Ethena запропонувала направляти 95% чистого доходу від своїх брендованих підприємств на викупи ENA, як тільки пропозиція USDe досягне 7,5 мільярда доларів, оскільки протокол також планує припинити щомісячні розблокування інвесторів та відокремити економіку екосистеми від власного капіталу Ethena Labs.

За даними Ethena Foundation, запропоновані зміни покликані вирішити дві давні проблеми, пов'язані з ENA: постійне надходження токенів від розблокувань ранніх інвесторів та невизначеність щодо того, як економічна цінність протоколу досягає власників токенів.

Ця перебудова поєднує зміни в графіку пропозиції токенів із запропонованим перемикачем комісій, який може створити регулярні ринкові покупки ENA. Вона також передбачає плановану угоду, згідно з якою більша частина інтелектуальної власності та економічних вигод, пов'язаних з протоколом Ethena, належатиме фонду та екосистемі, а не акціонерам Ethena Labs.

ENA різко відреагувала на оголошення, зросла приблизно на 23% за останні 24 години до близько $0,17. Токен приблизно подвоївся трохи більше ніж за тиждень, продовжуючи зростання, зафіксоване під час останнього ралі крипторинку.

Викупи ENA можуть отримати 95% чистого доходу

Згідно з пропозицією щодо управління, власники ENA голосують за перемикач комісій, який прив'яже покупки токенів до розміру обігової пропозиції USDe.

Як тільки USDe досягне першого порогу в 7,5 мільярда доларів, 95% чистого доходу, згенерованого підприємствами під брендом Ethena, буде виділено на програмні покупки ENA. Решта 5% будуть збережені для фінансування зростання екосистеми.

Викупи потім збільшуватимуться, коли обіг USDe досягне додаткових віх, створюючи механізм, за допомогою якого зростання бізнесу Ethena може перетворитися на попит на ENA.

Пропозиція вирішує питання, яке переслідувало токени управління в децентралізованих фінансах: чи приносить дохід, згенерований протоколом, економічні вигоди самому токену. У випадку Ethena, запропонована структура використовуватиме дохід для попиту на ENA на відкритому ринку, замість того, щоб залишати зв'язок залежним головним чином від прав управління або очікувань майбутньої корисності.

Ця ідея не є першим використанням зворотних викупів токенів Ethena. У серпні 2025 року crypto.news повідомляв про викупи ENA, коли програма на 260 мільйонів доларів виділяла близько 5 мільйонів доларів на день на покупки токенів у міру зростання пропозиції USDe та доходу протоколу.

Остання пропозиція відрізняється тим, що прив'язує покупки до постійного чистого доходу та заздалегідь визначених порогів пропозиції USDe, замість того, щоб покладатися лише на фіксований пул капіталу.

Ethena рухається до усунення надлишку розблокованих ENA

Поряд із пропозицією щодо доходу, Ethena Foundation заявив, що викупив решту заблокованих токенів, що належали певним великим початковим інвесторам, які продавали ENA протягом попередніх дев'яти місяців.

Розподіли, що залишилися у початкових інвесторів, також будуть розблоковані за прискореним графіком, що покладе край щомісячному випуску токенів венчурних інвесторів. Токени, виділені команді Ethena, продовжать розблоковуватися за їхніми існуючими графіками вестингу.

Припинення щомісячних випусків для інвесторів змінює час надходження решти пропозиції в обіг, а не повністю усуває ці токени. Однак покупка фондом заблокованих розподілів у деяких початкових інвесторів вилучає ці активи з володіння інвесторів, які раніше продавали ENA.

Розблокування токенів вже впливало на торгівлю ENA. У червні 2025 року розблокування приблизно 41 мільйона ENA, вартістю понад 12 мільйонів доларів на той час, викликало лише обмежену ринкову реакцію, при цьому токен впав приблизно на 1% протягом дня.

Останнім часом картина пропозиції стала важливою, оскільки інституційне володіння ENA розширилося. Grayscale Investments додала ENA до свого Фонду децентралізованих фінансів під час його ребалансування в першому кварталі 2026 року, продавши інші компоненти фонду для фінансування покупки.

Ще одне джерело впливу на ринок США з'явилося в червні, коли StablecoinX завершила злиття з TLGY Acquisition Corp. і почала торгуватися на Nasdaq під тікером USDE. Компанія володіла близько 3,029 мільярда ENA, оцінених приблизно в 275 мільйонів доларів за середньою ціною за 30 днів, зазначеною під час угоди, що дало інвесторам публічного ринку доступ до бізнесу, побудованого навколо екосистеми Ethena.

Ethena прагне до чіткішого володіння економікою протоколу

Окрема частина перебудови стосується відносин між Ethena Labs, фондом та власниками ENA.

Згідно з принциповою угодою, описаною фондом, по суті вся матеріальна інтелектуальна власність та економічний потенціал зростання, пов'язані з протоколом Ethena, належатимуть фонду та екосистемі, а не власникам акцій Ethena Labs.

Сторони очікують опублікувати угоду в жовтні.

Формалізація цього поділу могла б прояснити, які економічні інтереси належать акціонерам компанії-розробника, а які залишаються за екосистемою, керованою токенами. Фонд представив цю домовленість разом із пропозицією про викуп та змінами щодо розблокувань інвесторів, а не як окрему корпоративну реструктуризацію.

Інституційна участь в ENA зросла протягом 2026 року. Coinbase Ventures придбала ENA на відкритому ринку в червні, замість того, щоб отримувати токени через дисконтовану приватну алокацію, тоді як Coinbase та Ethena оголосили про плани розробки ончейн-фінансових та ощадних продуктів.

Як повідомлялося раніше в червні, Ethena не розкрила кількість токенів ENA, придбаних Coinbase Ventures, середню ціну придбання або адреси гаманців, пов'язані з транзакцією.

Перший продукт з цього партнерства з'явився пізніше того ж місяця, коли Coinbase представила високодохідний сейф USDC, використовуючи інфраструктуру Morpho та алокації, відібрані Steakhouse Financial. Продукт включав активи, пов'язані з Ethena, у свою структуру забезпечення та дозволяв користувачам отримувати доступ до сейфа через додаток Coinbase.

Пропозиція USDe залишається значно нижчою від свого піку

Хоча ENA зросла, Ethena все ще працює над відновленням попиту на USDe після різкого скорочення з пікових значень 2025 року.

Пропозиція USDe впала нижче 5 мільярдів доларів з піку майже в 15 мільярдів доларів у жовтні. Зниження відбулося після послаблення умов на ринках криптодеривативів, де ставки фінансування становлять важливу частину стратегії, яку Ethena використовує для отримання прибутку.

USDe відрізняється від стейблкоїнів, забезпечених резервами, тим, що Ethena використовує забезпечення разом з деривативними позиціями для підтримки своєї доларової експозиції. Таким чином, прибутковість, доступна з цієї структури, може змінюватися залежно від умов фінансування деривативів.

Під час попереднього розширення, пропозиція USDe досягла 11,7 мільярда доларів до серпня 2025 року, тоді як Ethena повідомила про понад 500 мільйонів доларів сукупного валового процентного доходу. Щотижневий дохід протоколу на той час становив 13,4 мільйона доларів, поряд із 670 мільйонами доларів карбування USDe.

Однак до червня 2026 року зниження пропозиції USDe вже було помітним, оскільки Ethena прагнула інституційної дистрибуції та нових сфер використання свого капіталу.

Одним із напрямків стало традиційне управління активами. Janus Henderson інвестувала в ENA в червні та почала вивчати способи використання USDe для управління казначейством та його розповсюдження через інвестиційні продукти. Управитель активами на момент укладення угоди контролював приблизно 480 мільярдів доларів.

Ethena також планувала виділити 250 мільйонів доларів у токенізований фонд забезпечених кредитних зобов'язань (CLO) Securitize з рейтингом AAA, коли продукт був розширений на Solana в червні. Фонд інвестує в деноміновані в доларах США транші CLO з рейтингом AAA, при цьому BNY виступає зберігачем та субадвайзером. Заплановане виділення коштів забезпечило ще один шлях для капіталу Ethena на традиційні ринки кредитування.

Інституційний доступ знову розширився пізніше в червні, коли BlackRock інтегрувала USDe у свою платформу для інвестицій та управління ризиками Aladdin. Інтеграція Aladdin надала установам, що використовують систему, доступ до USDe через існуючі робочі процеси, тоді як оголошення супроводжувалося планами щодо механізму ліквідності на 100 мільйонів доларів, пов'язаного з токенізованим фондом грошового ринку BUIDL від BlackRock.

Нова кредитна лінія зменшує залежність від ставок фінансування криптоактивів

У серпні Ethena додала ще одне джерело потенційного прибутку за допомогою механізму на 1 мільярд доларів з інституційним крипто-прайм-брокером FalconX.

Оголошений 19 серпня, цей "складський механізм" дозволяє активам, що забезпечують USDe, розгортатися в інституційні позики з надмірним забезпеченням. Ця домовленість надає Ethena джерело прибутку за межами торгівлі ставками фінансування криптодеривативів, які історично становили центральну частину моделі прибутковості USDe.

Оголошення також сприяло нещодавній міцності ціни ENA. Через кілька днів після угоди з FalconX, ENA зросла на 48%, оскільки кілька альткоїнів перевершили біткойн, хоча CoinDesk повідомив, що загальноринкові показники ще не вказували на загальний сезон альткоїнів.

Тим часом, Coinbase вже надала орієнтований на США канал дистрибуції для продуктів, пов'язаних з Ethena. Її високодохідний сейф USDC був запущений у червні через Morpho та Steakhouse Financial, з активами, пов'язаними з Ethena, включеними до рамкової структури забезпечення. До сейфа Coinbase можна отримати доступ зі споживчого додатка біржі, тоді як основна діяльність з кредитування здійснюється через ончейн-інфраструктуру.

Участь Janus Henderson додала ще один інституційний шлях. Разом з інвестуванням в ENA, управитель активами досліджував дистрибуцію USDe через інвестиційні продукти, згідно з червневим оголошенням.