The Blockchain Association підтримала пропозицію Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) скасувати два ринкові правила, прийняті у 2005 році, стверджуючи, що їх скасування може полегшити торгівлю токенізованими цінними паперами на публічних блокчейнах. Blockchain Association заявила у коментарі від 17 серпня, що SEC повинна продовжити реалізацію планів щодо скасування Правил 611 та 610(e) Регулювання Національної ринкової системи, або Регулювання NMS, оскільки існуючі вимоги більше не відповідають способу функціонування сучасних ринків цінних паперів. Подання надійшло в останній день періоду громадського обговорення пропозиції SEC, яка вперше була опублікована 11 червня. Агентство розглядає можливість скасування двох правил разом з пов'язаними визначеннями у Правилі 600 та внесення відповідних змін до інших положень Регулювання NMS.

“Правила 611 та 610(e) не досягли своїх заявлених цілей і натомість наклали значні, зайві витрати на учасників ринку протягом останніх двох десятиліть,” заявила асоціація.

Пропозиція SEC скасувала б два правила Регулювання NMS

Прийняте як частина Регулювання NMS у 2005 році, Правило 611 забороняє торговому майданчику виконувати певні біржові ордери за гіршою ціною, коли захищена, краща за ціною котирування доступна на іншому ринку. Правило 610(e), тим часом, обмежує національні біржі цінних паперів та інші охоплені ринки від відображення котирувань, які блокують або перетинають захищені котирування в іншому місці. Заблокований ринок виникає, коли найкраща пропозиція купівлі та продажу рівні, тоді як перехрещений ринок виникає, коли найкраща пропозиція купівлі перевищує найкращу пропозицію продажу. Коли SEC запропонувала скасувати обидві вимоги у червні, голова Пол Аткінс заявив, що два десятиліття досвіду з Правилом 611 дали регулятору підставу вивчити його непередбачені наслідки. Пропозиція розроблена для спрощення структури ринку акцій США та зниження витрат, одночасно дозволяючи конкуренції та технологіям відігравати більшу роль у тому, як виконуються ордери, згідно з агентством. Blockchain Association висунула аналогічний аргумент у своєму поданні, заявивши, що торгові технології суттєво змінилися з моменту введення правил. Ринки стали швидшими, більш автоматизованими та краще підключеними, заявила група у серії постів, що супроводжували подання, тоді як фінансова інфраструктура на основі блокчейну запровадила ще один спосіб випускати, передавати та врегульовувати цінні папери.

“Сьогоднішні ринки драматично еволюціонували з 2005 року, і зараз відбувається революційний зсув: представлення традиційних активів у публічних блокчейнах,” заявила асоціація.

Токенізовані цінні папери можуть отримати вигоду від змін правил SEC

Токенізація стала ключовою частиною аргументації групи за скасування двох правил, причому асоціація стверджувала, що існуючі вимоги Регулювання NMS можуть перешкоджати розвитку ринків, які виконують та врегульовують цінні папери в публічних блокчейн-мережах. Згідно з поданням, логіка, що лежить в основі скасування правил, також підтримує надання учасникам ринку більшої гнучкості при оцінці токенізованих операцій з цінними паперами. Група заявила, що якість виконання повинна враховувати більше, ніж котирувана ціна, коли ринки на основі блокчейну можуть надавати інші функції.

“[Ця] логіка, що лежить в основі скасування правил, вказує на переваги загального розширення можливостей ринків токенізованих цінних паперів,” заявила асоціація. “Зокрема, ця логіка сприяє зважуванню багатьох факторів при оцінці операцій з цінними паперами, включаючи переваги токенізованих цінних паперів.”

Ці коментарі з'явилися на тлі того, як SEC розглядала окремі способи включення блокчейн-версій звичайних цінних паперів до правил ринку США. У травні було повідомлено про розробку пропозиції SEC, яка могла б дозволити блокчейн-платформам пропонувати токенізовані версії акцій, що публічно торгуються, через інноваційний виняток. Очікувалося, що ця структура охоплюватиме токени, що представляють існуючі публічні акції, встановлюючи при цьому умови, за яких продукти можуть бути випущені та торгуватися. Комісар SEC Хестер Пірс пізніше звузила очікування щодо плану, заявивши, що будь-який виняток, який вона передбачала, буде обмежений цифровими представленнями акцій, які інвестори вже можуть купувати на публічних вторинних ринках. До червня Ondo Finance також звернулася до SEC за дозволом на модель, яка записує інтереси цінних паперів як токени в Ethereum, зберігаючи при цьому базові активи в рамках існуючих домовленостей брокерів-дилерів щодо зберігання. Запит Ondo просив співробітників SEC підтвердити, що вони не рекомендуватимуть примусових дій щодо структури, використовуваної Ondo Global Markets. Згідно з моделлю, блокчейн-токени представляють інтереси, пов'язані з цінними паперами, що зберігаються через регульовану фінансову інфраструктуру США, замість того, щоб замінювати базову угоду про зберігання.

Blockchain Association хоче визнання виконання ончейн

Поряд зі своєю підтримкою скасування Правил 611 та 610(e), Blockchain Association попросила SEC оновити свій підхід до найкращого виконання – зобов'язання, яке вимагає від брокерів-дилерів шукати вигідні умови для замовлень клієнтів. Група стверджувала, що стандарти виконання повинні враховувати функції, доступні через блокчейн-інфраструктуру, і попросила регулятора визнати, що транзакції, здійснені через публічні мережі, можуть відповідати вимогам щодо цінних паперів.

“SEC повинна визнати використання механізму виконання ончейн як відповідного засобу для досягнення справедливого та ефективного виконання,” йдеться у поданні.

Цей запит ставить правила виконання поруч з окремим регуляторним питанням, що стоїть перед токенізованими ринками: чи можуть блокчейн-записи функціонувати в існуючій системі цінних паперів без зміни юридичних прав, прив'язаних до базового активу. Кілька проєктів почали тестувати цю модель. У липні Ondo розмістила цінні папери США в блокчейні через структуру, яка зберігала базові активи в регульованому сховищі, одночасно випускаючи блокчейн-представлення через зареєстрованого реєстратора передачі. Початкове розгортання включало iShares Core S&P 500 ETF від BlackRock та акції Micron Technology в Ethereum. Ondo заявила, що токени були підкріплені 1:1, тоді як базові цінні папери залишалися в рамках традиційної інфраструктури зберігання США. Приблизно в той же час, Securitize, підтримувана BlackRock, токенізувала свої звичайні акції в Solana та Avalanche, коли компанія почала торгуватися на Нью-Йоркській фондовій біржі. Securitize заявила, що блокчейн-токени SECZ представляють ті ж самі звичайні акції, замість того, щоб створювати окремий клас акцій.

Термін для подання коментарів до SEC зараз закінчився

Пропозиція SEC щодо Регулювання NMS була опублікована у Федеральному реєстрі 17 червня під номером файлу S7-2026-20, з кінцевим терміном для громадських коментарів, встановленим на 17 серпня. Крім скасування заборони на "trade-through" Правила 611 та обмежень Правила 610(e) щодо заблокованих і перехрещених котирувань, пропозиція передбачала б видалення визначень у Правилі 600, які більше не будуть потрібні, та внесення змін до положень, які зараз посилаються на ці два правила. Комісар SEC Марк Уєда заявив, коли пропозиція була представлена, що скасування Правила 611 може викликати питання щодо найкращого виконання, прозорості, механізмів торгівлі та довіри інвесторів – областей, які агентство попросило учасників ринку розглянути під час процесу коментування. Пірс також підтримала перегляд правил, стверджуючи у червні, що зміни в торгових технологіях зменшили занепокоєння щодо підключення до ринку, що призвели до прийняття Правила 611 понад два десятиліття тому. Подання Blockchain Association від 17 серпня попросило SEC розглянути ці питання виконання разом з розвитком ринків на основі блокчейну та визнати публічні блокчейни можливим відповідним майданчиком для справедливого та ефективного виконання операцій з цінними паперами.