Європейське управління з цінних паперів та ринків (ESMA) попередило, що тісніші зв’язки між криптовалютами та традиційними фінансами можуть передавати ринкові шоки, оскільки токенізовані акції досягли 1,9 мільярда євро.
Другий звіт ESMA про моніторинг ризиків за 2026 рік, опублікований 10 вересня, визначив токенізовані акції, експлойти децентралізованих фінансів та ринки передбачень як сфери, що потребують постійного моніторингу. Регулятор заявив, що ціни на криптовалюти втратили майже 2 трильйони євро ринкової вартості з моменту їхнього піку в жовтні, тоді як зв’язки з відомими фінансовими фірмами продовжували зростати.
Європейський регулятор цінних паперів зберігав ринкові, контагіозні та операційні ризики на найвищій класифікації. Кредитний ризик залишався високим, тоді як екологічний ризик отримав середню оцінку. ESMA пов’язала ці рейтинги з геополітичною напруженістю, стійкою інфляцією, зростанням вартості запозичень та підвищеними оцінками акцій.
«Оптимізм інвесторів продовжує підтримувати підвищені оцінки, незважаючи на зростання геополітичної напруженості та погіршення економічних перспектив», – заявила голова ESMA Верена Росс.
Вона попередила, що різка корекція може настати, якщо настрої зміняться або економічні ризики матеріалізуються.
Публічні дані, переглянуті ESMA, показали, що вартість непогашених токенізованих акцій становила приблизно 1,9 мільярда євро на кінець червня. Ринок становив близько 300 мільйонів євро на кінець 2024 року, що призвело до збільшення у 6,5 рази за вісімнадцять місяців.
Більшість активності залишалася зосередженою у великих технологічних компаніях, що котируються в США. ESMA назвала їх ринкову вартість, ліквідність та знайомство серед інвесторів як фактори, що підтримують їх використання у продуктах токенізації. Загальна сума залишалася незначною порівняно з глобальними фондовими ринками.
Загорнуті продукти становили більшу частину активності токенізованих акцій. У рамках цих структур токен надає своєму власнику право вимоги або економічну експозицію до акцій, що належать іншій стороні. Передача через блокчейн зазвичай не змінює акціонера, зареєстрованого в офіційному реєстрі компанії.
Згідно зі звітом, такі домовленості можуть створювати залежність від платформ токенізації та зберігачів. Кілька токенів, що відстежують одну й ту ж акцію, можуть торгуватися на різних платформах, не будучи повністю взаємозамінними, що, за словами ESMA, може розділити ліквідність та послабити визначення ціни за стресових умов.
Деякі перекази токенів відбуваються в мережі, тоді як відповідний грошовий платіж рухається через звичайні системи. ESMA заявила, що ця гібридна структура вимагає узгодження між окремими інфраструктурами та обмежує зменшення ризику розрахунків.
Регулятори США розглядають іншу модель. Як повідомляло crypto.news, SEC запропонувала визнавати бази даних блокчейну офіційними записами про право власності на цінні папери, за умови контролю агента з передачі та інших правил цінних паперів. Публічні коментарі щодо цієї пропозиції залишаються відкритими протягом 60 днів.
Інституційні інвестиції досягають того ж сектора. У пов’язаному висвітленні Nasdaq погодилася інвестувати 100 мільйонів доларів у материнську компанію Kraken, Payward, оскільки компанії розробляють інфраструктуру токенізованих акцій та блокчейн-розрахунків. Їхній проект Nasdaq Equity Tokens запланований до запуску у другому кварталі 2027 року.
Програмовані цінні папери можуть автоматизувати дивіденди, розділення акцій та регуляторні перевірки, виявила ESMA. Ті ж функції можуть пов’язувати токенізовані акції з протоколами DeFi, дозволяючи активам, пов’язаним з акціями, служити заставою або входити в інші он-чейн транзакції.
Помилки в коді створюють окремий набір ризиків. Помилка смарт-контракту може призвести до некоректного переказу або неправильного розподілу прав власності. Автоматичне виконання та незмінність блокчейну можуть ускладнити скасування результату після того, як транзакція потрапить до реєстру.
Нещодавні експлойти DeFi поновили занепокоєння регулятора щодо взаємопов’язаних ринків. ESMA не стверджувала, що криптовалюти наразі становлять системну загрозу для фінансової системи ЄС. Її звіт закликав до моніторингу, оскільки токенізовані продукти та децентралізована інфраструктура розвивають міцніші зв’язки з фінансовими установами.
Відповідно до пілотного режиму DLT ЄС, затверджені оператори ринку можуть тестувати торгові та розрахункові структури на основі блокчейну в межах визначених лімітів. ESMA згадала цей режим, спільні технічні стандарти та проекти Pontes і Appia Європейського центрального банку серед зусиль, спрямованих на подолання правових та розрахункових бар’єрів.
Регулятор заявив, що багато пропонованих переваг токенізації залежать від дизайну, масштабу та сумісності. Атомарні розрахунки можуть усунути затримку між доставкою та оплатою, але індивідуальне врегулювання кожної транзакції може вимагати більшої негайної ліквідності, ніж системи, які об’єднують багато зобов’язань.
ESMA присвятила окремий розділ ринкам передбачень, де учасники торгують контрактами, заснованими на майбутніх подіях. Polymarket використовує он-чейн торгівлю та розрахунки з централізованим адмініструванням ринку, тоді як Kalshi функціонує як централізований регульований CFTC призначений контрактний ринок.
Дані, зібрані з обох платформ, показали, що квартальний обсяг досяг приблизно 12 мільярдів доларів на Polymarket та 8,8 мільярда доларів на Kalshi протягом четвертого кварталу 2025 року. Спорт становив 73% ідентифікованої активності Kalshi. Обсяг Polymarket складався з 29% політики, 19% спорту та 15% крипторинку.
Регулятор заявив, що ринки передбачень отримали менше поширення в ЄС, ніж у США. Залежно від їхньої структури, контракти на події можуть підпадати під дію MiFID II, MiCA або національного законодавства про азартні ігри. Контракти, класифіковані як деривативи, можуть стикатися з національними обмеженнями, що стосуються бінарних опціонів, включаючи заборони на продаж роздрібним інвесторам.
Polymarket та Kalshi обмежують користувачів у деяких країнах ЄС, хоча ESMA поставила під сумнів, чому їхні списки не охоплюють кожну державу-члена. Регулятор заявив, що віртуальні приватні мережі можуть обходити географічні блоки, описуючи ефективність контролю платформи як «невизначену».
Псевдонімні акаунти можуть ускладнити виявлення інсайдерської торгівлі, фіктивних угод або скоординованих маніпуляцій, йдеться у звіті. ESMA посилалася на повідомлення про те, що новостворені гаманці заробили 1,2 мільйона доларів незадовго до того, як лютневі американсько-ізраїльські удари по Ірану стали публічними. Регулятор не ідентифікував трейдерів самостійно і не встановив, що транзакції порушували конкретний закон.
Занепокоєння поширюється на інформацію, що використовується для врегулювання контрактів. Французька метеорологічна служба Météo-France подала заяву до поліції у квітні після підозр у втручанні в датчики, пов’язані з ринками погоди Polymarket, йдеться у звіті. Збої оракулів, суперечливі результати та нечітка мова контракту можуть затримувати платежі або призводити до спірних рішень.
По той бік Атлантики CFTC продовжує стверджувати виключні повноваження над федерально регульованими ринками передбачень США, тоді як кілька штатів стверджують, що контракти на спортивні події підпадають під їхні закони про азартні ігри. Березневе повідомлення агентства нагадало призначеним контрактним ринкам про їхні обов’язки згідно з Законом про товарні біржі, включаючи перегляд продуктів та вимоги щодо дотримання.
ESMA заявила, що подальший моніторинг є виправданим у міру розширення інституційної участі та роздрібної активності. Мальта стала першою державою-членом ЄС, яка публічно вивчила спеціалізовану рамкову основу для ринків передбачень у березні 2026 року, хоча уряд не прийняв остаточного режиму.
