Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Гоуган 12 серпня заявив, що оцінки криптоактивів, окрім Біткоїна, можуть різко зрости, оскільки все більше протоколів пов'язують дохід, отриманий від мережевої активності, зі своїми нативними токенами.
У службовій записці Гоуган вказав на Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun та Lighter як приклади проєктів, які використовують комісії або інший дохід протоколу для фінансування купівлі або спалювання токенів. Він очікує, що більше DeFi-застосунків та мереж першого рівня запровадять подібні структури протягом наступних 12-24 місяців.
Його найсильніший прогноз був чітко обумовлений. Гоуган написав, що «ми можемо побачити подвоєння або більше оцінок», якщо його погляд на те, що зв'язок між доходом протоколу та вартістю токена продовжуватиме зміцнюватися, виявиться правильним. Bitwise також заявляє, що службова записка представляє оцінку на певний момент часу і не є гарантією майбутніх результатів чи інвестиційною порадою.
Аргумент Гоугана ґрунтується на зміні того, як деякі токени захоплюють економічну активність. Історично, багато токенів управління надавали власникам право голосу без прямого зв'язку комісій протоколу з попитом на токени. Системи викупу та спалювання намагаються створити цей зв'язок, використовуючи дохід для придбання токенів з ринку, а потім вилучаючи їх з обігу або зберігаючи в контрольованих протоколом механізмах.
Hyperliquid надає один з найчіткіших поточних прикладів. Його офіційна документація вказує, що торгові комісії надходять до Фонду допомоги, який конвертує їх у HYPE, при цьому придбані HYPE спалюються та вилучаються з обігової та загальної пропозиції. Гоуган оцінює, що приблизно 99% комісійного доходу було направлено на цей механізм.
Ця модель вже стала важливою частиною інвестиційного наративу HYPE. Як повідомлялося раніше, Hyperliquid направив понад 1,16 мільярда доларів США торгових комісій на купівлю HYPE, створюючи постійний попит на токени, пов'язаний з активністю біржі. Цей попит все ще залежить від обсягів торгів та генерації комісій, тобто слабша активність зменшить суму, доступну для майбутніх покупок.
Гоуган порівняв цю структуру з викупом акцій, але порівняння має обмеження. Криптотокен не автоматично несе юридичні права, притаманні корпоративному капіталу. Власники токенів, як правило, не мають договірного права акціонера на прибутки, активи або дистрибуції, а управління може змінювати токеноміку. Гоуган визнав ці відмінності у власному аналізі.
Uniswap зробив подальший крок до автоматизованої структури спалювання з моменту схвалення UNIfication управлінням у грудні 2025 року. Цей захід передбачав спалювання 100 мільйонів UNI з казначейства та активацію протокольних комісій для пулів v2 та v3. До липня управління Uniswap повідомило, що протокольні комісії профінансували спалювання близько 7,5 мільйонів додаткових UNI, що становило приблизно 25,6 мільйона доларів США за цифрами, використаними в його пропозиції.
Система продовжувала розширюватися. Ончейн-голосування за активацію протокольних комісій v4 на Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism та Robinhood Chain було виконано 27 липня, при цьому 46,6 мільйона UNI проголосували «за». У відповідному репортажі Uniswap розширив свій механізм спалювання UNI, пов'язаний з доходом, оскільки управління впровадило протокольні комісії в більшу кількість версій та мереж.
Aave використовує іншу структуру. Записи про фінансування DAO показують, що її програма викупу придбала понад 205 000 AAVE протягом перших 10 місяців після запуску у квітні 2025 року. На ці покупки було виділено близько 42 мільйонів доларів США, що становить понад 1,28% від загальної пропозиції AAVE у 16 мільйонів.
Ширша система доходів Aave також розвивається. Її пропозиція "Aave переможе" направляє 100% доходу від продуктів під брендом Aave до казначейства DAO, після визначеного розподілу доходу з партнерами та стимулів для користувачів. Ця система також зазначає, що DAO отримує протокольні комісії. Це не означає, що кожен долар, що надходить до DAO, автоматично та негайно використовується для купівлі AAVE.
Кулечов заявив у червні, що «100% доходу протоколу Aave та GHO надходить до токена $AAVE», одночасно зазначивши, що команда розробляє автоматизовану та недискреційну систему викупу Aavenomics 3.0. Відмінність важлива, оскільки новий автоматизований механізм був описаний як незавершений проєкт, а не вже впроваджене рішення. Раніше крипто.news повідомляв, що управління Aave розглядає більші регулярні викупи AAVE.
Pump.fun зробив свою модель комісій надзвичайно чіткою. Його офіційна сторінка токена вказує, що 50% доходу протоколу виділяється на викупи. Раніше платформа перейшла від моделі, яка направляла весь дохід на покупки, до структури, яка спрямовує половину чистого доходу на автоматизовані викупи та спалювання PUMP.
Механізм генерує вимірювану активність. Як повідомило crypto.news цього тижня, Pump.fun згенерував 10,03 мільйона доларів США тижневих протокольних комісій, спаливши 5,02 мільйона доларів США PUMP у період з 3 по 9 серпня. Платформа заявила, що за цей період було придбано та спалено 2,15 мільярда PUMP.
Та сама дискусія переходить до економіки базового рівня. Гоуган послався на процес SGP 0003 Solana, який поєднує пропозиції, спрямовані на збільшення спалювання комісій та швидше зменшення випуску токенів. Один з компонентів, SIMD 0553, замінить фіксовану плату за підпис Solana на плату за включення плюс плату на основі ресурсів, яка спалюється.
Моделювання від автора пропозиції Temporal оцінює, що повне впровадження може збільшити щоденне спалювання з приблизно 648 SOL до 7 500 – 9 000 SOL при порівнянній мережевій активності.
Пропозиція вийшла за межі початкової концепції. Сигналізування валідаторів подолало необхідний поріг 5 серпня, і офіційний процес управління зараз триває. Пропозиція все ще потребує схвалення валідаторів, тому прогнозоване збільшення спалювання SOL не слід розглядати як вже реалізовану зміну.
Гоуган пояснює частину переходу до механізмів доходу токенів більш дозвільним регуляторним середовищем США. Його аргумент посилається на судовий процес Ripple та зміну керівництва SEC, але правова історія вимагає більшої точності, ніж просто ствердження, що XRP не був визнаний цінним папером. Окружний суд встановив, що інституційні продажі Ripple порушували закони про цінні папери, тоді як певні інші продажі не становили інвестиційних контрактів. SEC та Ripple відкликали свої апеляції у серпні 2025 року, залишивши остаточне рішення в силі.
З тих пір регуляторна база ще більше змінилася. У березні 2026 року SEC ухвалила інтерпретацію, яка створила категорії для криптоактивів та розглядала випадки, коли криптоактив, що не є цінним папером, може тим не менш бути залучений до інвестиційного контракту. Голова Пол Аткінс описав цю систему як спробу забезпечити чіткіші межі відповідно до існуючих федеральних законів про цінні папери.
Це не означає повного юридичного схвалення викупів, спалювань або розподілу доходів токенів. Аналіз цінних паперів все ще може залежати від того, як токен пропонується, які права або обіцянки його супроводжують, та відносин між покупцями та командою проєкту. Твердження Гоугана про те, що регуляторні зміни прискорять захоплення доходів, є, отже, інвестиційною тезою, а не встановленим юридичним результатом.
Наступний розвиток подій у США настає швидко. SEC заплановано провести відкрите засідання о 10 ранку за східним часом 14 серпня, щоб розглянути, чи пропонувати спеціалізовані правила пропозиції для певних інвестиційних контрактів, що стосуються криптоактивів. Порядок денний не говорить, що ці правила конкретно дозволять розподіл доходу від токенів. Будь-яка пропозиція також передуватиме подальшим етапам нормотворчості, перш ніж стати остаточною.
Цей регуляторний процес буде важливим для ширшої тези Гоугана. Як раніше повідомляло crypto.news, Гоуган очікує, що зростання крипторинку США продовжиться, незважаючи на затримки з Актом CLARITY, частково тому, що він вважає, що нормотворчість агентств може забезпечити ще один шлях до чіткіших умов функціонування. Чи полегшать ці правила захоплення доходів, і чи інвестори присвоять вищі оцінки в результаті, залишається непідтвердженим.
UNI
HYPE
