Galaxy Research заявила, що запропонована SEC структура Reg Crypto може надати сотням існуючих токенів офіційний шлях виходу зі статусу інвестиційного контракту.
Galaxy Research у своєму аналізі від 21 серпня заявила, що ця пропозиція може замінити роки невизначеності щодо того, коли інвестиційний контракт, прив’язаний до токена, закінчується поданням та зафіксованою датою.
Алекс Торн, голова відділу фірмових досліджень Galaxy, зазначив, що першим помітним ефектом може стати вирішення питань законодавства про цінні папери щодо токенів, що вже перебувають в обігу, а не нова хвиля публічних продажів токенів.
За оцінками SEC, близько 475 емітентів щороку подаватимуть перехідні звіти відповідно до безпечного притулку для інвестиційних контрактів. Для порівняння, агентство очікує приблизно 130 щорічних пропозицій за двома новими винятками для збору коштів, передбаченими пропозицією.
За даними Galaxy, ця різниця свідчить про те, що існуючі проєкти можуть мати більш негайне застосування для процесу виходу, ніж нові емітенти для маршрутів збору коштів.
«Reg Crypto може забезпечити значну регуляторну ясність, але лише Конгрес може зробити цю ясність тривалою», — сказав Торн.
Згідно з пропозицією, безпечний притулок застосовуватиметься до криптоактиву, який сам по собі не є цінним папером, але був випущений або проданий як частина інвестиційного контракту. Ця структура не охоплюватиме токенізовані акції, облігації або домовленості, що поєднують токени з капіталом або іншим цінним папером.
Емітент може скористатися безпечним притулком після завершення або остаточного припинення всієї основної управлінської роботи, обіцяної покупцям. Емітент також повинен припинити давати нові обіцянки щодо виконання такої роботи та подати перехідний звіт до SEC.
Після виконання вимог відповідний інвестиційний контракт вважатиметься припиненим відповідно до Закону про цінні папери та Закону про обіг цінних паперів. Токен може продовжувати існувати та торгуватися, не залишаючись прив'язаним до початкового контракту.
Galaxy описала цю структуру як працездатну правову модель для життєвого циклу токена, оскільки інвестиційний контракт може розпочатися з випуску активу та закінчитися після завершення обіцяної роботи емітента. На відміну від корпоративних акцій, токен не матиме постійного поводження як з цінним папером лише тому, що він колись був розповсюджений через інвестиційний контракт.
Емітенти керуватимуть процесом, подаючи Форму TR та підтверджуючи, що вони відповідають умовам. Попереднє порівняння цих структур зазначало, що SEC збереже право оскаржувати сертифікацію.
Проєктам не потрібно було використовувати жоден з винятків Reg Crypto для збору коштів, щоб шукати безпечний притулок. Galaxy заявила, що окремий шлях є тому актуальним для токенів, випущених за роки до цієї пропозиції, включаючи активи, чия правова позиція залишалася невизначеною через регуляторні виступи, врегулювання примусових заходів та судові справи.
За оцінками SEC, підготовка окремого перехідного звіту потребуватиме в середньому 30 годин навантаження, включаючи роботу, виконану зовнішніми постачальниками професійних послуг. Galaxy зазначила, що очікуване навантаження означає, що більшість емітентів, ймовірно, потребуватимуть юридичної підтримки або підтримки з дотримання нормативних вимог для завершення процесу.
Поряд з безпечним притулком, Reg Crypto пропонує два винятки з вимог щодо реєстрації Закону про цінні папери 1933 року.
Як раніше повідомляв crypto.news у своєму висвітленні винятку в 75 мільйонів доларів, стартап-шлях дозволить емітенту розповсюджувати інвестиційні контракти, що підпадають під дію, на суму до 5 мільйонів доларів США протягом максимального чотирирічного періоду. Цей одноразовий виняток вимагатиме публічних подань на початку та в кінці періоду.
Другий шлях, змодельований за Регуляцією A, міститиме два рівні. Рівень 1 дозволить емітенту залучити до 20 мільйонів доларів США за 12 місяців, тоді як Рівень 2 підвищить стелю до 75 мільйонів доларів США протягом того ж періоду.
Пропозиції за другим шляхом вимагатимуть кваліфікації SEC, фінансової звітності та постійних звітів. Емітенти Рівня 2 також потребуватимуть аудитованої фінансової звітності та значних організаційних, управлінських та майнових зв'язків зі Сполученими Штатами.
Для неакредитованих інвесторів ліміт покупки дорівнюватиме 10% річного доходу або чистого капіталу, залежно від того, яка цифра більша. Galaxy заявила, що це положення надасть роздрібним покупцям із США законний доступ до кваліфікованих розподілів токенів, встановлюючи визначений ліміт ризику.
Інвестиційні контракти, що підпадають під дію та продаються через будь-який з цих винятків, не будуть обмеженими цінними паперами згідно з пропозицією. Якщо емітент не додасть окреме договірне обмеження, покупці зможуть негайно перепродавати їх без федерального періоду утримання.
Galaxy визначила відсутність блокування перепродажу як потенційно важливу особливість для проєктів, які хочуть, щоб токени циркулювали серед користувачів, а не залишалися у венчурних інвесторів. Дослідницька фірма також зазначила, що емітенти братимуть на себе детальні обов'язки щодо розкриття інформації та звітності в обмін на цю гнучкість.
Замість того, щоб покладатися лише на правила розкриття інформації, написані для корпоративних акцій, Reg Crypto вимагатиме інформацію, пов'язану з тим, як функціонують цифрові активи.
Емітенти повинні будуть розкривати інформацію про пропозицію токенів, графіки випуску, системи мінту та спалювання, механізми управління та дозволи смарт-контрактів. Обов'язкова інформація також включатиме вихідний код, структуру екосистеми проєкту, обіцянки розвитку та прогрес у їх виконанні.
Galaxy заявила, що цей перелік стосується інформації, яку покупці токенів використовують при оцінці проєкту, але яка може не відображатися у звичайному поданні інформації про акціонерний капітал. Власність токена не обов'язково надає покупцям права голосу, дивідендів або ліквідації, що додаються до корпоративних акцій, що робить контроль пропозиції та доступ до смарт-контрактів більш актуальними для інвестиційного рішення.
Навіть з новими шляхами, Торн засумнівався, скільки проєктів оберуть винятки для збору коштів. Правило 506 відповідно до Регуляції D вже дозволяє необмежені пропозиції без процесу кваліфікації SEC або постійних публічних звітів, хоча воно не пропонує того ж шляху публічного розповсюдження для неакредитованих покупців.
Офшорні структури можуть стати ще однією перешкодою для більших пропозицій. За даними Galaxy, токен-проєкти часто використовують закордонні фонди для управління, управління казначейством та податкового планування, тоді як більший виняток Reg Crypto вимагатиме, щоб значна частина організації, управління та активів емітента знаходилася в Сполучених Штатах.
Виняток для стартапів не накладає такої самої умови інкорпорації в США. Galaxy зазначила, що менші внутрішні пропозиції можуть тому легше використовувати шлях у 5 мільйонів доларів, незважаючи на його нижчу стелю.
Reg Crypto скасує державні вимоги щодо реєстрації та кваліфікації для охоплених первинних пропозицій та певних вторинних транзакцій, за умови, що емітент дотримувався своїх зобов'язань. Державна антишахрайська служба продовжуватиме застосовуватися.
Пропозиція не встановлює правил для бірж, брокерів, дилерів або зберігачів. Вона також не визначає, чи стає токен, що втрачає статус інвестиційного контракту, товаром під наглядом Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами.
Окремий аналіз Reg Crypto показав, що безпечний притулок може тому скасувати регулювання SEC, не передаючи токен іншому федеральному регулятору. Закон CLARITY мав би вирішити це питання через законодавство, що розділяє нагляд між SEC та CFTC.
Galaxy попередила, що правило агентства також може бути змінене майбутньою комісією. Федеральне законодавство матиме більшу стійкість і скасує будь-яке суперечливе правило SEC, якщо Конгрес його прийме.
Сенат призначив процедурне голосування щодо Закону CLARITY на 15 вересня, згідно з останнім висвітленням голосування в Сенаті. Клоужн-клопотання потребує 60 голосів і дозволить лише розпочати розгляд законопроєкту, а не схвалити його остаточне прийняття.
SEC опублікувала Reg Crypto у Федеральному реєстрі 21 серпня під номером S7-2026-27. Голова Пол Аткінс та комісари Хестер Пірс і Марк Уєда зробили заяви на підтримку пропозиції, тоді як період громадських коментарів залишається відкритим до 20 жовтня.
