, специфікації контракту, джерела оракулів, обмеження кредитного плеча та обмеження відкритого інтересу.

Ринки HIP-3 тепер охоплюють кілька традиційних класів активів для користувачів за межами Сполучених Штатів, включаючи сиру нафту, золото та інші дорогоцінні метали, іноземну валюту, фондові індекси, окремі акції та біржові фонди.

Протягом 10 місяців після запуску HIP-3 ці ринки накопичили понад 480 мільярдів доларів номінального обсягу торгів і підтримували приблизно 4 мільярди доларів відкритого інтересу, згідно з поданням. Загалом по Hyperliquid ринки обробили майже 3 трильйони доларів номінального обсягу протягом 2025 року та понад 1,5 трильйона доларів протягом 2026 року станом на 23 серпня.

Продукти, пов'язані з акціями, стали частиною цього розширення. Липневе дослідження безстрокових контрактів на акції Hyperliquid детально описало, як платформа розміщувала безстрокові контракти, що відстежують акції, надаючи трейдерам синтетичну цінову експозицію без права власності на базові акції.

HPC заявив, що американські користувачі наразі не мають доступу до Hyperliquid, що означає, що ліквідність та інфраструктура, описані в його поданні, розвивалися за межами країни, тоді як регульований внутрішній доступ до безстрокових контрактів залишався обмеженим.

Ф'ючерси на цінні папери підпорядкували б безстрокові контракти на акції обом регуляторам

HPC запропонував використовувати існуючу рамкову програму ф'ючерсів на цінні папери для безстрокових контрактів на акції, які відповідають характеристикам ф'ючерсів, оскільки ця категорія вже передбачає нагляд з боку обох агентств.

Відповідно до цієї рамкової програми, призначений контрактний ринок, регульований CFTC, може розміщувати ф'ючерси на цінні папери після реєстрації за повідомленням у SEC. Національна біржа цінних паперів може діяти у зворотному напрямку, реєструючись за повідомленням у CFTC, тоді як посередники мають паралельні шляхи реєстрації.

Ф'ючерси на цінні папери демонстрували обмежену комерційну діяльність з моменту закриття OneChicago у 2020 році, але в поданні зазначено поновлення інтересу цього року. CME Group оголосила в червні, що запустить ф'ючерси на окремі акції, починаючи з 27 липня, повертаючи діяльність американських бірж до категорії продуктів, яка була значною мірою бездіяльною.

HPC попросив агентства підтвердити, що безстрокові контракти на акції з грошовими розрахунками, які мають встановлені характеристики ф'ючерсів, можуть бути розміщені як ф'ючерси на цінні папери, дозволяючи біржам зберігати гнучкість при вирішенні питання про класифікацію окремих продуктів.

Група також закликала до послідовної таксономії між двома регуляторами та попросила їх оновити рамкову програму ф'ючерсів на цінні папери, щоб існуючі стандарти лістингу могли враховувати нові структури контрактів. HPC заявив, що класифікація повинна залишатися достатньо гнучкою, щоб двосторонній, індивідуально узгоджений продукт у стилі безстрокового контракту міг розглядатися як своп або своп на основі цінних паперів, коли йому бракує взаємозамінності, прав на компенсацію та багатостороннього виконання, пов'язаних з ф'ючерсами.

Згідно з поданням, SEC та CFTC могли б видати інтерпретаційні вказівки, програмні заяви або вказівки на рівні персоналу, не чекаючи офіційного нормотворчості. Агентства також мають спільні повноваження щодо зміни стандартів лістингу ф'ючерсів на цінні папери, які вони раніше використовували для Американських Депозитарних Розписок, ETF, акцій закритих фондів та боргових цінних паперів.