Європейський центральний банк і 27 національних центральних банків ЄС закликали регуляторів замінити встановлені MiCA пороги в 30% і 60% для резервів стейблкоїнів у банківських депозитах на вимоги до ліквідності, засновані на строках погашення активів.
Європейська система центральних банків у своїй відповіді на консультацію Європейської комісії щодо MiCA заявила, що емітенти стейблкоїнів не повинні бути зобов’язані розміщувати фіксовану частку своїх резервів у банківських депозитах.
Натомість ESCB рекомендувала встановити мінімальні частки резервних активів зі строком погашення в межах одного робочого дня та п’яти робочих днів. Така модель зосереджувалася б на тому, наскільки швидко емітент може отримати доступ до своїх резервів під час погашень, а не на тому, скільки коштів він тримає в комерційних банках.
Наразі MiCA вимагає від емітентів тримати щонайменше 30% своїх резервів у формі банківських депозитів. Для емітентів, чиї токени отримують класифікацію “значущих”, ця вимога зростає до 60%.
“Якщо резерви зберігаються у вигляді банківських депозитів, стейблкоїни можуть змінювати структуру фондування банків, замінюючи відносно стабільні роздрібні депозити депозитами емітентів стейблкоїнів, які, як правило, є менш стабільними та чутливішими до ринкових умов”, — йдеться у відповіді центробанків, на яку посилається Reuters.
За чинною моделлю емітент стейблкоїна може отримувати кошти від клієнтів і розміщувати необхідну частину в одному або кількох комерційних банках. Сплеск запитів на погашення токенів може змусити емітента швидко вилучити значну суму цих депозитів за короткий період.
ESCB заявила, що такі вилучення можуть зробити комерційних кредиторів вразливими до “набігу” на стейблкоїн, оскільки депозити емітентів токенів поводяться інакше, ніж звичайні депозити домогосподарств. Депозити емітентів можуть швидко залишати банки, коли крипторинки переживають стрес або власники токенів вимагають погашення.
Під час розробки MiCA політики ЄС розглядали банківські депозити як джерело легкодоступної ліквідності. Дослідження ЄЦБ, опубліковане у квітні, показало, що емітент значущого стейблкоїна може виконати погашення в обсязі до 60% своєї пропозиції, використавши депозити без негайного продажу суверенних облігацій.
Те саме дослідження також виявило другий ризик: вилучення коштів під час “набігу” на стейблкоїн можуть передати фінансовий стрес у банківську систему. На думку ЄЦБ, депозити спочатку можуть захищати ринок облігацій від вимушених продажів, водночас створюючи тиск на комерційні банки, які зберігають ці кошти.
Структура резервів MiCA вже вплинула на те, які стейблкоїни можуть підтримувати європейські біржі. Як повідомляв crypto.news у липні, USDT втратив доступ до регульованих біржових ордербуків у ЄС після того, як Tether відмовилася добиватися авторизації в межах цього режиму.
Coinbase Europe видалила USDT у грудні 2024 року, а за нею у січні 2025 року — Crypto.com. Binance обмежила європейські торгові пари з USDT у березні 2025 року, тоді як Kraken перевела токен у режим лише продажу, перш ніж повністю припинити його підтримку.
Більш ніж за два роки до відповіді ESCB генеральний директор Tether Паоло Ардоіно стверджував, що встановлений MiCA мінімальний поріг депозитів може зробити власників стейблкоїнів вразливими до проблем у комерційних банках.
В інтерв’ю Wired у серпні 2024 року Ардоіно використав гіпотетичний стейблкоїн на €10 млрд, щоб пояснити своє занепокоєння. За вимоги у 60% емітент мав би розмістити €6 млрд у банках, які потім могли б використати значну частину цих коштів для кредитування.
“Уявіть, що клієнт просить погасити €2 млрд [у стейблкоїнах], але в банку є лише €600 млн”, — сказав Ардоіно. “Тоді ви опиняєтеся в ситуації, коли банкрутують і банк, і стейблкоїн”.
Ардоіно заявив, що не вважає таку структуру безпечною, і стверджував, що вона може створити “додаткові системні ризики в Європі” замість їх зменшення. Його коментарі були зосереджені на можливості того, що емітент може втратити доступ до незастрахованих депозитів саме тоді, коли власники токенів запитують великі обсяги погашення.
Кількома місяцями раніше, у квітні 2024 року, Ардоіно вказував на крах Silicon Valley Bank як на доказ ризику, пов’язаного з незастрахованими депозитами. Стейблкоїн USDC від Circle тимчасово втратив прив’язку до долара в березні 2023 року після того, як компанія розкрила, що $3,3 млрд її резервів зберігалися в банку, який збанкрутував.
“Незастраховані грошові депозити — це погана ідея”, — написав Ардоіно. “Якщо банк банкрутує, незастраховані кошти потрапляють у процедуру банкрутства”.
Закликаючи дозволити емітентам тримати всі резерви в казначейських векселях, Ардоіно стверджував, що цінні папери повернуться їхньому законному власнику після банкрутства банку. Tether зберігала значну частину забезпечення USDT у казначейських паперах США, а не переходила на європейську модель банківських депозитів MiCA.
Пізніше компанія заявила, що перегляне можливість подання заявки за MiCA лише тоді, коли режим стане безпечнішим для емітентів і споживачів. Тим часом європейські обмеження зберігалися, а OKX Europe у липні відкрила односторонній маршрут конвертації для клієнтів, які переводять USDT в авторизований за MiCA USDC.
ESCB подала свою рекомендацію в межах перегляду MiCA Європейською комісією, який розпочався з публічної консультації 20 травня та приймав відповіді до 31 серпня.
За даними Комісії, у межах перегляду збирали думки емітентів токенів, постачальників криптопослуг, фінансових установ, технологічних компаній, науковців, галузевих об’єднань і державних органів. Посадовці аналізують, чи залишається MiCA придатною після змін на ринках цифрових активів і в міжнародному регулюванні.
Відгуки ляжуть в основу звіту, передбаченого статтями 140 і 142 MiCA. Комісія може додати законодавчу пропозицію, якщо вирішить, що регламент потребує змін, як раніше зазначалося в матеріалі про запланований перегляд MiCA у 2027 році.
Правила резервів для стейблкоїнів — не єдина сфера уваги ЄЦБ. В окремому документі, опублікованому у вересні, пропонувалося поширити чинну заборону на виплату емітентами відсотків за стейблкоїнами на винагороди, що пропонуються через афілійовані біржі, кредитні продукти та стейкінг-сервіси. Пропозиція розширити заборону дохідності стосується виплат користувачам, тоді як остання рекомендація ESCB стосується активів, що утримуються як забезпечення токенів.
Для власників токенів у США ця суперечка дає змогу напряму порівняти її з системою резервів, створеною законом GENIUS Act, який президент Дональд Трамп підписав у липні 2025 року.
Американська система вимагає, щоб дозволені емітенти платіжних стейблкоїнів підтримували резерви щонайменше в розмірі одного долара на кожен долар токенів в обігу. До прийнятних активів належать долари США, кошти в певних регульованих або застрахованих депозитарних установах, короткострокові казначейські папери, зворотні угоди РЕПО, забезпечені казначейськими паперами, а також відповідні фонди грошового ринку.
На відміну від MiCA, закон США не вимагає від емітентів зберігати фіксовані 30% або 60% резервів на депозитах у комерційних банках. Білий дім описав дозволене забезпечення як ліквідні активи на кшталт доларів і короткострокових казначейських паперів, при цьому закон також зобов’язує емітентів щомісяця публікувати розкриття складу резервів.
Управління контролера грошового обігу запропонувало правила імплементації в лютому 2026 року. Його пропозиція вимагатиме від емітентів під наглядом OCC демонструвати, що вони можуть конвертувати кожен тип резервного активу в готівку, зокрема шляхом продажу казначейських паперів або через угоди РЕПО.
ESCB також торкнулася стейблкоїнів, випущених через пов’язані структури всередині та за межами ЄС. Вона підтримала позицію Європейської ради з системних ризиків про те, що взаємозамінні моделі мультиемісії не дозволені чинними правилами MiCA, і заявила, що будь-яка майбутня авторизація має вимагати запобіжників, зокрема оцінки того, чи є регуляторна система іншої країни еквівалентною рамці ЄС.
USDT
USDC
