Деривативи в крипто-стилі з'явилися на ринку обчислювальних потужностей ШІ, випереджаючи заплановані регульовані ф'ючерси, при цьому офшорні безстрокові ф'ючерси та контракти ринків прогнозів вже торгуються за цінами на GPU, тоді як CME Group та Intercontinental Exchange очікують на регуляторний розгляд, заявив Bernstein у п'ятничній записці.

Біржа AX компанії Architect, зареєстрована на Бермудах і поза юрисдикцією Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC), тепер розміщує безстрокові ф'ючерси на обчислювальні потужності. CME та ICE націлені на кінець 2026 року для своїх власних контрактів з грошовим розрахунком, в очікуванні перегляду CFTC, згідно з аналітиками на чолі з Гаутамом Чхугані та Медісон Резаеі.

Ця послідовність походить від структури, а не від чистої амбіції.

Офшорні майданчики мали фору завдяки своєму м'якому регуляторному середовищу, написали аналітики, і безстрокові ф'ючерси запустилися рано, тому що могли.

Безстрокові ф'ючерси не мають терміну дії і відстежують спотовий індекс за допомогою механізму ставки фінансування – дизайн, який, за словами Бернштейна, "еволюціонував на крипторинках". Коли контракт торгується вище індексу, лонги періодично платять шортам, знижуючи ціну.

Постійна позитивна ставка фінансування сигналізує, що ринок налаштований бичачо на спот. Цей механізм тепер спрямований на години GPU.

Аналітики Bernstein вважають, що безстрокові ф'ючерси працюють як хедж для неохмарних сервісів, що продають потужності за запитом, без прив'язки до однієї майбутньої дати, або для підприємства, що купує обчислювальні потужності за запитом.

Ринки прогнозів надають ще один елемент нової ринкової структури. Kalshi, яка регулюється CFTC, розміщує контракти на події щодо цін оренди GPU — контракт може запитувати, чи перевищить NVIDIA B200 7 доларів за годину до кінця 2026 року, виплачуючи 1 долар, якщо так, і нічого, якщо ні. Ціна в 0,40 долара означає 40% ймовірності. Агреговані по всіх активних контрактах, ці ціни формують форвардну криву.

Kalshi наразі є єдиним діючим, але форвардні криві від інших майданчиків можуть з'явитися пізніше, згідно з ринковим оглядом Bernstein.

Платформа запустила форвардні криві для чіпів B200, H200 та A100 14 липня. Форвардна ціна B200 від Kalshi становила 5,41 долара проти історичного піку в 7,39 долара, згідно з інтерпретацією кривої Bernstein.

Що ринку ще потрібно вирішити

Аналітики Bernstein проводять найближчу паралель для обчислювальних потужностей з електроенергією, а не з нафтою. Невикористана година GPU зникає і не може бути збережена на складі, тому ціни форвардних кривих відображають дефіцит, а не вартість утримання, залишаючи хеджування єдиним способом нести ціновий ризик.

Обидві сторони функціонуючого ринку присутні. Неохмарні сервіси та оператори хмарних обчислень мають великі парки знецінюючихся GPU, тоді як лабораторії ШІ та підприємства стикаються з економікою, яка залежить від того, скільки коштуватимуть обчислювальні потужності наступного року.

Аналітики стверджують, що ліквідності поки що немає. Початкова ліквідність існуючих продуктів залишається зародковою та домінується спекулятивними потоками, сказав Бернштейн.

Бенчмарки також є обмеженням. Обчислювальні потужності все ще торгуються через приватно узгоджені угоди, що ускладнює побудову репрезентативного індексу, а ф'ючерси з грошовим розрахунком настільки хороші, наскільки хороший індекс, що лежить в їх основі.

Silicon Data, у партнерстві з CME, щодня збирає близько 150 000 перевірених записів про ціни в 50 регіонах та на 50-100 платформах, щоб нормалізувати годину H100 в торговий актив. Ornn, працюючи з ICE та надаючи розрахунковий індекс для контрактів Kalshi, натомість формує його з узгоджених цін транзакцій.

Чхугані та Резаеі тримають довгі позиції в різних криптовалютах, згідно з розкриттями Bernstein.