Нещодавно оголошена стратегія управління капіталом компанії Strategy вирішила негайні проблеми компанії з ліквідністю, але їй все ще потрібні чіткіші правила щодо того, коли купувати та продавати біткойни, згідно з CryptoQuant.

"Рамкова програма управління цифровим кредитним капіталом є справжнім коригуванням курсу", – заявив у звіті Хуліо Морено, керівник відділу досліджень CryptoQuant. "Щоб завершити цей зсув, Strategy все ще повинна визначити дві речі: систематичну модель для визначення часу купівлі біткойнів та дисципліновану основу для продажу на піку зростання. До того часу цей поворот ще має куди вдосконалюватися."

Strategy оголосила п'ятикомпонентну рамкову програму управління цифровим кредитним капіталом 29 червня. Вона включає резерв у доларах США, який може бути використаний лише для привілейованих дивідендів та відсотків, з мінімальним цільовим покриттям у 12 місяців. Вона також підвищила дивіденди за привілейованими акціями STRC до 12%, що підлягає щомісячному перегляду, оскільки Strategy прагне наблизити привілейовані акції до їхньої заявленої номінальної вартості у 100 доларів.

Рамкова програма також дозволяє викуп привілейованих акцій на суму до 1 мільярда доларів, причому STRC є першим пріоритетом, коли компанія вважає викуп додатковим джерелом прибутку, і викуп звичайних акцій MSTR на суму до 1 мільярда доларів, коли керівництво вважає акції недооціненими. Окрема програма монетизації біткойнів дозволяє Strategy залучити до 1,25 мільярда доларів за рахунок продажу біткойнів для поповнення свого доларового резерву, фінансування дивідендів та відсотків, або фінансування викупу. Рамкова програма також вимагає більш дисциплінованої емісії акцій, коли Strategy торгується близько одного разу до свого мультиплікатора чистої вартості активів, або mNAV.

Strategy оголосила про цю рамкову програму лише через кілька днів після того, як CryptoQuant запропонувала компанії "непрошену пораду". CryptoQuant рекомендувала Strategy призупинити купівлю біткойнів, доки вона не відновить свій грошовий резерв та покриття дивідендів, застосувати систематичний підхід до визначення часу майбутніх покупок та розробити план продажу частини своїх активів під час майбутніх бичачих ринків.

Морено тепер заявив, що Strategy значною мірою врахувала першу рекомендацію. Компанія продала близько 3 588 біткойнів приблизно за 216 мільйонів доларів з 29 червня по 5 липня для фінансування привілейованих дивідендів та поповнення свого резерву. Потім вона залучила 466,7 мільйона доларів, продавши акції MSTR з 6 по 12 липня, не здійснюючи подальших продажів або покупок біткойнів того тижня.

Ці дії збільшили резерв Strategy у доларах США з 1,44 мільярда до 3 мільярдів доларів і приблизно вдвічі збільшили її покриття дивідендів з близько 14 місяців до 29 місяців, зазначив Морено. Біткойн-активи Strategy залишилися незмінними на рівні 843 775 біткойнів, тоді як компанія ще не здійснила жодного викупу привілейованих або звичайних акцій.

Акції STRC також відновилися з рекордно низького рівня близько 75 доларів наприкінці червня до близько 88 доларів після впровадження рамкової програми та підвищення дивідендів. Однак, Морено заявив, що вони залишаються значно нижче своєї номінальної вартості у 100 доларів.

"Постійний дисконт свідчить про те, що ринок хоче бачити відновлення резерву та підтримку нової дисципліни, перш ніж повністю переоцінювати цінний папір", – сказав Морено.

Два питання залишаються без відповіді

Незважаючи на прогрес, Морено заявив, що Strategy ще не вирішила дві важливі частини своєї біткойн-стратегії.

Перше – це те, як компанія вирішуватиме, коли відновити купівлю біткойнів. Призупинення покупок вирішує негайну проблему ліквідності, але нова рамкова програма не передбачає систематичного, керованого моделлю правила щодо того, коли накопичення має відновитися, сказав Морено.

"Її "дисципліна випуску акцій близько 1x mNAV" регулює те, як Strategy залучає капітал, а не те, коли вона повинна розміщувати його в біткойни. Без чіткої, чутливої до оцінки моделі, компанія ризикує повторити модель "завжди купує на локальному максимумі", щойно умови покращаться", – сказав Морено.

Друге питання полягає в тому, як Strategy продаватиме біткойни під час наступного бичачого ринку. Морено заявив, що поточна програма монетизації біткойнів є захисною за своєю суттю, дозволяючи продажі для фінансування дивідендів, відсотків та викупу, але вона не встановлює плану часткових продажів або хеджування поблизу піків циклу.

"Це не є рамковою програмою для стратегічних, часткових продажів або хеджування на піках циклу для зниження боргового навантаження балансу, реалізації акціонерної вартості та створення "сухого пороху" для повторного накопичення за нижчими цінами", – сказав Морено. "Ця дисципліна продажу протягом циклу є іншою половиною активного управління капіталом, і вона залишається невизначеною."