Останній прорив біткоїна, можливо, почався зі зміни ліквідності на ринку казначейських облігацій США, але аналітики кажуть, що його стійкість залежатиме від того, чи зможуть надходження до ETF та спотовий попит замінити початковий макроекономічний імпульс.
Біткоїн зріс приблизно на 22% протягом тижня свого прориву, оскільки прибутковість довгострокових казначейських облігацій знизилася, а долар ослаб після рішення Казначейства США розширити викуп довгострокових державних цінних паперів. Цей рух також спровокував значний шорт-сквіз, тоді як попит на американські спотові біржові фонди Bitcoin (ETF) прискорився.
19 серпня Казначейство заявило, що щонайменше подвоїть максимальний розмір викупу для підтримки ліквідності 10-20-річних та 20-30-річних номінальних казначейських облігацій, збільшивши їх з 2 мільярдів доларів до щонайменше 4 мільярдів доларів за операцію. Більші операції заплановано розпочати 9 вересня і продовжуватимуться протягом поточного кварталу рефінансування.
Фабіан Дорі, директор з інвестицій у FINMA-регульованому банку цифрових активів Sygnum, повідомив crypto.news, що поведінка біткоїна поряд з іншими ринками свідчить про те, що перший етап ралі мав сильний макроекономічний компонент.
«Найчіткішим показником є поєднання поведінки між різними активами та крипторинка.»
Дорі зазначив, що оголошення Казначейства тимчасово знизило довгострокову прибутковість, водночас послабивши долар і піднявши як золото, так і біткоїн. На його думку, ці рухи відповідали пошуку інвесторами твердих активів на тлі відновлених побоювань щодо девальвації валюти, а не ралі, зумовленого виключно криптоспецифічним попитом.
Мартін Лі, керівник відділу ринкових досліджень DWF Labs, вказав на аналогічну розбіжність на різних ринках. Активи штучного інтелекту та технологій залишалися під тиском, тоді як золоті та біткоїнові ETF залучали капітал, оскільки повернулися побоювання щодо девальвації, повідомив він crypto.news.
Як повідомляло crypto.news раніше, американські спотові Bitcoin ETF отримали близько 1,92 мільярда доларів протягом тижня прориву, що стало їхнім найбільшим щотижневим притоком за 10 місяців.
Водночас, стрибок ціни витіснив з ринку трейдерів, які очікували подальшого ослаблення. Лі заявив, що було ліквідовано рекордні 2,7 мільярда доларів коротких позицій у криптоіндустрії, оскільки біткоїн подолав свій попередній торговий діапазон, що означає, що частина очевидного спотового попиту відображала купівлю біткоїна трейдерами для покриття ведмежих позицій.
Дані деривативів надають ще одну підказку щодо природи прориву.
Дорі зазначив, що відкритий інтерес, деномінований у біткоїнах, падав під час ралі, тоді як ставки фінансування залишалися стриманими. Відкритий інтерес ф'ючерсів на біткоїн нещодавно знизився до приблизно 587 584 BTC, що є найнижчим рівнем майже за п'ять місяців, з близько 645 760 BTC 14 серпня.
Замість того, щоб показувати, як трейдери агресивно нарощують довгі позиції з кредитним плечем, Дорі зазначив, що ця комбінація вказує на важливу роль примусового закриття коротких позицій.
Проте він не розглядає все ралі як макроугоду.
«Отже, правильна інтерпретація, ймовірно, змішана.»
Дорі сказав, що перший імпульс показав, що біткоїн поводився більше як золото, оскільки нижча довгострокова прибутковість, слабший долар та побоювання щодо девальвації стимулювали попит. Другий, крипто-специфічний імпульс походив від надходжень до ETF разом з регуляторними розробками у Вашингтоні, включаючи пропозицію SEC щодо регулювання криптовалют та відновлений тиск Білого дому щодо прогресу щодо Закону CLARITY.
Потоки ETF надають деякі докази того, що попит продовжувався після початкового шоку Казначейства. Американські спотові Bitcoin ETF зафіксували вісім послідовних сесій притоку до середи, залучивши близько 2,8 мільярда доларів за цей період.
Продовження притоків має значення, оскільки початкова реакція на ринку облігацій вже ослабла. BNY Markets заявив, що зниження термінової премії після оголошення Казначейства значною мірою відновилося, причому довгострокова прибутковість повернулася до рівнів, що спостерігалися до оголошення 19 серпня.
Таким чином, біткоїн досяг точки, коли крипто-специфічні покупки можуть знадобитися для підтримки більшої частини ралі, якщо початковий імпульс від ставок продовжуватиме згасати.
Більші викупи Казначейства не розпочнуться до 9 вересня, що викликає питання про те, наскільки ринки вже врахували їхній очікуваний вплив.
Дорі сказав, що ринки зазвичай реагують, коли такі політики оголошуються, а не чекають на початок самих операцій. На його думку, важливішим за безпосередній розмір покупок був сигнал про те, що Казначейство готове втрутитися, коли довгострокові витрати на запозичення стають надмірно високими.
Чи збережеться ця підтримка, залежатиме від того, що станеться після того, як ефект оголошення зникне.
Дорі зазначив, що зростання довгострокової прибутковості свідчитиме про те, що викупи не забезпечують очікуваної підтримки, тоді як відновлення Загального рахунку Казначейства може вивести ліквідність. Швидке зростання ставок фінансування та відкритого інтересу також вказувало б на те, що кредитне плече, а не базовий попит, почало піднімати біткоїн.
Ослаблення потоків ETF або жорсткіші умови фінансування в доларах усунули б ще одне джерело маржинального попиту.
Лі аналогічно стверджував, що одне лише очікування не може підтримувати ралі нескінченно.
«Ралі на очікуваннях настільки ж довговічне, наскільки і потік, що слідує за ним.»
Він визначив потоки ETF, базис ф'ючерсів та фінансування, а також попередній торговий діапазон біткоїна як три ключові показники, за якими варто спостерігати до 9 вересня.
Тиждень негативних створінь ETF, поки біткоїн утримується поблизу поточних рівнів, може вказувати на розгортання торгівлі на очікуваннях, сказав Лі. Він додав, що тримісячний базис ф'ючерсів піднявся вище 10-річної прибутковості казначейських облігацій під час ралі; розворот нижче цього рівня свідчитиме про те, що ставка кеш-енд-керрі не змогла зберегтися.
Більш ведмежа комбінація полягала б у тому, що біткоїн закриється назад у своєму діапазоні до прориву, тоді як потоки ETF стануть негативними, що, за словами Лі, вказувало б на те, що кредитне плече керувало більшою частиною руху без появи стійкого структурного попиту.
Обидва аналітики також стверджують, що інвестори, які дивляться лише на облікову ставку Федеральної резервної системи, можуть пропустити важливі сили, що впливають на ціни криптовалют.
Дорі зазначив, що управління готівкою Казначейства, зокрема зміни в Загальному рахунку Казначейства та поєднання емісії та викупу, останнім часом стало важливим маржинальним рушієм ліквідності. Термінова премія потім передає зміни на довгостроковому кінці кривої Казначейства в ризикові активи.
Інші канали включають спроможність балансів банків, створення приватних кредитів, зростання стейблкоїнів та глобальні умови фінансування в доларах, тоді як баланс Федеральної резервної системи залишається важливим у довгостроковій перспективі.
Лі так само ставить умови фінансування в доларах та реальну прибутковість вище облікової ставки для короткострокової поведінки крипторинку, а потім термінову премію. Готівкові залишки Казначейства та динаміка резервів впливають на ліквідність цих ринків, тоді як емісія має значення частково через її вплив на довгострокову прибутковість.
Для Лі реакція біткоїна на оголошення про викуп Казначейства показала, наскільки швидко зміна на довгостроковому кінці кривої прибутковості може вплинути на криптовалюту навіть без зміни прогнозів ФРС щодо облікової ставки.
Дебати щодо ліквідності тепер зміщуються до першої програмної промови голови Федеральної резервної системи Кевіна Ворша в Джексон-Хоулі в п'ятницю.
Останні дані щодо інфляції створюють для ФРС складний фон. Бюро економічного аналізу повідомило, що загальна інфляція особистих споживчих витрат (PCE) зросла на 0,2% у липні та на 3,7% порівняно з минулим роком. Базова PCE зросла на 0,2% за місяць та на 3,3% щорічно.
Реальні споживчі витрати залишалися майже незмінними протягом липня, тоді як рівень особистих заощаджень становив 3%.
Дорі сказав, що Ворш може вплинути на короткострокові очікування щодо ставок, пояснивши, як ФРС розглядає поточний інфляційний тиск, включаючи ті, що пов'язані з нафтовими ринками. Казначейство намагається вплинути на довгостроковий кінець кривої за допомогою своєї програми викупу, тоді як ФРС має більш прямий контроль над короткостроковими ставками.
«Якщо обидва фактори узгодяться, це стане потужною підтримкою для ризикових активів.»
Однак Дорі зазначив, що проста зміна очікувань щодо вересневого засідання Федерального комітету з відкритих ринків може бути недостатньою для суттєвої зміни інституційного криптопозиціонування.
Натомість інвесторам слід стежити за будь-якими сигналами, що змінюють ширший прогноз ліквідності, такими як більша толерантність до інфляції, спричиненої нафтою, інший баланс між інфляційними ризиками та економічним зростанням, або коментарі, здатні переоцінити термінову премію Казначейства.
Лі заявив, що інституції повинні залишатися оборонними, якщо інфляція, прибутковість облігацій та прогноз політики ФРС дають суперечливі сигнали. Реакція біткоїна поряд із золотом може дати ще одну підказку щодо того, як інвестори ставляться до цього активу.
Якщо біткоїн зростатиме разом із золотом, тоді як довгострокові облігації продаватимуться, Лі сказав, що це посилить аргумент про те, що інвестори розглядають BTC як хедж проти фіскальних та валютних занепокоєнь. Якщо ж біткоїн падатиме разом із золотом, його чутливість до ставок залишатиметься домінуючою, і інституції матимуть більше підстав для зменшення експозиції.
Для обох аналітиків наступний етап ралі біткоїна, отже, менше залежить від будь-яких окремих показників інфляції чи вересневого рішення щодо ставок, ніж від того, чи збережуться умови ліквідності, що стоять за проривом. Також це залежатиме від того, чи зможе стійкий попит на ETF та спотовий ринок перебрати ініціативу, коли початковий імпульс, зумовлений Казначейством, згасне.
BTC
